从6月底开始，棉花期货一路震荡上涨，2201合约从15800增加到18500，增幅达到17%。根据调研轧花厂按照过去产能测算，新增产能相当于150家轧花厂的数量。而盘面所交易的也是这两个核心逻辑。当然，还有美国棉花天气炒作和生长进度偏晚的影响。然而，从8月18日开始，棉花价格开始下跌，几天下来，跌幅超过1000点。那么棉花基本面情况变化了吗？棉价见顶了吗？

全球供需结构如何？

根据美国农业部8月份的数据，全球棉花总产量为2587.5万吨，比7月份减少11.9万吨，高于20/21年度的2447.7万吨，低于19/20年的2643.2万吨，消费方面，21/22年度的消费量为2685.1万吨，比7月份增加3.7万吨。最终期末库存为1899.1万吨，低于上月预计的1910.3万吨，显著低于20/21年度的1998.3万吨和19/20年的2137.2万吨。因此，从官方数据来看，全球21/22年度的情况是产不足需的。

轧花厂收花逻辑还在吗？是否过度反应？

根据调研情况，今年的抢收情况将继续进行，而且比去年更加显著。新花的收购价通常在7元以上，甚至可能更高。在盘面抢跑后，价格持续上涨，达到了收花价格，因此暂时告一段落也是比较正常的。未来仍会发生抢花现象。

受疫情影响，消费复苏是否被高估？

今年棉纺行业存在着明显的怪异现象，那就是新疆的棉花产量比去年少，轧花厂比去年多，纺纱厂利润也比去年少，但库存累不起来，下游坯布厂利润低，接受程度低，终端利润低。因此，当棉纱价格上涨时，将会不断推高棉花和坯布的价格，从而形成棉纱利润最高、棉花次之，其他端口利润微薄的情况。盈利大头集中在纺纱厂手中，且短期难改。打破这种情况的可能性是下游需求的崩塌，即外贸订单的减少甚至退订。这在未来可能是一个巨大风险。东南亚地区工厂若复工，订单再一次回流，这需要持续关注东南亚疫情的情况，当地的工厂如果复工，订单再度回流，将对国内造成重大打击，去年也曾一度担心这个问题。

通过上述分析，得出的结果是棉价在短期内回调，下方有轧花厂抢收价格支撑，中期下跌空间有限，长期看下游消费有较大不确定性，所以中期价格仍有可能还会有所上涨，但一旦抢收结束，下游消费特别是海外订单将完全主导市场价格走势，做多棉花或许存在较大风险。

除上述三个因素外，是否还有其它因素对市场有重要影响？

本轮棉花价格下跌有一个重要因素，那就是储备棉抛售政策出现了调整，从8月24日起，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，并在此基础上，仅限本企业自用不作买卖。这就是说，交易者不能再继续参与到储备棉交易的环节中，如果经历了2018年行情的朋友们是否觉得似曾相识。的确如此，在2018年6月2日的储备棉抛售公告中，同样采用了这一方法，而此前郑棉在18600的价格也由此升至顶。但在那时，除了储备棉花以外，还发生了以下三件重要的限制事件。一是中国棉花协会6月4日发布了《行业警示》通知，提醒市场及涉棉企业棉价异常波动中有投机炒作等因素；二是6月7日，郑商所调整了棉花期货的保证金和涨跌幅；三是发改委在6月14日增发了滑准税配额。然后棉花就一路下跌不复返了。

市场会不会重蹈2018年的覆辙呢？事实上，在8月初，就是传闻说要增加抛储和增发滑准税的事情，价格上面也因此有所反应，市场也在打着预期，但在政策没有实质发生时，因此不应该盲目地去按照历史情况来看待，毕竟目前的市场环境和当年千差万别，当下宏观背景及疫情影响是2018年所不能相提并论的，金融风险的影响在今年要远大于产业内对品种的影响。今年初供需上的共振与一致性亦较强于2018年，未来价格走势或远比2018年复杂得多，不排除再拉升一波后再下挫的可能。

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