金投白银网6月6日讯，3月上旬，当黄金价格上涨8.6%的时候，白银的涨幅达到15.6%，大约在黄金的2倍左右。不过当投资者对黄金的热情褪去，白银涨势也随之减小。

到4月中旬，白银涨幅仅黄金的1.36倍。到了5月，黄金价格下跌5.1%，白银却暴跌了12.6%，是黄金的2倍有多。为什么白银相较黄金，涨势疲软的同时跌势却如此凶猛？

首先，相较于黄金，白银有着更大比例的工业需求，因此市场情绪受到基本面的影响更大一些。2011年白银价格处于最高水平时，全球工业用银也是最多的，达到6.61亿盎司。

前一段时间由世界白银协会发布的《2017世界白银调查》(以下简称《调查》)显示去年全球白银需求有所下降，为白银价格奠定了下跌的基调。

而白银市场的保证金交易放大了这一跌势，在白银期货市场上，一手合约为5000盎司白银，以均价17.25美元/盎司算，合约价值为86250美元。但是到上周为止，一手白银合约的最低保证金只需5000美元，这意味着白银期货交易存在17.3倍的杠杆，只需要很少的钱，就可以做空大量合约。

COT仓位数据中，该时间段白银持仓确实出现了一波下跌。基本可以断定，是白银期货的做空交易导致了银价的疲软表现。

认识到这一点，那么接下来的走势就比较清晰了。因为做空白银期货是通过借入合约卖出实现的，到期后总是需要买回等量的期货合约进行偿还。因此，考虑到过去一段时间的密集抛售，如果基本面等方面没有其他的利空因素带来资金继续做空白银期货，那么在接下来空头集中买回合约交付的时间点上，很可能会有一波上涨的行情。

事实上，这种白银相对于黄金的“补涨”并不是第一次，在2015-16年的那波贵金属牛市中，黄金初期率先上涨16.68%，同期的白银只上涨12.21%。不过到牛市顶峰，白银已经从低点上涨了54.98%，而黄金的涨幅只有27.91%。所以单就黄金和白银的比较而言，短期内二者的表现差距并不代表太多东西。

这个技术回补的概率会否被未来基本面的“利空”所抵消呢？上述提及的《调查》虽然指出去年白银实物需求量减少，但同时产量环比亦减少0.6%至10.071亿盎司，为2002年来的首次录得产量下降。此消彼长下，白银市场依然存在近2070万盎司的供需缺口。

《调查》报告中还特别关注到发达国家，尤其是美国和日本开始有意于通过财政刺激政策发展经济。虽然美国总统特朗普的经济刺激政策一直没能推进，但是日本政府振兴经济的手段似乎终于看见了成效，在4月CPI数据符合预期且好于前值之后，世行上调了该国的经济发展预期。世界白银协会认为，这些国家的经济复苏将会刺激白银的需求。

此外，根据摩根大通的预测，在去年白银工业需求下降1%之后，今年有望回升2%。从这些基本面数据中，基本上看不到支撑在白银期货市场做空的因素，因此银价接下来的反弹仍是可期之事。

另外在更长期上，还有一个指标暗示了白银可能的升势，那就是金银比率。鉴于黄金在1970年代才完成去货币化，变成较为纯粹的投资品，以那时为比较起点比较科学。可以看出，如今金银比仍然处在高位。再参考以下的一些重要事件，可以了解哪个比例范围是正常，哪个比例是不正常的：

首先是在1980年代后期，随着美国金融公司的疲软，金/银比率开始上升。于1990年代初期，其比例最高达100，而这个时候爆发了全面的银行业危机，几乎导致美国一些最大的银行破产。

另外则是2011年2月，该比例下跌至30左右。白银价格的大幅度的增长导致黄金/白银比例大幅且快速的下降。白银投机者的公开看涨、白银短缺的谣言加速了价格的上涨和摩根大通推出的价格抑制计划，让黄金/白银价格比例大幅度动荡，最后在2011年下半年以银价暴跌收尾。

在这50年间，黄金/白银价格比例和一些事件的关系表明，45-60点位左右可以被认为是正常范围。现在这样长期保持70以上，意味着白银仍有上升空间。 

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