本文来源：时代商学院 作者：孙一鸣

三孩生育政策全面放开后，“儿童药”药企的业绩表现如何？

10月28日，专注儿童药的葫芦娃（605199.SH）披露了2022年三季报。财报显示，2022年前三季度，葫芦娃实现营业收入10.57亿元，同比增长16.04%；归母净利润为7189万元，同比下降7.08%，呈增收不增利的窘境。

自2020年7月上市以来，葫芦娃的股价整体呈下降趋势。截至2022年11月4日，葫芦娃的收盘价为15.82元/股（前复权，下同），较2020年8月7日的高点（49.73元/股）下跌68.19%。

概述

2019—2021年，葫芦娃的营业收入在13亿元附近停滞不前，扣非净利润则持续下滑，业绩成长性存疑。与同行上市公司相比，葫芦娃在销售净利率、净资产收益率、总资产收益率方面均处于垫底位置，盈利能力较差。

自上市以来，葫芦娃在二级市场上遭投资者用脚投票，股价整体呈下跌趋势。该公司曾于去年2月推出定增计划，拟募资10亿元，且已于去年9月获证监会核准。不过，该定增计划在获批后一年内迟迟无法落地，批复到期已自动失效。

陷成长困境，业绩停滞不前

葫芦娃位于海南省海口市，是一家长期聚焦儿童药领域的药企，该公司以儿科药品为发展特色，兼顾成人和妇科产品的发展，形成“葫芦娃”“葫芦爸” “葫芦妈”三个品牌的儿科产品系列、成人产品系列和妇科产品系列，涵盖中成药、化学药、医疗器械等产品类别，以呼吸系统用药、消化系统用药、抗感染用药为主要治疗领域。

在儿科用药领域，葫芦娃拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒/胶囊、头孢克肟分散片、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿止咳糖浆、小儿清咽颗粒等在内的口服儿科用药品种。

从产品类别看，呼吸系统药物和消化系统药物是葫芦娃的主营产品。2021年，呼吸系统药物和消化系统药物的营业收入比重分别61.22%和22.39%，两者营业收入占比合计超八成。

其中，该公司呼吸系统用药代表性产品为小儿肺热咳喘颗粒，小儿肺热咳喘颗粒（口服液）为儿科止咳化痰领域常用药。

年报显示，截至2021年底，葫芦娃小儿肺热咳喘颗粒（4克装）已覆盖二级以上医疗机构2600多家/基层医疗终端1.1万多家、民营医院及个体诊所3万多家。

不过，近三年来，葫芦娃的经营业绩增长陷入停滞，扣非净利润已连续两年下滑。

财报显示，2019—2021年，葫芦娃分别实现营业收入13.06亿元、11.62亿元、13.54亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.22亿元、7214万元，扣非净利润分别为9033万元、8133万元、5042万元。

其中，2021年，葫芦娃的营业收入同比增长16.53%，归母净利润同比下降40.63%，扣非净利润同比下降38%，呈增收不增利态势。值得一提的是，2021年的扣非净利润为近五年最低，首度逼近5000万元大关。

这一业绩表现在儿童药上市公司中处于什么水平？

在A股上市公司中，葵花药业（002737.SZ）、华特达因（000915.SZ）、济川药业（600566.SH）、健民集团（600976.SH）为主要的儿童药上市药企。

2021年，葵花药业的营业收入同比增长28.86%、归母净利润同比增长20.58%；华特达因的营业收入同比11.32%，归母净利润同比增长30.78%；济川药业的营业收入同比23.77%，归母净利润同比增长34.6%；健民集团的营业收入同比33.48%，归母净利润同比增长119.73%。

与葫芦娃增收不增利所不同，上述可比同行的营业收入和归母净利润均实现两位数增长。

在其他盈利能力指标方面，葫芦娃是否优于可比同行？

销售净利率方面，2021年，葫芦娃的销售净利率为5.14%，葵花药业的销售净利率为17.09%，华特达因的销售净利率为34.74%，济川药业的销售净利率为22.5%，健民集团的销售净利率为9.93%。

净资产收益率方面，2021年，葫芦娃的平均净资产收益率为7.82%，葵花药业的平均净资产收益率为20.46%，华特达因的平均净资产收益率为18.12%，济川药业的平均净资产收益率为20.37%，健民集团的平均净资产收益率为22.57%。

总资产报酬率方面，2021年，葫芦娃的总资产报酬率为5.59%，葵花药业的总资产报酬率为16.45%，华特达因的总资产报酬率为21.14%，济川药业的总资产报酬率为16.43%，健民集团的总资产报酬率为13.82%。

对比可见，无论是销售净利率，还是净资产收益率和总资产报酬率，葫芦娃在可比同行中均处于垫底位置，盈利能力较差。

那么，从成长性来看，葫芦娃的表现是否出色？

2019—2021年，葫芦娃的营业收入复合增长率为1.82%，净利润复合增长率为-22.57%；葵花药业的营业收入复合增长率为1.02%，净利润复合增长率为11.64%；华特达因的营业收入复合增长率为6.12%，净利润复合增长率为36.5%；济川药业的营业收入复合增长率为4.86%，净利润复合增长率为2.92%；健民集团的营业收入复合增长率为21%，净利润复合增长率为88.4%。

可以看出，这三年，葫芦娃的营业收入复合增长率仅略高于葵花药业，净利润复合增长率则在可比同行中处于垫底位置，成长性明显不足。

2022年前三季度，葫芦娃的盈利仍未见好转，归母净利润同比下滑7.08%。

与之对比，2022年前三季度，葵花药业、华特达因、济川药业、健民集团的归母净利润同比增速分别为27.05%、45.1%、25.17%、26.84%，增长态势强劲。

10亿定增获批但无果而终

或由于业绩表现不佳，葫芦娃在二级市场上遭投资者用脚投票。

自2020年上市以来，葫芦娃的股价一路走低。截至2022年11月4日，葫芦娃的收盘价为15.82元/股，较2020年8月7日的最高价（49.73元/股）下跌68.19%。

值得一提的是，葫芦娃曾在去年2月发布公告称，公司于2021年2月9日召开第二届董事会2021年第一次临时会议和第二届监事会2021年第一次临时会议，审议通过了公司2021年度非公开发行股票的相关议案。

公告显示，葫芦娃拟向不超35名特定对象非公开发行股份，募资不超过10亿元，用于美安儿童药智能制造基地项目、南宁生产基地二期项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

2021年8月23日，葫芦娃非公开发行股票获得证监会发行审核委员会审核通过。该公司已于2021年9月6日收到证监会出具的《关于核准海南葫芦娃药业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2021〕2840号）。

根据公告，葫芦娃的定增批复自核准发行之日起12个月内有效，核准公告日为2021年9月1日。

9月1日，葫芦娃发布公告称，公司在取得批复后一直积极推进本次非公开发行股票的发行事宜，但由于资本市场环境变化和发行时机等多方面原因，公司未能在批复的有效期内实施本次非公开发行股票事宜，该批复到期自动失效。

需注意的是，本次定增是葫芦娃上市后进行的首次定增事项。

参考资料

《海南葫芦娃药业集团股份有限公司关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告》.上交所

《海南葫芦娃药业集团股份有限公司2021年年度报告》.Wind

（全文2510字）

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