欧洲央行利率决议:关注这六各方面

欧洲央行官员周四将概述他们的全新通胀目标将如何影响他们未来货币政策的意图。根据本月早些时候达成的全新战略,官员们势必会调整他们在利率、资产购买和其他工具之上的措辞。该战略目前的目标是2%的通胀率,并承认通胀率可能会暂时上升。此次讨论将为9月份是否以及如何撤回应急债券购买计划的关键辩论铺平道路。

1.前瞻性指引

周四召开的欧洲央行理事会会议将是本月早些时候宣布通胀目标调整之后的首次会议,在央行对其在从通胀到气候变化等一系列领域的作用进行了为期18个月的战略评估后。欧洲央行在结论之中表示,像现在这样短时间的超低通胀需要“特别强大或持续”的支持。这是一个含糊不清的声明,事实证明很难转化为实际政策。

这一前瞻性指引至关重要,因为它将表明欧洲央行对未来会议必须作出的基本上决定的态度。这些决定包括如何逐步削减1.85万亿欧元的小规模流行病支持计划,以及是否会在这一过程之中增加更现代的支持措施。

修订的关键政策措辞包括承诺将利率保持在当前或更高的水平,直到通胀收敛到“足够接近但低于”2%". 这是欧洲央行的旧目标。其他部分与利率的变化有关,例如晚期债券购买计划(APP)的前景,这一计划将超越小流行性危机措施(PEPP)。

2.通货膨胀

尽管欧洲央行的全新战略是基于过去十年的高通胀,随着经济的重新开放,世界正经历着不断上升的通货膨胀。这给世界各国央行施加了压力,要求它们重新考虑自己的立场。美联储英国央行都有可能会有官员提出撤回支持。

相比之下,欧洲央行正在推动经济刺激。欧元区通胀率最近加速至2%,为2018年以后的最低水平,但预计将再次放缓,2023年的平均值通胀率仅为1.4%。

欧洲央行认为,6月份的通胀水平将低于目标水平。

欧元区经济复苏面临物价大幅上涨,但也存在相当大的不确定性。不断上升的新冠病例促使一些国家再次收紧旅行限制,而德国毁灭性洪水等其他灾害的影响仍不得而知。欧洲央行官员表示,通胀压力将消退,并一再警告不要过早取消刺激措施。

3.在是否容忍更低通胀方面存在分歧。

7月末,利率制定者就如何调整政策指导以实现这一承诺进行了辩论,并最终推迟了任何修改,以保持对雄心勃勃的全新战略文件的相同支持。同样的分歧将在周四再次出现,像德国央行行长魏德曼这样的激进政策制定者不太可能松手,因此,欧洲央行行长拉加德要么妥协,要么放弃达成共识的想法。

讨论的核心是,在通胀率10年未达到目标的情况之下,欧洲央行是否应该尝试将通胀率暂时推低至2%的目标上,对于慎重的德国人来说,这是一种具有政治风险的做法。

欧洲央行(ecb)执行委员伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)暗示,可能会做出妥协,他认为,在欧洲央行收紧政策以前,不仅通胀预期需要上升,具体消费价格增长也需要上升,而过度通胀是自信的反映,而不是目标。”在有理由从更真正的角度重新评估末期通胀前景以前,通胀上升的前景需要明确地反映在具体的基础通胀动态之中,“施纳贝尔本月表示。

4、前瞻性决议

经济学家表示:“预计欧洲央行管理委员会将在2012年作出承诺。”这一前瞻性指导方针是在通胀预期达到或略高于2%以前保持利率不变,并将在央行2年或3年预测期之内维持一段时间。预计央行将清楚表示,将在9月份增加资产购买。在7月份的政策会议之上,欧洲央行的货币政策可能会发生深远变化。

与之前的措辞相比,欧洲央行的措辞调整代表着一个重大变化,并反映了央行对实现价格增长目标更有力的承诺。之前的措辞只要求向通胀目标靠拢。预计央行将明确宣布在9月增加资产购买,以更大力度和持久努力为实现通胀目标提供必要的货币政策刺激。欧洲央行将不会理会2021年通胀的暂时上升。

