（以下内容从国信证券《重大事件快评：非公路宽体自卸车开创龙头，品类替代力强需求旺盛》研报附件原文摘录）
　　同力股份(834599)
　　事项：
　　公司将于今日（1月27日）进行公开发行网上申购，本次采用直接定价法确定发行价10元/股，发行股份数量7100万股（占发行后总股本的14.99%），完成后将进入精选层。公司申请公开发行并进入精选层选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。公司市值按发行价计算为47.35亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润（归母与扣非孰低）分别为2.40/1.50亿元，加权平均净资产收益率36.21/28.51%。本次公开发行预计募集资金7亿元，其中4.5亿元、1.5亿元将分别投入“非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目”和“工程运输机械技术中心项目”，其余用于补充流动资金。
　　国信三板科技新能观点：
　　1）公司为非公路宽体自卸车行业的开创者和龙头企业，在产品性能质量、技术研发实力、生产工艺体系、管理经营效率及口碑品牌力等方面皆具备较强优势；2）非公路宽体自卸车为较新兴的工程物料运输工具相比原有产品具备独特优势，市场接受度不断提高，前景广阔；3）公司2019/2020H1实现收入25.38/17.85亿元，同比+26.67/+24.23%，归母净利润为2.41/2.02亿元，同比+56.72/+38.17%，归母扣非净利润2.40/1.99亿元，同比+59.78/+36.22%，2019年EPS/当前EPSTTM（以发行后股本计算）0.51/0.73元，对应发行价格的PE/PETTM分别为19.64/13.79倍；4）风险提示：工程机械行业周期波动、市场竞争加剧，安全生产、供应商集中、核心零部件对外采购、现有生产基地搬迁、技术创新与产品开发不足、研发人员流失、无实控人；
　　5）投资建议：由公司所首创的核心产品非公路宽体自卸车为较新兴的工程物料运输工具，主要针对为矿山及水利水电工程等特殊工况设计，相比公路自卸重卡和非公路大型矿用自卸车在路面适应性、载重量、安全性、价格成本等特性方面具备灵活独特的优势，市场接受度不断提升，整体来看前景较大，主要在于：1）国内基建能源项目规模持续扩大带来的增量市场；2）中小型矿山和水利水电项目受制于投资总额使用公路自卸车而带来的广阔存量替代市场；3）在矿业全球化和“一带一路”战略大力推动带来的出口潜力市场。公司作为非公路宽体自卸车的开创企业和龙头领军企业，在产品性能质量、技术研发实力、生产工艺体系、管理经营效率及市场口碑品牌力等方面都具备较强优势，同时在产品持续升级研发中积极顺应行业趋势，进行产品无人智能化和新能源化研究。本次募资将为公司大规模产能扩张和生产基地数字智能化升级提供充裕资金，有助于公司打破当前下游需求旺盛而产能不足的困境，同时有利于降低成本提高生产效率，另一方面将进一步强化公司的研发设施及专业人才吸引力，提升研发能力，为公司巩固细分领域龙头优势打下良好基础，推荐持续关注。
　　评论：
　　非公路宽体自卸车开创者和领导者，先发优势突出技术生产优势明显，煤矿企业为主要客户销售网络覆盖全国公司成立于2005年，为核心产品非公路宽体自卸车的开创者，同时还生产销售非公路矿用自卸车及坑道车、洒水车等工程机械，目前产品可以分成六大类三十多个品种，应用于以露天煤矿、色金属矿、铁矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地，每种产品都是针对车辆使用的具体工况环境以及装载物料特征进行相应的设计，为土方机械行业细分领域龙头和高新技术企业。
　　非公路宽体自卸车有效载重量在20-80t之间，是一种结合了公路重卡和工程机械技术进行设计制造的自卸车，优点是购置和运营成本低，安全性、可靠性高。随非公路宽体自卸车市场前景逐渐得到广泛认可，众多重卡及工程机械行业的制造企业也开始进入该领域。公司方面于2005年率先向市场推出了非公路宽体自卸车，开创了工程机械范畴内的全新细分行业，并始终保持领先地位，为行业主要标准的组织起草者。
　　整体来看，非公路宽体自卸车涉及较高的整体设计技术门槛，经过多年的研发和设计实践，公司已经形成了较为雄厚的技术储备，拥有108项专利，其中发明专利15项。另一方面，公司高标准的设计水平、专业打造的制造体系和先进成熟的工艺体系有力保障了产品质量，可实现高质量批量生产，满足多品种小批量制造的要求，并能针对客户车辆使用环境提供整体解决方案。目前来看，公司产品在性能、安全、服务水平等方面均处于国内同类产品先进水平，适应性、成熟性、稳定性及出勤率等各项指标处于行业领先，享有较高的品牌知名度和美誉度。
　　当前公司终端客户以煤矿企业占大多数，在市场销售方面，公司采用直营与经销结合的模式。经过数年的市场开拓，公司目前已经建立了覆盖全国主要矿山和大型水利水电工程较为密集的地区的经销商网络，拥有一批忠诚度高、凝聚力强的经销商队伍，并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、蒙古、俄罗斯、塔吉克斯坦、印度等20多个国家和地区，直营客户也涵盖了中国机械工业集团、紫金矿业等重要核心企业。
　　公司第一大股东为董事长叶磊，无控股股东及实控人，管理层在机械制造行业背景深厚经验丰富
