结论与建议

国债方面,上周期债延续调整,主因内忧外患,前期引发市场调整的因素有增无减。首先,国内经济边际企稳,经济下行压力短期释缓,国内政策基调由稳增长转向防风险,同时受极寒天气、生猪存栏低位、年底翘尾效应、人民币贬值等内外因素影响,国内通胀预期升温,滞涨担忧使得债市基本面支撑再度走弱;其次,尽管央行公开市场上周进行大额净投放,但货币市场资金利率不降反升,表明在外汇占款持续大幅减少的情况下,国内基础货币的流失叠加监管层对于债市“去杠杆、降久期”的政策意图使得资金面始终处于偏紧的状态;接着,前期全球利率回升主因货币宽松步伐放缓,货币利率上行斜率也相对平缓,但美国大选尘埃落定后,特朗普“基建+减税”的政策框架引发了市场对于全球债券供给多增与通胀升温的预期,使得发达市场与新兴市场国债收益率普遍回升,且利率上行斜率明显变陡,国内外利差处于收窄带动国内利率水平被动抬升;最后,12月美联储加息如今几乎已板上钉钉,且加息节奏可能更快的预期使得人民币再度进入加速贬值的阶段,汇率贬值的压力同样驱动国内利率水平提升。国内外不同程度的利空对于债市形成打压,而我们认为国内因素对于债市调整的驱动力量较国外因素而言相对有限,特朗普当选美国下一任总统后引发的全球利率回升和美联储加息预期进一步升温是带动国内债券市场持续调整的新增力量,短期债市调整仍将延续,密切关注海外债券市场走势与人民币汇率的情况。

股指方面,上周A股市场先涨后跌,整体呈现出高位震荡态势。沪指在连续的放量拉升后进入缩量盘整阶段,上周创业板表现整体强于主板,市场轮动加快。近期随着商品市场冲高回落,周期板块也出现了一定程度的调整,但整体走势上依然偏强,这也是沪指能围绕3200点窄幅震荡而不至出现大幅调整的主要原因。短期来看,中小创板块仍处于估值消化阶段,上周表现的相对偏强主要源于主板市场调整带来的资金轮动效应,走强持续性存疑,当前市场焦点依然在于周期板块和政策预期相关的中字权重上。但是也需要注意到,近期其他市场的转向在A股市场中尚未反映完全,尤其是债券市场的连续调整和人民币汇率的加速贬值。与此同时,随着市场解禁容量的逐步多增,近期减持压力有所加重,同样对投资者风险偏好产生影响。随着利空因素逐渐多增,短期沪指站上3200点后连续冲关的可能性不大,但市场表现又相对偏强,意味着市场重心在震荡整固的过程中缓慢攀升是更可能的形式。留意两融与市场量能变动反映的投资者情绪变化,并加大对于债券市场、汇率市场、商品市场等各市场间联动效应的关注。

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