主要驱动因素：全球利率上行，美元强势，贸易争端，资金持续流出。

基本面情况：

1、白银供需压力较大，矿产今年企稳上行，但近期库存出现一定下滑。

2、全球利率上行对贵金属构成压力，美联储领先的货币收紧政策和美国良好的经济基本面为美元提供支撑，贵金属承压明显。

3、美元当前高位震荡，未来美国经济如果没有继续超预期的表现，美元继续上行的空间有限，对于金银的压力有所减少。

4、COMEX白银的投机者持仓转入空头主导，表明当前市场对于贵金属看法较为负面。5、此前包括贸易争端、新兴市场危机和欧洲政局不稳等不确定性激发了美元避险功能，之后如果市场不确定性开始影响到全球经济的复苏，叠加中期选举等不确定因素，贵金属的避险价值将被重新重视。

预计四季度白银将持续磨底，但波动重心将较三季度抬升。核心区间：伦敦银14-16.5美元，SHFE银3400-3650元。

白银走势回顾

由于白银主要由美元定价，因此这里选用伦敦银价格。三季度白银价格持续走低，近期出现企稳迹象。主要的压力来自于美元的强势和资金持续流出黄金市场。美国经济基本面的良好表现和美联储渐进式的加息使得白银价格承压，贸易争端和新兴市场金融局势的动荡激发了美元的避险属性使得白银价格走势进一步恶化。

白银由货币属性和工业供需面双向驱动

白银一方面由于在历史中长期作为货币流通，有着其金融属性，主要体现在行情跟黄金走势高度相关，伦敦金和伦敦银的回报相关系数长期维持在0.7的水平之上。

另一方面，白银实物需求中约54%来自于工业面的需求，被广泛应用在电子、焊接、光伏等领域。因此工业面的繁荣一定程度上需求也在较长的周期内影响着白银的走势。随着贸易战的扰动，近期工业品价格波动增大，在此背景下白银和工业品价格的相关性呈现上升势头。

白银矿产产量企稳复苏

2017年的矿产银产量，较2016年下滑了4.1%至852.1百万盎司(26,502 t)，主要因为危地马拉最大银矿停止了开采和美国Lucky Friday银矿持续的罢工大大影响了产出。

根据GFMS数据，2018年随着阿根廷的Cerro Moro金矿的重启，墨西哥Fresnillo银矿产出的计划增长，澳洲的Cannington矿山品位的抬升以及秘鲁铜矿产出的增长，预计2018年至少会出现680万盎司的增长，给予供给市场一定的压力。

从截至5月的全球白银矿产产量的数据来看，白银矿产已经止住了下滑趋势，出现一定的反弹。

金银价比短期或面临修复

今年以来，受实物供需端压力以及贸易战的影响白银表现较黄金更弱，金银价比一度突破2016年3月以来的高点。

近期随着贸易争端对于市场的扰动变小基本金属行情出现一定的企稳，同时comex白银的库存出现下降迹象带动白银企稳反弹，金银价比出现一定的修复。

预计金银价比的回调短期还将延续，但主要为修复行情。整体金强银弱的格局并未改变，重点关注白银库存后续的变化。

白银生产成本

白银在2015年、2016年的总现金生产成本加资本成本支出分别为10.8、11.38美元/盎司。

其80%产能释放的银价大约是12.5美元/盎司。而在1998年迄今的20年中，除了1999年的最低银价仅高于白银总成本19%之外，其他19年的白银最低价都远大于白银总成本的120%。从成本端来看，白银的支撑大约在12美元左右。

白银持仓结构

同黄金市场一样，白银的COMEX投机者持仓空头整体持仓较高，净头寸为负。但SLV白银ETF持仓则出现上行趋势，表明有部分抄底资金入场。

白银已经出现相当规模的反弹，如若进一步上行可能引发部分空头回补。

2018年四季度贵金属的主要驱动逻辑

利多因素：

当前美元利多已经反映较为充分，未来上升空间有限。全球通胀稳步回升。

贸易摩擦对于美元的提振影响力正在衰减。

欧洲政治面和美国中期选举存在不确定性，当前贵金属的避险价值被低估。

人民币维持弱势，支撑内盘黄金和白银价格，但削弱了人民币计价黄金白银的波动性。

目前空头持仓较为拥挤，一定程度的反弹可能引发空头的回踩。

利空因素：

美国经济基本面表现良好，9月加息后12月加息的预期得到进一步确认。美元和美债收益维持强势。

各国货币政策正逐步转向收紧，全球利率可能进一步抬升。

黄金供需端表现平稳，对于价格影响较小。白银供需端压力较大，今年银矿产量企稳回升上升，但需求方面并无亮点，预计金强银弱的格局还将延续。

技术走势上空头仍占据优势。

预计四季度黄金白银将持续磨底，但波动重心将较三季度抬升。核心区间：伦敦金1180-1250美元/盎司，SHFE金260-275元/克，伦敦银14-16.5美元，SHFE银3400-3650元。

风险点提示：

美国经济持续超出预期将会继续推升美元。

贸易战有可能损害到全球经济复苏的趋势。

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