CoCo债券是什么？曾经的德银CoCo债的真面目是什么？曾经有一年中国春节期间，以德银为主的欧洲银行业带领全球股市全线大跌，令人瞠目。而与此前不同的是，此轮恐慌的重要导火索，是德意志银行的CoCo债券出现偿付危机。

CoCo债是由银行发行的欧元应急可转债，允许银行在一定情形下无责地不支付债券利息而将债券强制转为普通股或者进行债券本金减记，是风险级别较高的金融机构债券。

08年金融危机后其被设计推出，目的是在银行陷入危机的时候，通过债转股或债券本金减记来提高银行资本充足率、补充流动性。后来巴塞尔协议III对于银行资本充足率和杠杆率的要求刺激了欧洲银行CoCo债的发行。

随着全球进入货币宽松通道，溢出的流动性追逐高收益资产，金融系统杠杆率升高，作为高风险债券的CoCo债的发行规模也大幅增加，特别是中资银行近两年也在境外发行了相当规模的CoCo债券。

那么前期受资金追捧的CoCo债为什么在近期会遭遇大举抛售？华泰证券：

(1)前期在资金+杠杆资金的追捧中已经产生泡沫低利率环境下，金融系统杠杆自然升高，而杠杆资金天然追求高收益资产。在短期内欧洲银行相对安全的市场预期下，低利率下溢出的资金+杠杆资金追捧高收益的CoCo债。在2015年动荡的资本市场中，CoCo债一直保持稳定甚至单边上涨，债券价格已经产生泡沫。

(2)欧洲银行的弱基本面引起市场对CoCo债高收益和高风险之间的重新评估2015年三季度以来，德意志银行等欧洲银行的盈利状况恶化，在对银行利润和经济增长预期降低的背景下，市场对银行部门的债券和股票的估值已经迅速下降。德意志银行的CoCo债价格在2015年三季度德意志银行曝出利润巨亏后就开始下跌，其2014年11月发布的规模15亿美金的CoCo债，在2015年底估价超过97%，而在2月9日作价已经低至面值的71%。

今年以来，部分欧洲银行的上年四季度及年度盈利不及市场预期，投资者已经重新评估了CoCo债的收益和失去票息偿付、甚至损失本金的风险之间的风险收益比，而选择抛售。

(3)欧洲及全球经济基本面的低预期大幅降低全球资金的风险偏好，全球风险厌恶已经扩散至银行部门。

但诡异的是，欧洲银行业目前已经跌破了资产净值，但市场的抛售却并没有停止，这又是为何呢？华泰证券从基本面和资金面两个方面进行了分析。

(1)基本面：欧洲银行的弱基本面引起市场对银行部门股票估值的迅速下降，对欧洲及全球经济的悲观预期大幅降低市场风险偏好。与前文对CoCo债遭遇抛售的分析一致，超低估值下欧洲银行股仍遭遇抛售根本上反映了市场对银行基本面和经济基本面的极度悲观预期。

(2)资金面：油价暴跌导致产油国主权基金的撤离，部分资金面上的撤离可能与欧洲银行资产价值并无太大关系。随着油价的持续下跌，产油国财政收入下降，这些国家可能通过动用其主权财富基金来维持财政。从而产油国主权财富基金开始从全球股市撤资，投资规模缩水。

所以这部分资金选择抛售撤离，与欧洲银行的资产价值可能并无太大关系，即使欧洲银行股已经处在超低估值，但仍会遭遇这部分资金的抛售。

基本面上投资者极度悲观、部分资金面上的撤离与资产价值并无太大关系，这两个方面从一定角度上解释了为什么欧洲银行的PB已经很低，但投资者仍疯狂卖出。

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