无风险利率下行叠加权益市场波动调整，同业存单基金今年以来持续受到市场青睐。

在近日接受记者的专访中，博时基金固定收益投资二部总经理兼投资总监魏桢指出，同业存单基金作为最新的低风险理财工具，主要目的是给零售客户提供低波动的投资选择，也是实现普惠金融的重要一环。

在魏桢看来，固收投资挣的是宽货币周期趋势的钱，债券投资中她会在分析判断负债久期的基础上，匹配到相应的资产久期策略，长期回报主要是以票息为主，短期回报则会灵活运用杠杆和骑乘策略。据了解，拟由魏桢管理的博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金（下称“博时月月乐同业存单基金”）于5月23日起公开发行。在宽货币宽信用周期中，她表示会持续优化资产结构，运用久期和杠杆策略力争为持有人创造稳健可持续收益。

实现规模和收益平衡

在进入博时基金之前，你有过一段银行债券交易相关的工作经验，而银行间市场又是债券投资的重要市场。这些经历对你的投研视野有哪些影响？

魏桢：截至目前，我在博时基金已工作了10多年，但此前的银行债券工作经历，依然对我有着不可磨灭的影响。主要有两方面：

一是让我形成了多元化的专业知识结构。债券市场，尤其是银行间市场的运作模式，一般是负债决定资产、资产稳定负债，这一逻辑能让投资更接地气。通过在银行工作，我也逐渐形成了这种思维模式，并且一直影响着我后来的投研工作。

二是提升了事务协同工作的灵活性。世界上最成功的交流，莫过于“懂得”二字。一般情况下，基民对基金的投资目标，往往有着较为严格的约束条件，比如既追求低回撤，也追求显著的超额收益。要达成这一目标，需要投研、渠道等多方面共同努力。我有过银行工作经历，能理解其中的沟通难度，也会尽可能地把这种融合思路，融入到基金产品设计和投资运作上来。投资不是空中楼阁，需求决定市场。无论是过去还是未来，我都会坚持做接地气的投资。

基于上述经历，请系统阐述一下你的固收投资理念。

魏桢：整体而言，我会基于“价格围绕价值波动”这一价值原理，通过研究市场在长、中、短周期中各项指标的变化规律，抓住不同阶段的行情主要矛盾，并结合资金属性选择最具性价比的投资策略和匹配资产，实现投资规模和收益的平衡。

从过往经验来看，固收投资挣的是宽货币周期趋势的钱。具体来看，在债券投资中，我会在分析判断负债久期的基础上，匹配到相应的资产久期策略，长期回报主要是以票息为主，短期回报则会灵活运用杠杆和骑乘策略。在基金组合管理方面，我倾向于通过前瞻性预判来捕捉右侧交易机会。比如，在宽货币宽信用周期中，可通过高杠杆高票息获取优异的业绩回报；在紧货币紧信用周期中，则通过期限匹配策略力争获取优秀的超额收益。

在我十多年的投研生涯中，一些节点性的事件，让我悟出了以下几点心得：流动性是所有交易的土壤基础，从某种程度上看是无价的；市场存在永恒的交易，但没有永恒的配置，不可对高票息报以过度依赖心理；对成功的投资而言，规模和业绩两者缺一不可，没有业绩的规模是无效的投资，而没有规模的业绩，则是没有灵魂的投资。

目前除了管理基金产品外，你还充当着博时基金固收团队管理者角色。请谈谈目前在投研团队管理方面的理念。

魏桢：在博时基金的投研氛围下，我会为团队塑造专业、自由的投研文化。而高效的团队投资，必然是基于严格的投资纪律。因此，我也会从考核机制上发力，让能者上庸者下，形成优胜劣汰氛围。同时，在多元化人才梯队下，还能让普通者变得优秀，让优秀者变得更加卓越。

主动产品灵活度更高

资管新规以来，公募持续布局“银行理财替代”类产品。从2022年以来的情况看，同业存单基金是各大公募发力点。你对此有着怎样的看法？

魏桢：同业存单是由银行业存款类金融机构在全国银行间市场上发行的、期限在1年以内的可转让记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具，本质上是存款类金融机构的一种存款证明。但与存款不同的是，同业存单可以质押和转让，具有流动性较强的特点。今年以来，公募布局同业存单基金，有着两方面背景因素。

