近期，随着欧洲债务危机疑虑暂时减退，美国上市公司进入财报公布月，良好的数据重燃投资者风险偏好情绪，金价遭受打压。虽然，美国、中国宽松的货币政策得以延续，以及各国官方增加黄金储备仍支撑金价长期走牛，但投资者也需注意短期操作风险。建议投资者可密切关注两个指标：一个是期权持仓，短期看涨期权持仓减少已提前预示近期的金价下跌；另一个是黄金ETF持仓，数据显示该指标甚至可以充当反向指标。

　　看涨期权持仓显示短期金价涨势可能暂停

　　2010年6月底以来，国际金价回落幅度一度超过6%，其实COMEX黄金期权持仓结构对此早有预示。图1显示，2011年12月到期的 2000美元黄金看涨期权持仓从5月11日的1338张大增至7月13日的15688张，而同期内，2010年12月到期的1500美元黄金看涨期权持仓则减少33%，反映投资者对短期金价走势并不乐观。

　　黄金价格短期回落的主要原因是：欧洲债务危机疑虑消减，风险厌恶情绪降低。7月14日，欧洲央行行长特里谢在欧央行对欧元国际地位最新年度报告序言中表示，欧元储备仍在全球范围增长。据统计，在全球资产储备中，以欧元计价的金融工具份额同比去年增长大约0.5个百分点，且在外汇交易份额中维持实际不变态势。与此同时，在未偿还的国际债务中，以欧元计价的债券份额下滑1.3个百分点，略高于30%，欧元在全球跨境贷款中的使用份额下滑1.6%。以欧元计价的债券规模下降表示欧元区外债规模开始下降，缓解了对欧元区债务危机的压力。另外，美国财报增强股市信心，也同样削弱投资者投资黄金的避险热情。短期内，经济前景恶化程度相对温和引发的股市、欧元上涨将会削弱黄金上涨动能。

　　COMEX黄金期权长期看涨与短期灵活操作相结合

　　尽管短期内金价涨势可能暂停，但展望未来较长时间，全球主要经济体复苏仍充满变数、加之通胀忧虑，黄金价格将继续上扬，黄金的货币替代品和风险对冲功能将长期有效，具体理由有以下三点。第一，低利率的货币政策将是全球普遍现象。2010年7月15日，在6月份货币政策会议纪要中，美联储下调了美国经济增长预期，更加支持美国联邦公开市场委员会在更长时期内将联邦基金利率维持在极低水平。另外，中国国家统计局公布的上半年CPI同比增长2.6%，低于预期的数据表明加息举措可能继续推迟。低利率的货币政策将成为未来一段时间全球的普遍现象，对金价有利。第二，各国官方仍在增加黄金储备。据IMF6 月份的统计，截至2010年4月全球官方部门持有黄金量总计30462.8吨，较三个月前的30190.1吨增加了0.9%。吸取之前欧元区债务危机中主权借款者在急需现金时无法从资本市场筹资的教训，各国有了更充足的理由增持黄金储备。据国际清算银行统计，整个欧元债务危机高峰期，该机构就通过黄金互换合约交换强势货币吸收346吨实体黄金，黄金作为替代货币工具越来越吸引不同类别的大型机构注意。第三，欧洲债务危机仍未根除。2010年7月13日，穆迪公司宣布由于葡萄牙经济前景疲软以及公共财政状况堪忧，将其政府债券下调两个等级，表明欧洲债务危机仍未得到根本解决，风险规避情绪随时都可能"卷土重来"。

　　金价长期依然看涨，但投资者在短期操作中仍须谨慎，其中黄金ETF持仓量指标可以重点关注。自从全球最大黄金ETF SPDR持仓量超过1000吨以来，其一举一动都受到市场关注。但是，ETF并不能简单当作一个预测市场涨跌的指标，更多时候更像一个"大散户"，在市场涨势末期助推涨势，在跌势后期助推跌势。图2显示，自2009年3月31日SPDR ETF上市以来，其持仓与金价相关性系数为正的0.67。然而，若将范围聚焦在较小的时间段内，情况远非如此。2010年5月12日至7月15日，金价下跌2.6%，SPDR ETF持仓量却增加8.7%，也就意味着这个阶段做多的投资者已尽数被套。基于此，我们更倾向于把ETF当作一个综合反映市场情绪和运行阶段的指标，有时候甚至是反向指标。近几个交易日，SPDR ETF黄金持仓量虽略有减少，但市场情绪并未得到充分宣泄，投资者仍需耐心等待短期底部的来临。

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