拜登上任倒计时！财政刺激预加码

1月6日美国召开国会联席会议。当天数百名特朗普支持者聚集华盛顿特区进行示威活动，部分示威者闯入国会大厦，正在进行的选举人票认证程序被迫中止。拜登在内诸多美国政客对此表示震惊和谴责。

随着抗议者撤离，国会骚乱结束，联席会议恢复。美国国会确认拜登选举人票306:232击败特朗普当选下一任美国总统。此后主流媒体平台包括推特、脸书、谷歌等相继对特朗普账号实施了封禁或限制措施。特朗普近两个月的反抗之路走到了尽头，特朗普承诺向拜登有序移交权力。美国大选已板上钉钉，拜登1月20日上任进入倒计时。

上周民主党在佐治亚州参议院决选中险胜，以50席和共和党持平，副总统卡玛拉·哈里斯将担任参议院议长使得民主党以微弱优势占据参议院多数席位，至此民主党在参众两院均获得了主动权，“蓝色浪潮”归来，为实施一系列新政带来便利。拜登上周称将提出全面的一揽子刺激计划，数字将非常“大”。此外基础设施投资、医疗改革等政策也将陆续搬上台面。

市场此前的预期是民主党政府很难拿出超过万亿美元的刺激法案，拜登宣称的数万亿美元刺激方案令市场感到意外，这一预期令年初以来市场风险偏好增强，美债收益率大幅上行。金价前期之所以维持上行，主要是财政预期也提振了通胀预期，从而使得实际收益率总体偏低运行。

但近期市场发现实际通胀不及预期，实际利率等于名义利率减去通胀预期，近期名义利率的上涨，最终导致实际利率的上行预期经过几日累积，上周五集中爆发，从而令金价暴跌。

对黄金来说，随着美债收益率持续上行，实际利率下降的趋势受阻，也意味着短中时的金价上涨逻辑发生了变化。从实际利率的研判因素角度看，通常货币政策更多地影响名义利率，财政政策影响通胀预期，比如2020年3月疫情出现后，市场流动性冻结，美联储快速扩表，把10年期美债收益率从年初的1.8%最低压到0.6%以下，压制名义利率端，导致实际利率下行。2020年下半年之后，在名义利率低位运行后，实际利率的的下行主要源于财政刺激引发的通胀预期。

名义利率与通胀两个因素的相对增减主导实际利率走势。虽然美国更强的财政刺激意味着通胀预期会继续上行，但是当前市场逻辑发生了变化，市场只在短期认可通胀预期上行会导致实际利率下降，所以5年期美债的实际利率是下降的，财政刺激对长期名义利率也产生了间接性影响，当前长期限美债的名义利率跑在了通胀预期的前面，所以10年期美债的实际利率在往上走，这也是为什么长端的实际利率和短端的实际利率出现背离的原因。换句话说，短时而言名义利率上涨预期更强，这压制了黄金价格。

暴跌后仍有转机，贵金属倾向于宽幅震荡

复苏与宽松相博弈，贵金属进入牛市后期。黄金最顺畅的上行阶段已经在2020年走完，2021年倾向于宽幅震荡，类似金融危机后2011-2012年的行情。不同的是当时发生欧债危机改变了美元路径，现在则是疫情进展存不确定性以及更高的债务和更大的“水”，相对来说现在金价支撑可能更强一些。

介于美联储设置的平均通胀目标提升通胀容忍度，创历史记录的放水和负债也有望令美元下行趋势持续。中期来看，名义利率仍有回升空间，但大规模刺激法案落地后通胀具备与名义利率竞速的可能。美国实际利率即使下跌空间受限但大概率能够维持在低位区间给贵金属带来支撑。

上周初国际金价突破了8月以来下行趋势上沿，但刚刚建立的涨势被周五大阴线打破，国际金价将再测试1800美元关口，如果跌破则可能进一步下探1764美元寻找支撑。认为贵金属此次暴跌是实际利率定价逻辑出现预期差带来的抛售，非行情走势的逆转，实际利率上行持续性不强。国际金价仍以震荡对待，建议暂时观望，等待企稳后做多头布局并做好风控。

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