周五（9月14日）亚市盘中，现货黄金震荡交投于1200美元水平附近，周四公布的美国通胀数据意外疲软，迫使美元指数跳水。黄金价格周四大幅冲高回落，一度触及8月28日高位1212.49美元，金价随后大幅回吐所有涨势。

美联储缩表是否过头了？缩表最早可能在2019年停止

上周三，美联储中著名的“鸽派”、圣路易斯联储总裁James Bullard表示，考虑到联储资产负债表（目前4.2万亿美元）的缩减速度大于美国经济的增速，在开始回归正常化之前，美联储有必要重新审视一下自己的资产负债表规模。

James表达出了市场上大部分投资者的心声，即联储应该给个准信儿：

缩表到底要缩到什么个范围、时间线大概怎么排布的。一些分析师已经开始担忧联储可能要缩过头了。值得注意的是，美联储目前的缩表加息策略是旗帜鲜明地站到了政府的对立面，因此美联储主席鲍威尔一度被特朗普总统吐槽是捅刀子、削弱美国竞争力的猪队友。

同时随着美联储手里的储备金持续减少，缩表加息的步伐可能会有所放缓。

惠誉推算，随着手里的资产到期，联储的资产负债表2018年会减少3150亿美元、2019年会减少4370亿美元，而这部分到期资产对应的是包括商业银行储备金在内的负债。而联储核心利率最近的波动（往联储目标利率区间的上端而不是下端飙升），可能更是一个直观的先行指标，显示了储备金恐怕没有联储想的那么充足。摩根士丹利和加拿大皇家银行都认为，摩根士丹利和加拿大皇家银行都认为，缩表最早可能在2019年停止，而高盛今年5月份提出的结束时间是2020年4月前后。

值得注意的是，美联储通过加息和缩表收紧货币政策，会造成大量的在外美元回流，资本大量从市场抽离，对美元投资依赖的新兴市场国家冲击很大。以及打击以美元计价的交易标的。另外，美联储缩表背景下是美国经济衰退警示灯亮起。

Bluford Putnam与Erik Norland通过CME表示，近十年的美国经济扩张可能看起来有点长，但不会因年久而结束。经济扩张需要催化剂，它会引发消费者和企业紧缩的螺旋式下降。美国最常见的经济衰退催化剂是利率上升伴随沉重的债务负担，企业估值似乎先于自由现金流产生，或者两者兼有。再加上贸易紧张局势及地缘政治不确定性，可能促使全球经济放缓，目前的情况可能会引发经济衰退。

三个关键警告标志显现

1.收益率曲线

美联储一直在提高利率，希望改变策略，从宽松到中性。鉴于美联储释放出更多加息的信号，存在无意中转向快速紧缩的真实风险。

美联储上调短期利率之际，长期美国国债收益率几无变动，导致收益率曲线走平。由于短期利率相对长期利率上升，金融机构再也无法从短期借贷和长期贷款中获利。依赖短期信贷的商业企业将面临更高的利息支付。消费者债务对利率不敏感，房屋抵押贷款则不然。短期利率上升使得浮动利率的抵押贷款吸引力下降，减少抵押贷款选择并降低购买新屋的可负担性。如果收益率曲线真的出现倒挂，即短期利率高于长期利率，所有这些影响都会加剧。收益率曲线倒挂是未来12-24个月经济衰退的一个特别好的指标。

此外，美国和中国债务水平不断上升，较高的债务负担意味着更多的利息支付，令经济变得愈发脆弱。

2.新兴市场汇率危机

美联储收紧货币政策后，新兴市场货币经常会出现问题。新兴市场国家汇率危机是增长杀手。随着新兴市场国家在过去几十年在全球经济活动中所占的份额越来越大，它们对全球经济增长的影响以及对主要工业国家的连锁影响都有所增加。

2009年至2006年期间，投资者逐渐习惯于用美元、欧元、日元或其他零息货币融资做多新兴市场货币。如今，美联储已多次加息并计划进一步上调利率，这些货币的套利交易正在匆忙解除。

3.高水平债务加大新兴市场的压力

中国负担着与发达国家类似的极高水平的债务，并且正在设法去杠杆化。但中国所谓的去杠杆化计划只是将债务从A点（影子银行系统、非金融企业和地方政府）转移到B点（官方银行系统、中央政府和家庭资产负债表（间接））。这无法实现去杠杆化，不过，可以使债务更易于管理。

综上，在利率上升、新兴市场汇率动荡等背景下，股市修正可能会引起企业领袖的担忧，导致计划投资减少，从而加大经济衰退的几率。Putnam与Norland认为未来12-24个月出现经济衰退的可能性超过33%。

综上，分析师表示：目前，美元陷入一场拉锯战。美国利率上升和海外问题风险正在推动美元走高，不过美国财政状况恶化则成为了一股平衡力量。

也就是说，只要美联储继续加息缩表，美元可能会保持强势。然而，如果因为经济衰退导致美联储突然降息，美元可能会进入看跌周期。换言之，在美联储放慢加息前，黄金短期内可能遭受损失，但美元崩盘将会令观点转为看涨。

金投网黄金行情中心显示，北京时间10:57，今日黄金现货价格报1204.45美元/盎司。

温馨提示：具体操作请关注金投网专家解盘直播室，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。

免责声明：文章中操作建议仅代表第三方观点与本平台无关，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自担。