同一家企业a股h股价格为何不一样?

同一家企业a股h股价格为何不一样?首先,A-H溢价之所以能存在而不会被套利消除,是因为有market segmentation(市场分割)。也就是说,你买的A股不能拿到香港去卖。而且,对于股票这种金融资产来说,有一种天生的缺陷就是很难像衍生品一样进行无风险套利(可以参见put-call parity)。从逻辑上来说,市场分割导致了这种套利困难(limits of arbitrage)。这就导致了同样的股票即使价格差别很大,也不一定会合拢。(你可以类比为这相当于在一个水池中间加了一个坝)。

当我们承认了市场分割之后,就可以谈论为什么价格不一样。(你可以类比为为什么水位不一样)。根据传统的金融理论,股票的价值应该等于投资者预期的未来现金流经过合理的风险调整的贴现率贴现所得到的现值。如果市场是有效的(这取决于你的学术信仰),那么股票的价格被价值决定。如果用永续增长模型(GGM)来分析的话,即P=V=E(CF)/r-g,那么股票的价格就会被以下几个因素所决定: 1)投资者对于未来现金流的预期。2)不同的贴现率。因此,你可以说A-H股价不同可能来源于投资者对于未来的现金流预期不同。比如A股的投资者更为乐观。(A股和H股的股息是一样的,但是承认股息相同在逻辑上不等同于两者预期相同)。

但我个人认为预期可能不是决定性因素,特别是对于差别6倍的股票而言(浙江世宝了)。传统金融学对于这个问题主要还是用贴现率来解释。(这是现代金融学吵了几十年的东西)。

贴现率最经典的就是用CAPM去解释了,即Ri=Rf+beta*(Rm-Rf)。如果用CAPM,你就可以说A-H股价不一样来源于这么几个方面。第一,无风险利率不同(反映了资金的时间成本在两地不一样)。第二,风险因子贝塔不一样(这个可能细究起来比较麻烦,要扯到equilibrim portfolio上面去了,就先不提了)。可以简单理解为A股和H股风险不一样。第三,风险溢价不一样。(表明了投资者对于风险的态度)。

如果用CAPM的话可能讨论到这里就差不多了。但是CAPM的一个问题就是它只有一个风险维度,如果用多因素模型的话,那么你可以再说A股和H股的别的不同维度上的风险(表现为其他的beta)不一样,或者别的维度的风险溢价不一样(即取决于两地投资者对于这个维度的风险偏好)。
具体说来,一些传统的理论就是可能流动性不一样,投资者的需求是非完全弹性的,信息不对称等等。这些因素可能会影响贴现率。也有可能直接通过demand/supply起作用(这就跳出传统股息贴现模型的范畴了)。

值得一提的是,对于两地上市的股价不同这个问题,别的市场也有类似的情况。但是,别的市场几乎都是海外股(相当于H股)比国内股(相当于A股)要贵。因为海外投资者的均衡投资组合和国内股票的相关系数低,因此会有更高的diversification benefit,因此海外投资者愿意付更高的价钱买国内的股票。因此,A股市场是一个很奇葩的市场。

而且,不同组的A股对于溢价有不同的特征。巴曙松(2008)的一篇论文是说高溢价组的股票和低溢价组的股票的溢价成因不一样。不过他没有说为什么按高低分组会有这种特征。本人认为是投机程度不同。

综上就是差不多传统金融学的解释方法了。如果用行为金融学来说,你就理解为大陆投资者更投机更不理性就行了。(说白了就是傻子多,值1块钱的股票有很多傻子愿意出10块钱买呗)。而且市场操纵又厉害,监管不到位。其实我觉得这就是真相了。

两个学派的解释都有道理,学术上很不好证明真相究竟是哪个,取决于你自己相信哪个了。

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