股指期货合约的理论价格由其标的股指的价格、收益率和无风险利率共同决定。在正常情况下，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在各种因素影响下，期货指数起伏不定，经常会与现货指数产生偏离，但是当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会。

只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。

（一）股指期货合约的理论价格

1.股票持有成本的组成：

（1）资金占用成本，可以按照市场资金利率来度量；

（2）持有期内可能得到的股票分红红利。

2.当资金占用成本大于持有期内可能得到的股票分红红利时，净持有成本大于零；反之小于零。

3.平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收入，则在短时期中，有可能净持有成本为负。

（二）股指期货期现套利操作

当股指期货实际价格高于理论价格时，称为期价高估，反之成为期价低估。

1.期价高估与正向套利：卖出股指期货同时买入相应的现货股票。

2.期价低估与反向套利：买入股指期货的同时卖出对应的现货股票。

（三）交易成本与无套利区间

1.定义：无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将亏损。

2.具体而言，若将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为“无套利区间的上界”，将期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称为“无套利区间的下界”，只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。

（四）套利交易中的模拟误差

1.准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合约的同时，买进或卖出与其相对应的股票组合。如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差。这种误差，通常称为“模拟误差”。

2.产生的原因：

（1）组成指数的成分股太多，短时期内同时买进或卖出这么多股票的难度较大，并且准确模拟将使交易成本大大增加。通常，交易者会通过构造一个取样较小的股票投资组合来代替指数，这会产生模拟误差；

（2）即使组成指数的成分股不太多，但由于指数大多以市值为比例构造，严格按比例复制很可能根本就难以实现，这也会产生模拟误差。

3.模拟误差会给套利者原先的利润预期带来一定的影响。如：期价高出无套利区间上界5个指数点，交易者进行正向套利，理论上到交割期可以稳挣5个指数点。但是如果买进的股票组合（即模拟指数组合）到交割期落后于指数5个点，套利者的利润将为0.

模拟误差会增加套利结果的不确定性，在套利交易活动中，套利者应该给予足够的重视。

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