首先，伴随着国内无风险利率中枢的持续下行，现金类理财市场的收益率近两年也在持续下行。广大基民熟悉的“宝宝类”货基产品年化收益率目前到了2%左右。并且，在理财打破刚兑全面净值型转化后，市场中一直缺少收益相对较高、波动和回撤较低的货币增强型产品。在此背景下，同业存单基金作为最新的低风险理财工具应运而生。这类基金的目的，主要是给零售客户提供低波动的投资选择，也是实现普惠金融的重要一环。

其次，历经过往十年的爆发式增长，货币类基金市场规模目前已经超过10万亿元。目前，市场急需一类产品去承接货币基金的外溢。发展到目前，同业存单已有着高达14.4万亿元的存量规模，并且同业存单基金有着收益相对较高、波动很低同时流动性好的特点，成为承接货币基金外溢的重要品种。

有别于其他机构的7天持有同业存单基金，博时月月乐同业存单基金持有期提高到了30天，并且是主动管理的同业存单基金。这些区别意味着什么？

魏桢：作为主动管理的同业存单基金，月月乐同业存单基金的投资灵活度更高。我会利用投资上的灵活度，提升组合收益，降低组合波动：第一，债券投资久期的操作空间相对更大，主动管理的存单基金面对市场波动时，可以灵活调整组合的久期风险暴露程度；第二，基金组合资产的选择空间更大。不难理解，存单指数基金以跟踪指数为主，按照抽样复制的原则去构建组合，对资产的性价比考虑较少，而主动管理存单基金往往会优选性价比更高的资产进行配置。

此外，持有期30天，这有利于基金管理人在此期间降低市场波动和净赎回扰动影响，获得更高的票息回报。对固收产品的投资者而言，超额收益的目标需要持有更长期限。从我们的分析情况来看，持有期30天的胜率要高于持有期7天的胜率，可以有更好的投资体验。

利率走势“上有顶下有底”

具体到投资上，同业存单基金的收益受哪些因素的影响？需要多大的规模和杠杆率，才能实现最优投资收益。

魏桢：同业存单的收益率主要受货币政策预期、资金利率中枢变化以及市场供需关系的影响。同业存单的流动性非常好，交易效率非常高，理论上存单产品的规模无上限，可以参考货基的发展。基金规模是一个投资结果，而不是约束投资收益率的原因。目前来看，存单基金的发行都规定了100亿元的规模上限，我们也会遵循这一规模约束。

此外，在常规运作后，同业存单基金一般保持20%左右的中枢杠杆率水平，日常的具体水平要根据资金利率中枢与存单利率的相对位置，以及我们对市场预期的判断进行动态调整。

在接下来的同业存单基金投资方面，会采取哪些增厚策略？

魏桢：简单来讲，增厚策略可概括为三部分：一是久期的弹性。在市场波动中通过“聪明久期”的调整为组合获取更高的收益；二是资产负债的联动。如上述所言，债券投资有着“负债决定资产、资产稳定负债”特征。因此，增厚策略需要前瞻性把握负债端的边际变化，灵活进行资产端的调整；三是资产结构的优化，在投资中会优选性价比更高的期限结构进行布局。

在具体的策略运用上，我在同业存单基金管理方面，会用到久期和杠杆策略。从信用角度而言，我认为久期在1年以内的增厚效应适中，是存单基金投资的最好选择。其中，股份制商业银行和国有商业银行的同业存单因其体量巨大，占整个同业存单市场的60%以上，流动性较好，会是同业存单基金配置的重点标的。

后续的债券行情是否有利于同业存单基金投资，这方面有着怎样的预判？

魏桢：主要有以下几点判断：

一是外围地缘关系变化，这一关系的变化会影响到通胀预期。截至目前，外围地缘关系对市场情绪面的最大扰动，正在慢慢逝去，但后续依然要保持动态观察；

二是美联储加息缩表。在高通胀之下，美联储会持续收紧流动性。但好在国内货币政策坚持以我为主、以稳为主；

三是稳增长政策落地情况。在国内稳增长政策推进之下，后续政策发力仍有空间。

就利率走势而言，从上述几个因素来看，我维持“不喜不悲”这一预判，未来的投资也会继续遵循匀速配置、灵活交易这一理念。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 余世鹏

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