美联储新政策暗藏巨大风险 美债吸引力再度下降

上周五(4月30日),美国十年期国债收益率微升,继续扩大上周五的涨幅。这周FOMC的会议进一步削弱了美国国债的吸引力。在周四的一份报告中,盛宝银行说:美联储犯下政策错误的可能性正在成倍地增加,这使美国国债变得更加脆弱。投资人只有一个选择:考虑信用风险和期限风险,在风险债券的范围内做出明智的选择。高息公司债券是唯一有能力提供足够高的收益率来缓冲通胀上升,同时又能在国债收益率飙升时降低利率敏感性的工具。联邦储备委员会认为通货膨胀是暂时性的,会引起恐慌。

对金融市场而言,美联储本周召开的会议影响深远。Powell认为通货膨胀只是暂时性的,这应该引起市场恐慌,因为没有任何因素支持这种看法。恰恰相反,美联储膨胀的资产负债表和史无前例的预算刺激表明,未来仍将存在通货膨胀压力。

知名经济学家Friedman认为,通货膨胀已经成为一种货币现象,货币政策效应具有滞后性。所以,新冠军赛爆发后,广义货币供应量的指数级增长会引发通货膨胀。但是,货币政策反应迟钝会导致央行犯政策错误,市场将为此付出沉重代价。

最近几年,美联储犯下了政策错误,最终导致了一场大衰退(Great Recession)。在美国和欧洲,过度宽松的货币政策导致宏观经济失衡,最终导致2007-2008年全球金融危机。那个时候,有关部门还没有考虑宽松政策带来的宏观经济风险。这个时候我们也可以这样说。股市估值处于一个难以置信的高位,而且每隔一周股市就会创出新高。但高估值并未反映信贷空间因杠杆率飙升而恶化。

从下图中可以看出。从今年初开始,唯一能提供正回报的资产就是高收益公司债券和通胀保值债券。因为债券投资者的唯一选择就是在高风险资产中寻求避风港。只有风险债券才能提供足够高的收益,以抵御通胀压力。同时,通胀保值债券能够对冲通胀风险。

今年底各类资产的回报:美国国债上涨空间有限,下跌风险加大

鲍威尔先生保持货币政策不变,经济前景稍有好转,使得美国国债极为脆弱。由于经济好转,通货膨胀压力变得更加明显,美国国债收益率将会重新上升。到夏天的时候,盛宝银行认为,10年期美国国债的收益率会达到2%。美国公债收益率在此水平将遭遇强劲阻力。问题是,当收益率达到2%的时候会发生什么呢?股票市场会下跌吗?还是会承受收益的上升?若股市大幅下挫,美国国债收益率可能跌破关键水平。但更大的可能是,在市场调整期间,宏观经济状况继续改善,从而推动收益率进一步攀升。

10年期美国国债呈下跌趋势:盛宝银行认为,美国高收益公司比新兴市场更受关注,因为后者将推动更大规模的经济复苏。而且,风险公司债的收益要比新兴市场主权债券高得多。高息公司债券提供四年以内的4%的收益率。要想在新兴市场的主权债券中获得相同的收益,就必须将期限延长到8年,从而使投资组合更易受到利率敏感性的影响。

没有一种资产是没有风险的。实际上,公司和新兴市场的主权债务水平在不断提高。因此,有必要仔细选择并放心地将其债务保留到到期。这样做的目的是锁定高收益而不出现违约。不过,由于美国国债收益率上升,可以预期这些资产会被重新定价。

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