第一部分：上半年橡胶行情回顾

2014年度上半年天然橡胶市场以震荡探底行情为主基调。一季度沪胶指数自18000元/吨上方跌落到14000元/吨，步入二季度，沪胶指数曾下破14000元/吨，但在多头抄底入场的支撑下，胶价跌势放缓。近期出现一波小幅反弹行情，主要来源于宏观面的偏暖，其次保税区库存的下滑，到港资源减少，主力合约反弹到15000点上方。日胶方面，成交量较少，胶价走势基本跟随沪胶，而因日元巨幅贬值关系，沪胶日胶比价跌至历史底位。

现货市场，上半年，对于橡胶产业链的上游生产环节和中游加工贸易环节而言，都是比较难熬的时期，商家反馈成交一直比较平淡，当前国内工厂的整体开工不佳，需求的疲软难以带动过剩库存的消化。6月底，云南国营全乳胶参考报价在14500-14850元/吨，海南国营13全乳胶14300-14850元/吨，海南国营全乳旧胶13700-13800元/吨；云南标二胶参考报价在12600-12900元/吨左右；泰国3#烟片在15350-15800元/吨(17%票)；越南3L胶报价在13600-14300元/吨(17%票)；进口桶装乳胶现货市场参考报价12900-13200元/吨(17票)。

第二部分：基本面分析

1、美国经济表现良好，市场对加息时间点预期延长，国内经济谨慎乐观

国际市场，美国经济复苏步入稳定阶段，消费和就业数据继续转好，房地产市场呈现出回暖景象，美股不断创下历史新高记录。美国劳工部6月26日公布的数据显示，经过季节性调整，截止6月21日当周美国初请失业金人数31.2万人，比前周修正的数据减少2000人。美联储方面，在逐步退出QE政策后，近期美联储无明显动作，政策面表现平稳，市场对加息时间点预期延长。欧洲整体情况有所改观，失业率出现回落迹象，为了对抗通货紧缩的风险，欧洲央行及时采取了降息等量化宽松的应对举措。

国内方面，从4月初国务院确定深化铁路融资体制改革、部署金融支持棚户区改造，到本周三发改委公布首批80个鼓励民资投资项目，一个多月来，稳增长力度加码，投资呈现“托底+转型”特征。专家预计微刺激必变温刺激。中国央行行长周小川：中国只有部分城市的住宅市场可能存在泡沫，这个问题难以通过单一的全国性政策得到解决。从城镇化的中期前景来看，住宅领域仍有非常良好的市场。预计中国经济仍能实现7.5%左右的增长，没有明确迹象显示有重大下滑。经济稍有放缓，但幅度不大，应当留意经济是否会继续减速。中国财政部部长楼继伟，要适当扩大财政赤字，保持一定的刺激力度。但他重申，不会采取短期大规模刺激政策来推动经济增长。尽管中央对于推出强刺激态度谨慎，多个地方政府却积极推出力度颇大的投资计划，仅河北的投资计划就超过1.2万亿。

此前公布的数据显示，用电量、铁路货运量和新增银行贷款5月份实现全面回升。其中，5月新增信贷规模达8708亿元，大幅超出市场预期。5月出口、投资、消费均呈相对平稳态势，显示一系列稳增长政策正逐步奏效。从汇丰公布的5月份PMI初值来看，国内经济在国家集中出台部分刺激措施的影响下出现缓和，下行压力减轻。

2、经济复苏和地缘政治风险支撑原油高位运行

美国能源信息署认为，截止5月23日当周，美国原油库存增长而成品油库存下降。美国原油库存量3.92954亿桶，比前一周增长166万桶；美国汽油库存总量2.11575亿桶，比前一周下降180万桶；馏分油库存量为1.16081亿桶，比前一周下降20万桶。原油库存比去年同期低1.2%；汽油库存比去年同期低3.5%；馏份油库存比去年同期低3.8%。原油库存为于五年同期平均范围上段；汽油库存位于五年同期平均范围中段；馏分油库存低于五年同期平均范围下界。美国商业石油库存总量增长320万桶。炼油厂开工率89.9%，比前一周上升1.2个百分点。上周美国原油进口量平均每天780.9万桶，比前一周增长134.0万桶，成品油日均进口量201.7桶，比前一周下降22.3万桶。

