污水处理概念股龙头：

碧水源（300070）：技术为基石，双赢模式开拓市场

通过对不同类型水务工程公司盈利水平的比较，我们发现，客户性质与规模、行业竞争激烈与否是主要的影响因素。而碧水源当前能够在所有水务工程公司中盈利水平居于最高，主要是因为MBR技术在国内正处于快速成长期，需求成长空间较大，企业竞争尚不充分。而碧水源正是敏锐的捕捉到了国内对于该技术的需求，逐步从技术的倡导者、推广者，成长为行业的领军人物。

考虑到目前国内MBR应用普及率较低，而"十二五"期间污水排放标准的提高后，对于出水品质的要求更为严格、同时提标改造的场地有限，MBR技术应用仍有较大的成长空间。碧水源作为行业内技术的倡导者，其以往的异地复制成功为其未来在全国完成布局奠定了重要的基础，预计2011-2012年EPS分别为1.1元、1.6元。对于高成长性个股，更适合采用PEG的定价方式，我们给予其2011年动态PE40倍、2012年动态PE33倍(对于明年的成长不确定性给予一定折扣)，对应公司目标价格区间44.0元-52.8元，维持"增持"评级。

宝莫股份（ 002476）：污水处理与三次采油齐头并进

公司为国内大型聚丙烯酰胺供应商之一，也是我国第二大采油专用聚丙烯酰胺制造商。公司主要从事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺(PAM)及其衍生物的开发和生产，产品主要应用领域为三次采油、水处理、造纸、选矿等。2007至2010年，公司经营状况良好，营业收入保持稳定，净利润呈现稳定增长态势，销售毛利率和净利率稳步上升。

中国为聚丙烯酰胺全球最大产销国。聚丙烯酰胺行业的上游为石油冶炼行业，下游为石油开采、水处理、造纸等行业.中国为聚丙烯酰胺全球最大产销国，占全球总产量的比例为41%，占总销量的比例为38%。国际聚丙烯酰胺行业集中度很高，主要厂商全球市场份额占50%以上。国内聚丙烯酰胺行业集中度亦较高，前5家生产企业产能之和占全国产能的比例约为54%。

油田产品产能扩张，优势地位进一步巩固。三次采油大规模推广拉动油田产品需求。公司采油专用PAM产品在胜利油田的份额预计可上升至60%左右，对大港油田的拓展亦会带来新增销量，采油专用PAM产品收入预计将稳中有升。驱油用表面活性剂市场需求巨大，2011年底公司产能扩大至1.05万吨/年，将成公司新利润增长点。

积极拓展水处理领域，打造下一支创收生力军。国内水处理领域对PAM需求与日俱增。公司阳离子PAM产品性能在国内处于领先地位，销售情况良好，在2011年底产能扩大至1.2万吨/年后，销量将快速上升，毛利率预计将保持在较高水平。公司水处理用PAM特别是阳离子PAM将成公司下一支创收生力军。

华光股份（ 600475）：毛利率警报解除，核心锅炉稳定增长

短期来看，公司受到原材料上涨的困扰已基本解决。今年一季度，公司的毛利率大幅下滑，引发了市场对盈利能力的担心。随着钢价趋于平稳以及公司在控制成本上的努力，公司的毛利率已开始恢复。伴随收入和毛利的同时增长，公司业绩有望获得较快恢复；

公司的垃圾焚烧炉竞标成功，代表市场已逐步认可公司的产品。随着知名度的逐渐提高，公司的焚烧炉业务有望迎来快速成长，同时一旦被故意压低的售价回到正常水平，将大大提高焚烧炉业务的盈利能力；

长期来看，公司在原有业务的基础上延伸产业链，围绕绿色能源拓展盈利点。通过进军污泥焚烧延长CFB 锅炉生命周期；在燃机电站余热锅炉领域占据1/4份额；而满足老客户的锅炉脱硝需求也是低风险高回报的投资机会。

桑德环境（ 000826）：政策市场双面利好，公司盈利水涨船高

淡水量日益减少，用水量日益增加，政府为调节供水与需水矛盾政策频出，提高供水价格，利好公司供水业务。

淡水量日益减少，污水排放日益增多，为解决水带来的用水问题，国家扶持再生水市场，如提高城镇污水处理收费和排污收费标准等政策平凡出台，同时市场对再生水需求也越来越大，利好公司污水处理业务。

固废垃圾日益增多，固废处理迫在眉睫，并且有用垃圾丢弃率高，回收利用率低，由此造成的耗能严重。国家为解除固废产生的环境污染、高耗能等问题，积极推出扶持政策。从市场面看，固废处理是变废为宝，是大势所趋且低成本高收益。公司是固废处理的龙头企业，在政策市场双面利好的情况下，公司未来发展潜力巨大。

维尔利（ 300190）：BOT模式初结硕果，有机垃圾有望突破

渗滤液处理BOT模式初结硕果，招标有望进入集中期。2011年6月，公司成功中标处理规模550T/D的常州渗滤液BOT项目，基于资金和技术实力进一步拓展EPC以外的业务模式，为将来持续的项目获取奠定了坚实基础。

目前公司项目进展情况良好(新开工及在建项目增多致存货比年初增加67.4%)，我们预计7~8月有望步入渗滤液项目较为集中的招标期，公司也有望在确保大中型项目市场的基础上通过集成标准化集装箱设备提高对小项目的承接能力。

有机垃圾处理业务有望成为新增亮点。国家政策日益重视餐厨/厨余等有机垃圾资源化处理，预计近300亿的建设市场即将兴起。目前，公司已基本掌握了针对餐厨垃圾的以淋滤/厌氧消化技术为核心的机械生物处理技术，似及针对分类收集厨余垃圾的干法厌氧消化技术，未来有望根据国内有机垃圾特性进行改进后推广应用。此外，鉴于公司在垃圾渗滤液领域积累的技术及经验优势，有机垃圾处理有望与此前所服务的填埋及焚烧领域形成良好的协同效应。

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