国际原油市场分析

2014年下半年国际原油价格一路下滑，跌跌不休跌成狗，WTI和布伦特跌幅双双超过50%，让市场业者大跌眼镜，下面来看国际原油市场分析。

去年国际油价暴跌将近50%，上一次油价跌逾50%还是在1985-1986年，那也是史上首次油价如此幅度大跌。本月油价继续大跌，三个月来跌幅约为36%，越来越多的分析人士开始对比两次油价暴跌。上次油价花了几乎五年时间才回到大跌前的水平，有人由此担心，经历本轮暴跌，原油市场可能需要几年才能恢复元气。

从绝对值来说，两轮大跌并不相同，上次是从每桶30美元左右跌到不足10美元，这次是从每桶过百美元跌到50美元以下。如彭博下图所示，1985年11月到1986年4月，油价跌幅达69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油价跌幅为57%。但到目前为止，石油输出国组织（OPEC）还没有透露会通过减产推升油价的迹象。

去年国际油价暴跌将近50%，上一次油价跌逾50%还是在1985-1986年，那也是史上首次油价如此幅度大跌。本月油价继续大跌，三个月来跌幅约为36%，越来越多的分析人士开始对比两次油价暴跌。上次油价花了几乎五年时间才回到大跌前的水平，有人由此担心，经历本轮暴跌，原油市场可能需要几年才能恢复元气。

尽管两轮大跌的绝对值没有可比性，野村证券在报告中指出，它们仍有相似之处：

1、原油市场都面临供过于求的局面。

上世纪80年代，全球经济增长疲弱和节能活动导致原油需求增长放缓，而非OPEC产油国还在增加产油量；近几年全球经济复苏未见起色，经济增长放缓也导致需求增长减慢，开采技术革命又推动美国的页岩油产量创新高。

2、OPEC最大产油国沙特的决策左右了油价。

到1984年底，OPEC内部和非OPEC国家都未能达成减产的合作。沙特于1985年7月宣布，不再发挥调节全球产油量的作用。两个月沙特增加产量，导致油价下跌。同年12月，OPEC成员国决定，将政策重心从油价转移到市场份额，这一转变等于允许油价下跌。

去年11月举行的OPEC会议出乎市场预料决定不减产，希望油价下跌有助于促使部分生产成本较高的美国页岩油退出市场。沙特此后还重申不会为稳定油价减产的立场，使油价已较去年6月高位跌逾30%后继续下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC会议至今跌约36%。

英国宏观预测顾问公司Lombard St research的首席欧洲经济学家Dario Perkins则是提到另外的差别，认为两个时期的油价不能就这样相提并论。上世纪80年代，沙特最担心的是，英国北海产油崛起，这次和沙特争夺市场的新“敌人”是美国的页岩油生产商。最重要的是：

1986年上半年，美联储开始大幅放宽货币，这有助于促使油价反弹。可今天美联储已没有降息的空间，美联储的官员也不愿重启QE。值得注意的是，长期美国国债收益率已急剧下降，这应会提供一些额外的刺激，特别是对美国房地产业的刺激。

另一个应关注的区别是美元。1986年前后，美元明显贬值，今天美元持续升值。不过，整个上世纪80年代都属于美元的走强阶段，1986年左右，美元只是在很强势的水平基础上有所回落。

野村进一步解释，1986年以前，包括广场协议（Plaza Accord）在内的一些措施的确帮助美国政府压低了美元汇率，但未能激发经济复苏。1986年油价暴跌显著压低了美国的通胀率，消费者支出大规模增加。这也抵消了美元走低的影响。野村的结论是：

“1986年的油价冲击最初导致那些工业化经济体经济下滑，但这种冲击并未使这些国家的经济周期发生重大变化。”

“如果认为2014年以来的油价下跌也部分源于需求疲弱，那么油价的任何影响都可能不足以改变全球经济周期。此外，我们认为，货币贬值的国家会错失油价下跌带来的部分益处。在那些货币将会升值的国家，假设货币升值不会导致经济增长停滞，消费者很可能因油价下跌获益。”

Perkins则是指出，沙特放任油价下跌最大的受害者不是美国，美联储官员担心的也是油价会拖累“欠发达国家”，比如墨西哥的风险可能传染全球市场。其实最近投资者讨论较多的俄罗斯也有和墨西哥类似的传染风险。1986年墨西哥GDP增长下滑3%，全球股市到并未受到墨西哥的影响。

对于美国，Perkins指出，即使是现在国内最受油价下跌影响的州，也不像80年代那样过于集中在能源产业。从80年代的经历看，美国不会因为油价暴跌而陷入经济衰退：

“就美国国内经济而言，（油价大跌的）影响主要局限于能源业。”

“1986年，美国经济仅在上半年略有下滑，下半年就明显复苏。”

“（时任美联储主席）保罗·沃克尔称这种情形是，一个"宏观问题"并未升级为重大宏观问题。其他美联储官员注意到，能源价格下跌对消费者的正面影响很快就超过了它最初对产油量的负面影响。”

“与大众的担忧相反，这根本不意味着，最近油价暴跌会引发美国经济衰退。”

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