2018年7月18日至20日，申万期货参加了对贵州地区铝产业的调研活动。调研对象为贵州省的主要铝生产和下游加工企业。调研重点在于了解现阶段贵州的铝土矿供应情况和贵州的铝产业发展现状，对了解近期市场原料情况和中期的价格走势有较大的意义。调研的形式包括座谈会、工厂走访等。

通过调研，对贵州地区的企业经营状况、原料供应、核心问题等现阶段市场主要关注的热点问题有了较深入的了解，为铝期货行情的研究提供了较好的参考依据。根据调研结果，铝市场下方支撑强劲，不过上涨幅度同样受大环境制约。

预计后市铝价格低位震荡运行为主。价格下方和上方的约束均较强，产业利润将在较长一段时间内维持偏低水平，可以结合原料价格和企业利润水平来判断阶段性行情。操作上建议铝期货未来以逢低买入为主，目前原料价格条件下铝价于13000-14000元/吨有强支撑。

一、调研背景

今年二季度以来，受北方地区环保趋严影响，山西、河南等地铝土矿开采受限制较大，原料供应逐步收紧，矿石价格稳步走高，北方产区铝土矿的外购比例不断增加。近一个月以来，这种趋势进一步加剧。受铝土矿价格上涨以及电解铝价格疲软挤压，北方多处氧化铝产能陆续宣布弹性生产，市场对后市铝土矿的供应担忧逐步提升。另一方面，从资源角度看，贵州地区铝土矿资源较丰富，产量较好，近期对北方地区的销售不断提升。且其地处西南，有“煤海”之称，煤炭资源量丰富，适合电解铝产业发展，但实际上其电解铝产能增长在全国却并不突出，未来随着国内铝土矿供应的趋紧以及氧化铝产能的不断提升，贵州或将迎来新的发展机遇。

在此背景下，上海钢联组织了贸易公司、期货公司以及私募投资人员于2018年7月18日至20日对贵州地区的主要铝生产加工企业进行了走访调研，整个行程以贵阳为中心，陆续走访了遵义、清镇、安顺等地的铝产业上游至下游的多家企业，以座谈交流的形式对贵州地区铝土矿资源情况和铝产业现状做了深入了解，基本理清了贵州地区铝产业的整体情况、实际运行中遇到的问题以及未来的发展趋势，为判断中国铝行业未来整体走势提供了重要依据。

二、调研分析

通过调研，我们对行业的经营状况、市场变化、竞争格局等诸多方面有了更深入的了解，为铝期货未来行情的研究提供了较好的参考。下面对所调研内容进行总结和分析：

1、铝土矿短期供应尚可，后期外流量或有限：今年以来，由于北方地区环保要求继续趋严，山西、河南等铝土矿生产大省的矿山开采受影响较大，导致厂家纷纷南下采购铝土矿。贵州地区铝土矿储量丰富、产量较大，因此吸引了重庆、河南、山西等省的买家。贵州的铝土矿大部分是一水硬铝石，且目前开采的多以井下矿为主，成本较低，但由于环保政策的趋严，尽管产量收缩相比北方较好，成本也在逐步抬升，尤其在新矿山建设上反应较为明显。从现有资源储量上看，铝土矿长期供应存在一定缺口，在目前的价格条件下，贵州地区的大量低品位矿石开采经济性不佳，产量难以得到释放。实际生产中，目前贵州地区的铝厂铝土矿储量基本在1-2个月之间，相比以往略有下降，但考虑到贵州地区雨季已过，因此预计未来铝土矿供应整体不至于出现大幅紧张的情况。

至于目前市场比较关注的铝土矿外流问题，现阶段北方地区自贵州采购的矿石以高品位矿为主，考虑到地方政府的政策逐步收紧，预计后期不会出现矿石资源大幅外流的情况，因此现阶段的北方铝土矿紧张局面预计仍将持续。未来矿石的进口和北方产量的恢复或将成为指导铝土矿价格走势的关键因素。

2、氧化铝发展受限，未来产能维持稳定：氧化铝产能方面，中铝贵州目前已完成160万吨氧化铝的建设，后续三年内将继续建设200万吨，完成总量的360万吨的计划。中铝贵州公司目前矿石供应尚可，但随着后期项目的逐步推进，长期来看在保证项目持续运行的前提下资源存在较大缺口。遵铝方面，目前运行氧化铝产能80万吨，实际产量经改造后接近110万吨，主要供本公司使用，外销量约30万吨，资源储量按现有用量计算可使用约10年。目前用来生产氧化铝的矿石原料少量自产，外购为主。华锦方面，目前一期产能在160万吨，矿石资源主要来自中铝公司和周边地区采购，氧化铝产品除自用外多销售周边，运输以汽运为主。

经交流我们了解到目前市场的氧化铝价格尽管对于贵州地区产能仍有一定利润，但整体利润率不高，据此推测目前盛传的北方地区部分中铝氧化铝和魏桥氧化铝产能停产的可信度较高。总体看来，尽管贵州地区整体的铝土矿资源丰富，但受目前氧化铝利润率不高影响，长期来看可开采矿石资源不足，贵州省内未来的氧化铝产能增加预计有限。

3、西南“煤海”，电力瓶颈制约产业竞争力：尽管拥有丰富的煤炭资源，我们在调研中发现贵州地区的电解铝企业却承受着行业中偏高的电力成本。在交流中我们得知大部分的贵州电解铝企业用电价格均由当地政府统一与发电单位以及电网进行协商，目前企业的实际用电价格约在0.4元/度上下，因此竞争力偏低，在目前的电解铝价格水平下行业整体亏损严重。部分企业在座谈中表示今年的电价谈判仍在进行中，但电价不存在大幅下调的可能。

