一、政策托底力量减弱

今年以来，固定资产投资增速持续放缓，工业企业供需两弱、开工不理想、补库意愿不足。为稳定经济，制造业投资与生产是四季度的主要维护对象。往年的环保限产对工业投资与生产均造成较大抑制作用，但今年在经济承压与中美经贸摩擦的冲击之下，环保限产的力度和其对工业企业生产的抑制将不及预期。

11月中旬公布的10月数据显示，工业投资增长主要受两方面的支撑，一是上游资源型行业投资保持较高增速。但同期，PPI与工业产成品库存、产成品价格均明显回落，预示着上游资源品的涨价没能顺利向下游传导，下游终端需求始终偏弱的结果就是上游资源品价格将自高位回落。

在宏观—产业—品种的分析框架，宏观需求偏弱的背景下，市场对上游资源品的需求回落已成必然。去年以来，受到供给侧结构性改革和环保限产的提振，上游资源品价格依然坚挺。但今年10月以来，中共中央政治局会议提出要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”工作，经济维稳需求显现出来，意味着以往牺牲部分经济增速完成结构调整和去杠杆的政策方针开始转向。这表明供给侧改革和环保限产托底上游资源品的力量减弱。

二、产业链利润重新分配

黑色产业链的利润分配较为合理，但进入11月开始改变。热卷、螺纹钢利润坍塌，而焦化仍有较高利润，这意味着后期的修复来自双方利润的重新分配。近期，钢材成交价格持续走低，钢厂利润处于低位，挤压焦炭利润不失为一种高效的调整方式。现货价格已经步入下跌通道，而焦化厂综合开工率处于高位，全国高炉开工率再度下滑，且钢材成交量价同步回落，钢厂有意挤压焦化利润，焦炭后市大概率走跌。

焦炭1901合约经过上方三角收敛整理后最终选择向下突破，在跌破下轨支撑2300后连续走低，目前正小幅反弹预计补掉上方缺口（2179-2184）选择继续向下的概率较大。我们认为下跌第一目标位可能会是前期压力（绿色线条）价格在1880附近。技术形态上目前下跌幅度远未能达到，遇反弹择机沽空或将是较好的选择。

综上所述，黑色系整体疲态显露，焦炭呈现逆向市场（近强远弱）远月合约周线、日线级别均已进入空头市场，下跌趋势中。建议逢反弹择机沽空，顺势而为。

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