A股市场大幅调整，股债跷跷板效应再现。近期资金疯狂涌入债券市场，使得公司债的发行利率一再下滑，但依然挡不住投资者如火的热情，债券基金也到了一基难求的地步，提前结束募集已成家常便饭。面对如此局面，华创证券表示，当前的债市泡沫一如暴跌前的股市那么严重。

公司债利率创新低

资金总是不断地寻找新的出路，一个疯狂市场的终结，往往会造就另一个市场的疯狂。股市此前的疯狂又在公司债市场重演。由于股市的调整，致使大量银行理财资金转移到了公司债市场。尽管政策松绑导致今年公司债发行量大增，但在强大的需求面前，数以万亿的资金仍在排队进场，这也导致公司债的发行利率已降至与同期国债利率相当。

万科日前发行的公司债利率更刷新了同类债券利率新低。9月25日，万科发布公告称，根据网下机构投资者询价结果，经万科和主承销商一致协商，最终确定今年第一期50亿元5年期债券的票面利率为3.50%。

而据财政部公告，于9月14日上市的5年期国债，票面利率为3.14%。另有数据显示，5年期国开债当前市场利率为3.54%左右，同期限国债市场利率为3.13%左右。万科发行的这一5年期公司债，低至3.5%的票面利率，不仅逼近同期限国债利率，甚至已低于同期限的国开债利率。

投资者韩小姐昨据记者表示，5年期国开债利率就在3.5%附近，而万科公司债的利率已比肩国家信用债，债市疯狂可见一斑。

万科并不是第一家5年期公司债利率跌破4%的公司。9月18日，上海世茂建设有限公司宣布成功发行60亿元5年期公司债，票面利率为3.90%;而广州越秀集团发行的5年期公司债，利率也不足4%。

美林美银公司债指数显示，中国在岸公司债收益率于9月23日跌至4.67%，创5年新低。9月7日，高评级公司债收益率和同期限国债收益率的利差也降至83.6个基点，创2009年8月以来的新低，其中大部分记录来自中国房地产开发商。

今年以来至8月份，上交所共计发行公司债514只，发行总规模约为2762.5亿元，而去年同期发行328只公司债的总规模为829.2亿元。相比之下，今年前8个月，公司债在发行数量上增加了56.7%，而规模更是大增233.2%。

债券加杠杆也疯狂

尽管公司债的发行规模创新高、利率创新低，但这种趋势似乎仍没有停歇的意思，其中主要的原因是旺盛的需求，这从债基的认购和申购中可窥豹一斑。

根据基金业协会最新发布的数据显示，债基的资产规模在8月底创下年内新高，为4546.67亿元，比7月末增加482.58亿元，增幅达 11.87%。沪上一家基金公司人士透露，近期打开申购的一年定期开放债基，仅开放5个交易日就获得超额两倍的净申购。而据不完全统计，为限制资金大量流入，三季度以来至少已陆续有156只债基暂停申购或暂停大额申购，数量远远超过二季度的39只。一位基金行业人士表示，债基暂停申购或暂停大额申购，是为了防止收益被摊薄，影响业绩。

那么面对如此之低的债券利率，机构到底如何盈利?一位债券阳光私募总经理道出了其中的秘密：加杠杆。比如，机构在交易所用1个亿的资金，去买1个亿的债券，然后通过质押，又可以拿回七成资金，也就是7000万元回来，然后再去购买债券。如此循环往复，一个亿的资金做得好时，可以买到4~5个亿债券。

“理论上讲，债券加杠杆和股市一样，也存在强制平仓，一旦有一方违约，有可能引发多米诺骨牌效应。但实际上却不是如此，主要是国内的公司债、企业债等基本都能刚性兑付，安全系数较高，因此基金经理根本不惧怕爆仓，能加多大杠杆就加多大杠杆。现在的债券市场，其实相当于已经快到沪指5000点的股市了。”一位业内人士对记者表示。

“现在公司债和信用债都疯了。房企开心了，财务负担重的非标债券被置换成利率4%~5%的公司债了。同样爽的还有地方政府，3.2万亿地方债发了一大半，资金面也没见紧张。谁让钱这么多，又找不到配置方向呢?”民生宏观研究院院长管清友指出，“值得深思的是，目前市场如此凶猛的加杠杆做债券，和刚过去的股市又有什么本质区别呢?”

美银美林的数据也显示，市场现金今年有望超过股票和债券的需求，这是自1990年以来从未发生过的事情。

债市风险快速积聚

其实，债市的风险已经显现。5月份，*ST中富就公告称，因公司筹集资金不足，即将到期的“12中富01”公司债，每10张(面值1000元)只能兑付本金250元，剩余的4亿多元尚未落实。而在4月份，保定天威未能支付2011年度第二期中期票据利息，成为首只违约的国企债券;中科云网则公告称，“ST湘鄂债”只收到偿债资金1.61亿元，尚有约2.41亿元未筹集到。“ST湘鄂债”于6月1日起暂停上市。

惠誉高级董事王颖表示，在岸债券市场过热，未来将有更多违约案例出现的可能，当投资者的风险偏好转向时，债市将面临修正。

西南证券王林表示，虽然目前来看大多数所谓的烂尾债最终被证明是虚惊一场，最后都实现了兑付，但经济增速放缓，越来越多的企业面临债务压力，一旦违约集中爆发，很有可能出现“黑天鹅”事件，投资者还是要把风险放在首位。

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