5月以来，沪铜主力合约整体维持在50450—52180元/吨区间窄幅振荡。5月29日晚，美国违背此前达成的中美贸易框架协议，宣布将对从中国进口的500亿美元商品征收25%关税，铜价受此拖累，短线下探至51000元/吨下方。我们认为在当下供需矛盾并不突出的背景下，宏观环境存在诸多不确定性，加之国内季节性需求旺季已过，去库存速度缓慢，后市铜价将延续5月以来的窄幅区间振荡走势。

全球供需处于紧平衡

中长期而言，受制于铜精矿供应周期影响，2017年开始全球铜精矿供应处于新一轮收缩周期，而全球经济自2016年下半年开始了新一轮的全面复苏，全球精铜供需结构趋势性好转。就2018年上半年的供需情况来看，供需矛盾并未激化，整体维持紧平衡格局。

原料供应方面，智利矿山稳定运营，一季度铜精矿产量140万吨，同比增长18.9%（主要受去年Escondida矿山罢工导致基数偏低影响）。此外，年初市场普遍担忧的智利、秘鲁等铜矿主产国的矿山罢工风险也未爆发，全球铜精矿市场并未出现实质性短缺。从需求端来看，一季度以来，全球经济复苏势头显著放缓，主要经济体制造业PMI下滑明显，叠加贸易保护对全球贸易的干扰，使得今年以来的铜需求弱于去年同期。

整体来看，全球精铜供需矛盾并未激化，整体维持紧平衡。

国内需求高峰期已过

今年下游需求启动要晚于历史同期，直到4月才出现旺季势头。根据SMM调研数据，4月铜杆企业开工率83.71%，环比增加4.31个百分比，预计5月铜杆企业开工率为82.68%，环比下降1.03个百分点。对比过去几年数据，每年的4—5月是下游传统消费旺季，而自6月开始，开工率将逐步下降。与此对应，上期所铜库存每年从3月底至4月初开始季节性去库存，直至6—7月。今年去库存力度显著弱于过去几年，整体去库存缓慢，这说明了在旺季需求符合预期的情况下，库存下降慢主要是供应稳定增长所致。

随着消费旺季逐步结束，下游开工率季节性走低，而供应端将稳定增长，去库存进度会更加缓慢，在此情况下，铜价难以走出单边趋势行情，整体维持窄幅振荡走势。

综上所述，当前全球宏观环境存在较大的不确定性。就铜自身基本面来看，供需矛盾并不突出。预计四季度之前，铜价将继续维持区间振荡走势。

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