造成贵州地区铝企业用电成本居高不下的原因主要有三个：首先是贵州地区的煤矿以中小型居多，近两年受供给侧改革影响，中小煤矿大量关停，地区煤价大幅攀升，目前已位于全国前列，电厂发电成本大增，导致下游企业用电成本不断抬升。第二，贵州地区煤炭资源含硫量高，在环保标准日趋严格的情况下，高硫煤炭在使用中的环保成本大幅增加，从客观上加剧了电力价格的上涨。最后，贵州地处高原，不利于自备电厂建设，叠加国家近期对自备电厂政策性收紧，因此大多数企业均使用网电，电网企业的强势导致贵州地区的过网费相对偏高，因此多数企业用电成本居高不下。

4、碳素外购为主，自产动力不足：碳素方面，贵州地区大多数电解铝企业的碳素原料均为外购，主要采购自河南和山东地区。由于环保标准愈发严格，未来企业投产碳素的动力不会很大，因为从原料采购来看，对于贵州地区的碳素生产企业来说符合环保标准的石油焦距离较远，贵州位于高原山地，铁路运输不便，且散货转运损耗较大，成本较高；而附近地区的石油焦则含硫量较高，在目前的环保要求下，利润空间大幅压缩。在目前自产利润不足的情况下部分企业建设碳素厂的计划已出现停滞。尽管未来随着技术进步不排除能够在下游的电解环节控制硫排放，但短期看贵州碳素自产比例不会有明显增加。

5、年内下游销售良好，需求整体较好：相对上游企业普遍亏损的情况，调研中发现下游企业的经营明显乐观。以恒佳铝业为例：该公司与2013年投资建设，原料以当地的铝液为主，主要产品是空调铝管和铝棒，产品主要销往广东和湖南地区，长单数量不多，贵州本地销量很低。据企业负责人介绍，目前企业的产品的利润较好，且订单需求较去年有明显增加，旺季过后需求仍未见明显回落。贵州的另一家企业正合铝业成立于2003年，主要销售铝棒、挤压材等铝制品，每月约消耗铝液1万吨，总用铝量约在1.2万吨左右。产品主要销往广东、湖南、福建等地，贵州本地销售量占比约在10%左右。目前企业利润良好，订单充足，企业整体流动性良好。出于对后市的看好，企业未来可能进一步扩大生产。

6、铝产业上游整体低迷，产业链整合是主要方向：据了解，铝锭价格的长期低迷使得贵州地区的铝厂均计划向产业链下游延伸。以中铝贵州为例，其目前自产铝液的转化率在80%-90%，产品种类多样，未来有计划进一步开发下游产品。中铝遵义方面，其生产的铝液目前主要是由当地园区企业消化，企业自身也有进一步向下游延伸的意愿，但目前尚未确定具体计划。

三、行情分析

综合本次调研，电解铝市场下方支撑强劲，短期上涨空间或将逐步打开。具体来看：

1、铝土矿的供应方面，后期贵州地区的铝土矿恐不足以持续补充北方的缺口，增产和扩大进口是主要的解决途径；另一条路则是中铝、锦江等氧化铝生产商选择的弹性减产之路。从成本和实际生产情况看，弹性减产实施的可能性较高，短期内氧化铝加工利润的提升预计将成为主要趋势，但如果铝土矿供应的问题长期得不到解决，最终的结果仍将是矿石价格的上行带动下游整体生产成本的提升。

2、从贵州地区的情况看，氧化铝的利润已经被铝土矿价格走强大幅挤压，鉴于北方铝土矿的供应问题，可以预见全国氧化铝生产企业的日子都不会好过。从目前的产能建设情况看，市场对这种状况早就有了预期。据统计，未来两年计划建设的大量氧化铝产能主要集中在广西、辽宁的港口地区，这意味着进口铝土矿将越来越多的成为国产氧化铝的主要原料。短期内在矿石资源得不到充分满足的情况下，预计氧化铝重心将逐步上移，但中长期上涨空间有限。

3、碳素方面，贵州地区的碳素多以外采为主，今年国内碳素的供应情况较去年已经明显好转，加上去年冬季限产的教训，今年碳素企业的排放标准已经大幅提升，冬季限产的产能数量可以预见将显著降低，碳素的价格整体保持温和概率较大。

4、电解铝方面，无论是通过自行计算还是调研走访，我们都能得出贵州地区电解铝行业大面积亏损的结论，其中造成亏损的最主要原因就是居高不下的电力价格，这一状况短期内或无法改变，只要煤炭价格继续高位，电网强势的状况不发生根本性变化，地方政府的居中协调都难以起到根本性的作用。尽管电力成本高企，贵州电解铝企业的现金流仍能勉强保持平衡，主要得益于当地的资源优势，短期内如果北方市场的铝土矿供应不能得到改善，目前企业经营中的基本平衡或将继续维持，减产尚未到来。考虑到其它主产区的成本当显著低于贵州地区，我们预计电解铝的产量短期内不会出现明显下降，价格还有下降的空间，但整体空间不会太大，价格一旦下跌下方支撑会越来越强。

综合考虑，我们认为电解铝价格仍将保持低位运行，主要压力来自于国内庞大的社会库存以及贸易战带来的不确定性。上行风险则在今年冬季限产尤其是限产对魏桥600万吨电解铝产能的认定和执行标准以及发改委的自备电厂治理方案，操作策略上建议背靠14000元/吨一线逢低买入为主，区间操作。

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