【现货】5月23日SMM1#电解铜均价82960元/吨，环比-2590元/吨；现货升贴水报-270元/吨，环比+55元/吨。精废价差4235元/吨，环比-138元/吨。

【供应】印尼铜精矿出口禁令推迟，巴拿马第一量子cobre铜矿积极协商复产事宜，矿端扰动边际缓和，但不改24-26年偏紧格局；短期零单TC持续恶化，冶炼5-6月集中检修减产预期仍较强。5月17日，SMM进口铜精矿指数报-1.08美元/吨，周环比上涨0.35美元/吨。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响。预期5月国内电解铜产量97.71万吨，环比降幅0.81%，同比增幅1.91%。

【需求】高铜价抑制需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，电网需求托底，房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率69.66%，周环比上涨16.55个百分点；再生铜制杆开工率23.77%，周环比减少2.59%；铜杆加工费低位小幅反弹。

【库存】内外表现分化：LME持续去库，尤其是美国仓库；国内超预期累库。5月17日SMM全国主流地区铜库存41.04万吨，周环比增加0.82万吨；保税区库存9.07万吨，周环比增加0.95万吨；5月17日LME铜库存10.37万吨，周环比增加0.02万吨；COMEX库存2.04万短吨，周环比减少0.16万短吨。全球显性库存62.33万吨，周环比增加1.65万吨。

【逻辑】美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，其中工厂投入价格上涨速度较快，表明美国经济整体具备弹性，使得通胀难以降温，交易员们将美联储首次降息时间预估从11月推迟到12月。前日美联储会议纪要也放鹰，表示一季度通胀数据欠佳，暗示不急于降息、高利率会保持更久，美元指数反弹，外围股市下跌，贵金属和有色板块下跌。消息人士称，部分空头在积极筹货运往COMEX应对交仓，缓解挤仓情绪，但虚实盘比仍在高位，风险未完全解除。分析看，但前期资金亢奋，快速拉涨后有部分资金获利了解，盘面冲高回落，海外也陆续机构表示高铜价显著抑制需求，提示短期回调风险；长期看，多头宏观叙事和矿端偏紧的逻辑尚在，回调深度或有限。操作上，观望，待盘面企稳后再介入多单。盘面波动较大，注意风险管控。

【操作建议】观望，待盘面企稳后介入多单。

【短期观点】中性。

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