当前，供需面的焦点在于美国夏季出行高峰到来，大量的汽油消耗需求将提振原油加工量，原油总库存将出现明显下降。但利比亚供应恢复受阻，伊拉克内战大有扩大态势，地缘政治的不稳定因素凸显。经济面来看全球整体表现不俗，欧元区和美国经济延续稳健、中国经济也出现复苏迹象，油价底部支撑较稳固，7、8月国际原油价格或维持高位运行。

3、汽车产销两旺，消费端并不太差

天然胶消费中轮胎类占比为70%，汽车销量集中反映天胶消费状况。据中国汽车工业协会统计分析，截止2014年5月，据中国汽车工业协会统计，5月全国汽车产销分别为197.58万辆和191.12万辆，产销环比分别下降4.44%和4.64%；同比分别增长10.97%和8.50%。1～5月，汽车产销分别为992.80万辆和983.81万辆，同比分别增长9.37%和8.97%。

近期连续扩容的定向降准政策对实体经济的提振也将逐步体现。轮胎和汽车运输行业稳步增长能够带动天胶的消费增长。沪胶库存从历史高位已经连续十七周下降，青岛保税区库存也从上月开始显著回落。保税区库存主要来自进口，天胶库存的持续消化显示了在供应增加的局势下，消费也保持着不错的增长势头。

4、产区已进入季节割胶旺季，主产国产量增幅低于预期

由于橡胶价格长期低迷，割胶收益下降，导致割胶工人短缺，东南亚许多种植园缺少劳工。泰国橡胶协会秘书长近期表示，由于2007年和2008年种植的大量橡胶树开始出产天胶，今年的橡胶产量本应增长10%，但糟糕的气候、人工短缺，造成产量增幅低于预期，泰国2014年产量仅会增加3%—5%。第二大橡胶生产国印尼的一位资深行业官员表示，厄尔尼诺引发的不稳定气候或将导致印尼今年橡胶产量下降约3%至300万吨。马来西亚统计局最新公布的数据显示，2014年4月，马来西亚天然橡胶产量为36,261吨，环比减少13.1%，同比下降了15.4%。

若按照14000元/吨的现货价格，扣除劳动力、生产资料价格及物价指数上涨等因素，实际胶价已经等同于2008年同期8000元/吨的水平，而2008年沪胶最低跌至11000元/吨。胶价大幅低于生产成本对我国橡胶种植业将造成冲击，抑制橡胶产出以及再生产投入。目前国内天胶产出低于去年同期，在当前价格水平下，供应端惜售情绪比较浓，因此当前虽然处于产胶旺季，供应增加，但价格回落空间比较小。

5、进口和交易所库存

泰国商务部的数据显示，该国4月橡胶出口量同比小幅增长2.6%，至24.3万吨，增幅较今年前三个月有所回落。马来西亚统计局最新公布的数据显示，2014年4月，马来西亚天胶出口量为64,524吨，环比减少7.5%。同比上升5.6%，增幅也出现回落。海关总署公布数据显示，2014年5月，中国进口天然及合成橡胶31万吨，环比降20.5%。本月初，泰国政府宣布放弃在市场抛储20万吨陈胶的计划，转为将陈胶用作公用建设用途，这对胶市构成利多支持。此外，近期还有越南橡胶边贸封关的说法。

海关总署6月9日公布，中国海关最新统计数字显示，2014年5月份我国天然及合成橡胶进口量为31万吨，1-5月为190吨。与去年同期相增加12.1%。当前我国天胶对进口的依存度超过70%，进口量的变化对国内天胶价格的影响比较大，国内天胶的价格压力也主要来自于进口胶。进口压力减弱有利于稳定后期国内胶价。

