我国原油期货与国际原油期货比较

我国原油(期货总体设计方案是国际平台、净价交易、保税交割。其中，计价货币是人民币，净价交易是指报价不含关税和增值税，交割方式是保税交割，参与主体是境内外投资者，交割标的是中质含硫原油。

将我国原油期货合约草案与Brent和WTI对比，可以看到，合约设计上主要存在以下区别：

第一，WTI和Brent对应的都是轻质低硫原油，而我国的原油期货是中质含硫原油。根据Eni的统计，2013年全球原油产量中，19.2%为轻质低硫原油，40.5%为中质含硫原油。中质含硫原油比例高于轻质低硫原油，其是所有原油品种中，产量和消费量最大的一个种类。油种的差异化既可以避开与Brent、WTI的直接竞争，又可以为全球消费量最大的一类原油的定价提供参考。此外，中质含硫原油产量最大，意味着可以交割的原油量很大，逼仓的风险相对较小。

第二，Brent和WTI每手合约均为1000桶，而国际能源交易中心原油期货每手合约为100桶。我国原油期货为小合约设计，旨在增强流动性。

第三，Brent原油期货交割采用现金方式，而WTI和国际能源交易中心原油期货采用实物交割方式。尽管Brent采用现金交割的方式，但是现金结算价格却是基于现货交易价格。Brent Index是Brent期货的现金结算价，Brent Index是25天BFOE当月船货的加权交易价格、25天BFOE次月船货的加权交易价格和指定媒体报价的均值。

第四，Brent和WTI采用阶梯式保证金制度，以WTI为例，1502合约保证金为4350美元，1602合约保证金为3150美元，而我国原油期货合约保证金是合约价值的固定比例。

除了合约设计上的比较，我国原油期货与WTI、Brent也存在其他方面的联系。我国进口原油中大约有60%来自OPEC或者MENA地区，而中东地区向亚洲地区出口原油多以Platts评估的Dubai/Oman原油价格为定价基准。不过，Dubai/Oman原油现货交易量非常小，期货交易也极其不活跃，很难起到价格发现功能。交易商交易更多的是Brent对Dubai价差。Brent对Dubai价差成为Dubai原油定价非常重要的一环。这样，Dubai/Oman原油定价就与Brent联系到了一起。因此，我国的原油期货价格走势可能与Brent保持高度相关性。

由于API和含硫量的差异，理论上我国原油期货与Brent应该存在一定的折价。根据推导，折价幅度为1.5美元/桶。考虑到从海湾地区到我国的运输费用，最终我国的原油期货与Brent期货相同月份合约之间可能十分接近，没有显著的溢价或折价。

Brent和WTI主力合约换月方式都是每月换一次，并且主力移换是连续的。对我国原油期货来说，这种主力合约换月方式不太可能实现。由于我国原油交易的现货市场不是自由开放的，无论是期货的买方还是卖方，实物交割是双方都希望避免的环节，因此，主力合约可能在远月。国内其他商品的主力移换风格，即“159”移换，极有可能在原油期货上重现。

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