行情回顾

周四历时9小时的OPEC+紧急会议已经结束，然而外盘油价收跌显示出对会议结果不及预期。据市场消息，会中OPEC+发表声明：

OPEC+确认自2020年5月1日起减产1000万桶/日，为首轮减产，为期两个月

确认自2020年7月起减产800万桶/日至12月

自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月

由于昨日OPEC+的首轮减产力度（1000万桶/日即23%）不及市场预期，WTI在4小时内从日内近28美元/ 桶的高点跌破23美元/桶，跌幅超18%，随后墨西哥因不满减产配额威胁退出，最终WTI收跌11.29%，报23.19美元/桶，WTI收跌4.79%，报32.03美元/桶。今日国内SC原油期货开盘回吐昨日全部涨幅。

目前OPEC+减产受阻，令市场对此轮减产能否达成再生担忧情绪，主要因为墨西哥不满135.3万桶/日的减产配额，其能源部长表示，墨西哥只准备减产10万桶/日，将石油产量从3月的178.1万桶/日下调至168.1万桶/日。对此，OPEC代表表示，如果没有墨西哥参与，OPEC+将不会减产，但会在今日G20能源部长紧急会议上继续寻求墨西哥同意减产协议，最终的减产协议还要取决于墨西哥是否参与。OPEC代表还指出，本次OPEC+的减产不会以G20国家减产作为条件，尽管会中OPEC+希望非OPEC+的产油国能够减产500万桶/日。

此外，今日由于美国基督受难日假期影响，WTI和Brent暂不交易。

【建投分析】

OPEC+需要多努力WTI才能重返40关口？或者说，此次OPEC+的减产计划力度很弱吗？通过测算，我们不这么认为。

本次OPEC+初步减产计划在2020年5月、6月减产1000万桶/日，7月至12月减产800万桶/日，意味着今年5月至年底，OPEC+计划减少供应20.4亿桶。核心问题是疫情对全球的需求产生了多大影响呢？

我们选取3月6日作为关键节点，作为境外疫情明显扩增和WTI“年内最后一个”40美元/桶的分界线（行情回顾请看小贴士），统计多家机构在节点前后对原油需求影响的预测，并测算出目前疫情对全球原油需求的削弱总量。

小贴士：原油历史上的2020年3月20日

OPEC+谈崩拉开“价格战”的序幕，当天收盘WTI仍在40美元/桶以上。紧接着周末沙特打响“增产降价“的第一枪，油价直接跳水，6日和9日的油价最大跌幅破纪录地超过了40%。3月6日以后，油价时至今日仍在40远远的下方震荡徘徊。

同时，我们发现多家机构对2020年全年的原油需求削减量预测值在3月6日前后发生了巨变。回忆一下，2月中旬的市场已经有所释放春节期间累积的国内利空情绪，油价稳步反弹，然而2月24日起境外疫情确诊人数开始明显增多，再度引发市场担忧情绪。由于届时境外疫情处于初步扩散阶段、体量较小，因此机构预测疫情对2020年全球原油需求的削减幅度不及100万桶/日。而节点之后（4月初），短短三十天，疫情给原油需求带来的亏空从日均几十万桶翻了数倍至几百万桶，直接超过了2008年金融危机期间日均减少500万桶的水平。

佐证1结论：2020年全球石油需求总量的预测减少了20.5亿桶

根据EIA最新月报对全球石油需求的月度估计，我们测算出4月较3月的2020年全球石油需求总量预测值减少了20.5亿桶，和OPEC+目前的减产力度影响量相当。

需要注意的是，由于EIA的3月月报公布时间迟于3月6日，因此严格来说，实际4月预测值变化应在目前测算水平上适当调高。

佐证2结论：2020年全球石油需求总量的预测减少了19.1-28.8亿桶

随着境外疫情形势逐渐严峻，4月8日美国能源信息署（EIA）表示，将2020年全球原油需求增速预期下调560万桶/日至-523万桶/日，9日费氏全球能源咨询公司（FGE）预测2020年全球原油需求将减少790万桶/日。短短三十天，疫情给原油需求带来的亏空从日均几十万桶翻了数倍至几百万桶，直接超过了2008年金融危机期间日均减少500万桶的水平。

根据FGE和EIA的最新需求削减数据，2020年原油需求总共削减量在19.1-28.8亿桶的区间水平，OPEC+目前减产计划的全年对冲量是在需求削减总量的范围内的。

结论

短期上，由于此次减产力度分为3个梯度，疫情对全球第二季度石油需求冲击高达1100-2000万桶/日的程度，而第一轮减产力度仅1000万桶/日的水平，因此第二季度的对冲不足导致油价容易承压回落。加之减产协议等待落地，短期内油市仍面临反复大幅波动的风险。

长期上，按照全年水平来看，目前OPEC+的减产计划能较好对冲全年需求削弱总量。站在当下的情况来看，如果目前的减产协议得到严格执行加之疫情没有继续恶化，今年油价中枢仍有上移的推动力量，有望向35-40美元/桶发起冲击。

后市重点关注今晚8点G20能源部长紧急会议及其他市场消息，比如墨西哥是否重回谈判桌、如果墨西哥坚决拒绝OPEC+作何处理、非OPEC+国家是否有相应减产计划等。

正文部分到此结束。以下内容是撰写此文时相关的思考和分享。

【附一：关于表2的另外两个重点】

1、超高的4月（和第二季度）原油需求削减量。年度均值抹平了12个月的真实波动，时下机构对4月原油需求削减量的预测均高达1500万桶/日以上。疫情发展态势不容乐观，近期公布的机构预测数值更是上升至2500万桶/日附近。8日瑞典能源咨询公司Rystad Energy预计全球原油需求在4月将下降2700万桶/日，9日费氏全球能源咨询公司（FGE）预测4月全球原油需求将减少2400万桶/日。同时，第二季度原油需求削减量也直接被拉升至1000-2000万桶/日的区间水平，因此基于这个预测的市场初步判断，就算OPEC+达成在接下来一个季度减产1000万桶/日的协议，油市供应过剩的问题仍没有被解决，油价不会回到疫情前的水平。

2、2020年下半年起的原油削减量是峰值过后长长的尾巴。对待疫情何时结束的问题，我们并不过分乐观。无症状感染者的出现和非洲等医疗条件较差的地区将令全球疫情完全得到防控的难度增加、耗时拉长。加之目前并未研制出治疗疫情的特效药和疫苗，因此“抗疫”的战线比我们此前预期的更久。同时，当进入全球疫情形势好转的阶段，经济很难在短期内迅速复原，那些在疫情期间破产的企业已经被淘汰出市场会原地复活吗？被裁的失业者能直接、迅速地重返职场嘛？就算疫情接近尾声，已经造成的负面冲击一定程度上在第四季度（或来年）将继续削减原油需求。

【附二：一梯度减产OPEC+该怎么减？】

通过正文部分两种佐证方式和相应的全年原油需求削减总量，我们测算出仅使用一梯度进行减产时，OPEC+不同减产力度所需要的持续时间，供大家参考。

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