1月以来，国债市场再度经历了较大幅度下行。截至昨日，国内期债市场价格已经跌破去年11月中旬的阶段性低点。我们认为，对于期债价格不宜过度悲观。从中长期来看，收益率区间整体上移的基调相对确定，阶段性情绪变化是后期价格演绎的关键。

经济基本面和周期是判断收益率波动方向的关键。从近期公布的企业产成品库存和工业企业利润数据变化来看，库存周期从主动去库存逐渐向被动去库存切换尚在预期之中。我们延续对于2018年年中为主动去库存到被动去库存切换时间点的判断。从库存周期角度看，经济基本面稳定和下半年通胀回升预期利空收益率，2018年国债收益率大概率继续上移。

2018年整体通胀将维持一、三季度较高，二季度整体平稳，四季度受基数影响增速趋缓。一方面，春节因素会带动通胀阶段回升；另一方面，三季度通胀压力更大。近期原油价格大幅拉升，通胀预期升温。

近期美债收益率大幅上行和中美利差收窄从侧面反映了全球通胀回升、货币政策整体边际收紧的预期，国内债市也不能独善其身。近期人民币快速升值给利率市场带来进一步压力。从汇率稳定的角度分析，中美利差将迎来阶段性回落。但是10年期中美利差也将继续维持在100bp以上的安全区域，否则外围市场加息压力传导将对国内债市带来冲击。

去年年底以来，国内利率市场在一行三会各类监管政策出台的高压之下维持谨慎。国债期货在12月合约换月交割之后出现持续的量能萎缩，当前各类新规频繁出台有利于市场担忧释放。如果与市场预期的一致，上半年监管压力要大于下半年，短期利空风险释放之后，国债收益率回落的可能性上升。如1月25日普惠金融定向降准的实施释放大量流动性，利于市场情绪回暖。

综上，在阶段性利空情绪释放的背景下，期债价格出现较大幅度回落在预期之中。期债价格仍在继续下探，现券与期货的基差也开始上涨。不过，期债价格大幅下跌之后会进一步增加阶段性反弹的可能，使得期债价格仍在振荡区间运行。

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