5、利率

欧洲央行的战略评估确定利率为主要工具,目前欧元区利率处于历史低点,存款利率为-0.5%,利率指引与通胀变化紧密相关。虽然利率指引肯定会变化,以反映新的目标,但一些经济学家则在寻找更加具体的信号。

荷兰银行分析师Nick Kounis预计,欧洲央行将表明,利率将比投资者目前预期的在更长时间里保持在当前或更低的水平。市场定价显示,预计首次10个基点的加息时间为2023年底。

杰富瑞的Marchel Alexandrovich预计,央行将承诺,2023年以前不会加息。对未来18-24个月的利率走向,欧洲央行不应容忍任何的含糊之处。

AXA Investment Managers的Gilles Moec表示,近期央行执委施纳贝尔的表态暗示,利率指引可能与实际通胀而非央行展望挂钩。

6、购买计划

这套新的指导方针将为一系列决定奠定基础,首先就是关于疫情紧急资产收购计划(PEPP)的未来,可能最快会在9月作出。

保守派决策者认为,紧急情况正在逐渐结束,因此欧洲央行需要放弃其特别权力,回归到较为传统的措施,受更严格的规则约束,并将重点缩小到让通胀重回目标。

百达(Pictet)策略师Frederik Ducrozet表示:“我们认为鸽派和鹰派之间将不得不做出妥协。一种可能性是,PEPP将逐步退场,到2022年3月时完全结束,同时在2021年末前扩大资产购买计划,以抵销仍残存的下行风险。另一个可能的妥协是保持部分、但不是全部的紧急购债灵活性。”

根据PEPP,欧洲央行可以在其认为必要的地方购买债券,而且没有预设的数量配额。然而,成立时间较长的APP则要求按照欧元区19个经济体中每个经济体的规模,即所谓的资本额比重(capital key),以预先设定的数量进行购买,并将负债累累的希腊排除在外,因为其信用评级太低。

法国巴黎银行分析师Luigi Speranza预计,一些额外的灵活性将延续到疫情之后。他说:“这至少意味着规模上的灵活性,比如承诺至少购买一定数量的债券。可能会增加其他因素,比如对偏离资本额比重的容忍度,或提及发行人限制的自行规定性质,以及在需要时可能做出调整的事实。”

欧洲央行最初的资产购买计划(APP)已被1.85万亿欧元(2.2万亿美元)的抗疫紧急购买计划(PEPP)抢去风头。两者使用的是类似的策略,通过购债来压低借贷成本,确保比较强和比较弱的经济体之间的利差不会大幅拓宽。

法国巴黎银行分析师Luigi Speranza等表示,最有可能的选项是把防疫购债计划的部分弹性转移给资产购买计划,同时继续承诺要确保融资环境有利。这可能包括承诺会在APP项下加快购买步伐(目前为200亿欧元/月),至少持续“预先设定的一段时间或是在某些条件满足的情况下”。

欧洲央行也可能会重新考虑最终收紧政策的次序。NatWest Markets经济学家Giovanni Zann等认为,在继续实施QE的情况下加息是“明智且受欢迎的”举措。他们表示。“此举可以获得各方的支持,可以照顾到北部地区国家对加息的诉求,也能照顾到南部地区对遏制息差的诉求。”

PEPP是暂时性的举措,与当前的危机紧密相关,因此中期来看没有调整其指引的太大空间。表达加大支持力度的最直接方式就是承诺用尽1.85亿欧元的规模。目前欧洲央行表示,无需全数用尽。

ING的Carsten Brzeski表示:“另一个要点可能是,欧洲央行要说明如何定义‘疫情危机’结束,是欧元区实现群体免疫,还是经济回到疫情前的水平,亦或者欧洲央行的通胀预测回到 2019年底的水平呢?”

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