8月中旬以来，国内外铜价触底反弹，但10月份以来遇到阻力，铜价波动区间越来越窄。从市场主导因素上看，10月份开始以美国为主的全球股市大幅回落、美元走强，还有原油价格暴跌，这些宏观面的风险都给铜价形成压力，但因为铜的库存处于历史低位，现货市场供应趋紧，铜价还是遇到很好的支撑。

本周末市场早已焦急等待的G20会议将在阿根廷召开，中美最高领导人将会面谈，中美贸易冲突前景将会明朗，宏观风险将得到释放，铜价也将走出方向。

我们倾向于风险已由市场消化，如不出现更差情况，铜价将由基本面主导，短线破位后继续反弹的可能性较大。

一、宏观风险已在市场消化之中

10月份以来美国股市大幅回落，原油价格更是跌幅超过30%，市场对全球经济增长的担忧是主因。分析来看，从今年开始，全球主要经济体的走势出现分化，欧洲和中国经济增长放缓，全球只有美国经济一枝独秀，但是近期市场对美国经济的担忧也在增加，一是美国连续加息，这使股市和房市的压力增加，二是中美贸易冲突和美国对技术出口限制开始对美国企业产生影响，市场对已经持续上涨十年的股市牛市能否持续产生怀疑。再加上美元走强对发展中国家造成冲击，市场对全球经济增长的担忧加剧，各组织不断下调全球经济增长预期，商品市场也多回落。

我们认为，目前全球经济增长虽有放缓，但仍在较高的水平，月底的中美贸易谈判如不使情况进一步恶化，近期市场已经消化了大多数风险，各市场有止跌的可能。

二、铜的供应有瓶颈

今年6月份以来，全球铜库存快速下降，目前已经降至41.4万吨的低位，尤其是LME库存不足14万吨，中国库存只有14万吨，现货市场供应紧张，现货升水居高不下，同时中国进口亏损高达千元以上，中国是进口依赖性的国家，进口长期大幅亏损，这使市场矛盾更加突出。

对于6月份以来库存的大幅减少，我们认为是多方面的，早期与铜价大跌导致废铜供应中断有关，但在铜价反弹后废铜供应开始恢复，库存仍在下降，这确实与精铜本身的基本面密切相关。我们认为最主要的原因是Vedanta关闭印度40万吨的Sterlite冶炼厂，自5月份政府勒令Sterlite关闭后，第三季度其几乎就没有产量，这使印度从净出口国转为大量进口，每个季度10万吨的减产量令市场供应压力大增。虽然中国也在增加产能，但新产能释放仍需时间，再加上全球需求仍在增加，第三季度开始中国和印度的总产量几乎没有增加，这是导致全球铜供应偏紧的主要原因。估计在印度Sterlite恢复生产或者中国新产能释放出来之前，全球铜供应偏紧的局面仍会给铜价以支持。

三、年底中国消费有支撑

中国今年消费疲软，增幅较去年下降一半，这主要是因为上半年国网投资出现20%以上的下降。但从6月份开始，国网投资开始增加，9月份更是出现同比大增20%的现象，根据年初计划，今年国网投资要增加2.78%，实际情况是到9月份为-9.6%，年底国网投资增加给铜的消费带来动力。

另外，因为明年出口关税会上调到25%，今年空调行业出现抢出口的现象，生产情况较前几个月明显回升，这也给铜价带来支持。

四、全球基本面处于紧平衡状态

今年全球铜供应增长在2.7%，消费增长回落到2%，全球基本面过剩7万吨，估计2019年全球铜产量增幅和消费增幅都会有所回落，估计都在1.5%左右，因此铜的过剩量在5-7万吨之间，铜的基本面仍处于紧平衡状态，铜价以震荡为主，宏观面成为铜价大幅波动的主因。

五、铜价短多长空

对于铜价的判断，因为全球经济增长已经达到高峰，明后两年增长会放缓，铜价本周期的高点已经显现，我们倾向于未来3-5年铜价大趋势向下，有可能会回落到5000美元以下。

但中短期来看，因为美国经济仍未完全转向，铜矿明年供应又偏紧，我们倾向于铜价仍有高位震荡的可能。回到短期来看，目前铜价位于窄幅区间波动，本周有可能会面临突破。

从技术上看，COMEX铜指数位于2.6575-2.8220美分/磅之间，如能上破阻力位，铜价继续反弹，有可能会反弹在到3-3.1美分/磅的可能。

国内铜价如能上破50000元，铜价有向52500元反弹的可能。

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