上期所交割库存方面，截至6月27日当周，交割库的天胶库存为148998吨，减少552吨，注册仓单为124930吨，增加1870吨，整体从历史高位有所回落。青岛保税区库存方面，截至6月13日，橡胶总库存继续下降，总库存已经跌破33万吨，降幅接近5%。具体来看，复合胶库存下滑最为明显，跌幅接近20%，天然橡胶库存减少了4000吨。

6、合成胶价止跌

受原料价格下跌和天然胶走弱拖累，今年以来，合成胶价格总体疲软。6月初，丁二烯价格回升，石化厂商推涨现货价，推高顺丁和丁苯胶行情呈现出上行，部分石化销售公司上调6月初供价，中石化华东丁二烯及盘锦丁二烯分别上调100元/吨，提振市场信心，且鉴于后市开单成本增加，商家高价惜售，顺丁行情试探性跟涨，但是下游观望情绪明显，少有跟进，交投略显僵持。

当前，酝酿已久的调价消息终于揭晓，后市走势或将逐渐明朗，商家报盘多维持在新开单价上方100元/吨，但下游跟进有限，多待行情企稳后入市采购，市场成交气氛较为冷清。截止收稿，山东地区齐鲁顺丁在12000元/吨左右，华东地区高桥顺丁在12300-12400元/吨左右，华南地区茂名顺丁在11600-11700元/吨，大庆顺丁在12000元/吨，较上周同期上涨200元/吨左右。

7、东南亚补贴和价格政策

据马来西亚6月23日消息，马来西亚政府已向本国42,250橡胶小园主(占26万橡胶小园主的16.59%)发放专项补助，帮助他们应对胶价下跌带来的不利影响。农村和区域发展部部长SeriMohdShafieApdal称，本部门将保证今年开斋节之前，所有小园主都能收到500令吉补助。上周六，他在橡胶业小园主发展局(Risda)企业社会责任活动之后的媒体会议上称：“此举目的在于减轻小园主的负担，并表明政府十分关注胶价下跌对民生的影响。”在马来西亚政府发放补贴之前，泰国军政府已经批准拨款数十亿泰铢为胶农和难民发放补贴。泰国农业部副部长NumchaiPrommeechai在新闻发布会上称，泰国家和平与秩序委员会批准拨款66亿泰铢为本国10万胶农发放补贴。

此外，马来西亚种植园工业及商品部长DouglasUggahEmbas近日表示，为帮助小型胶农获得更好的价格，马来西亚拟推行新的定价机制。Embas称，马来西亚橡胶局将向橡胶联营公司推荐日参考价格。橡胶联营公司以参考价或高于参考价从胶农手中购买橡胶，再直接出售给加工商。他指出，这种措施是必要的，因橡胶价格已跌到至关重要的价位。“我们想确保小型胶农有理由继续割胶，”他说道。新的定价机制将确保小型胶农每公斤多收入20-30令吉。Embas表示，马来西亚内阁政府于6月13日通过这项新的措施，新的机制将尽早开始执行。

第三部分：未来2、3个月及下半年展望

宏观上，美国近期经济活动增长已经加快，就业市场整体而言改善明显，美联储有进一步缩减QE规模需求，但是随着美联储的最新鸽派表态，市场对联储加息时间的预期延长。国内陆续出台的微刺激措施将会有所体现，经济继续下行的压力减轻，部分月初和月中公布的数据向好，商品市场可能震荡上行为主基调。但同时需要关注房地产行业下行及债务违约问题所带来的风险。

沪胶当前从基本面看仍有不少困扰，产能过剩和库存问题为压制橡胶价格上涨的主要因素，好在当前库存消化速度有所加快。季节性看，7月份是割胶的旺季，此时橡胶供大于求，价格容易出现下跌，但由于前期已经经历过一波价格回调，因此从幅度上讲这波价格回调的幅度并不是最大的。从8月份开始到10月份，各产胶国陆续出现的台风或热带风暴、持续的雨天、干旱等都会降低天然橡胶产量而使胶价上涨。总之，展望下半年行情，我们预计未来2-3个月沪胶会有波筑底反弹反弹行情，只是由于处于产胶季节，反弹的过程将比较纠结些，整体幅度要看宏观经济形势，产区产能释放和国内去库存化程度。

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