　　公司无控股股东和实控人，第一大股东为董事长叶磊，直接持股20.02%（发行后为17.02%），第二大股东华岳机械持股19.03%（发行后为16.18%，其大股东樊斌持股56.79%,并持有同力0.69%股份），第三大股东为董事兼总经理许亚楠，直接持股14.77%（发行后为12.55%），其他发行前持股5%以上的股东为松禾投资、董事兼核心技术人员牟均发，持股分别为9.54%、5.81%（发行后8.11%、4.94%）。公司高管共5名，核心管理层整体来看机械制造行业背景深厚，在管理运营、采购制造、技术研发、市场销售等方面有丰富过硬的经验能力。
　　主营分析：核心产品非公路宽体自卸车结合公路重卡和工程机械技术，填补原有品类性能空白，当前产销两旺
　　公司主要产品为非公路自卸车，包括非公路宽体自卸车和非公路矿用自卸车，前者为公司核心产品，占主营业务收入比例90%以上，其他主营产品主要产品为各类工程机械，主要包括坑道车、工程洒水车和桥梁运输车
　　公司创始人团队最初在开发创制非公路宽体自卸车时，对露天矿用运输设备，主要是公路重卡底盘改装的自卸车存在的安全、运能、主要故障进行了专项研究，其后又对运输工况的特征进行了专项课题研究，基于研究成果，逐步确定了非公路宽体自卸车的技术指标和技术路线。总体而言，非公路宽体自卸车在路面适应性、载重量、安全性、价格成本等特性方面有自身灵活独特的优势，填补了公路自卸重卡和矿用自卸车之间的空白。
　　从行业空间来看，公司推出非公路宽体自卸车后并取得良好市场效果后，包括北方股份、徐工、柳工、临工重工等原来以生产非公路矿自卸车、重卡或其他工程机械的企业逐步跟随进入该领域，市场接受度不断提高，当前市场空间也在加速打开：
　　1）国内增量市场方面，我国基础建设规模仍在不断扩大，能源项目、水利工程项目发展迅速，自卸类产品市场需求总量将保持续增长，由于非公路宽体自卸车主要根据矿山、水利水电工程等特定工况条件专门设计，增长速度较有可能明显高于其他自卸类产品增长速度；
　　2）国内存量替代市场方面，该市场空间潜力最大，主要系进口大型非公路矿用自卸车，辅助专用大型配套设备的投资额巨大，而国内大量的中小型矿山和水利水电项目一般难以承受，因此主要使用公路自卸车，但性能设计实际不能很好适应矿山、水利水电工程等复杂的工况环境，存在装载量小，爬坡能力不足，车辆横向稳定性、可靠性和安全性差的突出问题，实际上单位效率低而运维成本很高，相比之下非公路宽体自卸车优势明显；
　　3）出口市场方面，非公路宽体自卸车在我国是个相对新兴的产品，在国外更没有相同或类似的产品，基于非其良好的适应性和经济性，该产品在国外，特别是在发展中国家业将存在相当大的市场需求。另一方面，在矿业全球化和“一带一路”战略大力推动的背景下，沿线国家与我国具有良好的矿产资源合作基础，可以较好的实现优势互补，为我国的采选矿设备及配套件制造企业提供广阔的空间和机遇。
　　从公司产品的收入结构方面来看，2019年/2020H1主营收入为25.38/17.84亿元（增速26.82/24.20%，营收占比99.72/97.54%），其中宽体自卸车实现收入23.46/16.75亿元（2019年增速28.88%，占比96.02%）；坑道车等其他整车收入1.13亿元（2019年增速24.48%，占比4.45%）；配件销售收入0.58亿元（2019年增速24.59%，占比2.28%），维修服务收入0.17亿元（2019年增速-61.61%，占比0.67%）。
　　从毛利润结构来看，2019/2020H年主营业务中，宽体自卸车贡献毛利润占比为91.18/92.60%（毛利率21.40/20.36%）;坑道车等其他整车毛利润占比4.87/3.86%（毛利率23.66/22.78%）;配件销售毛利润占比2.29/1.92%（毛利率17.60/20.19%）;维修服务毛利润占比1.90/0.63%（毛利率61.85/76.83%）。
　　公司产品的下游终端客户主要集中在矿山开采和大型工程物料运输服务企业，以煤矿企业为主，大多为露天煤矿，有色金属矿和砂石骨料企业也占有一定比例。具体来看，对煤炭矿企业终端客户的销售额占比在70%左右，但呈逐年下降趋势，有色金属矿企业占比在15%左右，砂石骨料占比10%左右，铁矿企业占比较小在2%左右，但皆呈上升之势。
　　公司的前五大客户主要为矿山工程机械经销商，直营销售额排前的客户包括中国机械工业集团旗下公司、紫金矿业等，2017-2020H1年前五大客户合计销售收入占比分别为34.07%，40.06%、42.85%和39.95%
　　从销售模式和区域来看，公司采用直营经销结合的模式，近两年随市场开拓力度增强，经销模式占比逐年提升，相对较高。公司绝大部分收入来源于国内，其中客户所在采矿产业较多的西北地区销售额占比最大，约为50%左右，其次为东北、华北、华东等地，出口占比近两年皆在5%以内。
　　产销方面，公司核心产品近年持续处于满产满销、产能紧张的状态。公司主要产品非公路自卸车主要由公司本部陕西同力生产销售，年产能为4000台，近年来产品需求旺盛订单充足，产能利用率和产销率已超100%；公司子公司天津同力（公司控股40%并表）当前主要用作坑道车生产基地，最初布局该生产基地主要系接近蒙东等东部市场可以节省物流成本，且靠近港口方便出口等海路运输，但近几年京津冀整体规划调整，加上环保升级相关配套产业关停迁转，因此无法在周边再建立起完整的非公路宽体自卸车生产配套体系，投产后产能一直没有提升，因此产能利用率较低，但销售状况持续保持良好。
　　募投项目：突破产能瓶颈大规模扩产162.5%，同步提升自动化、智能化制造水平，加强研发巩固细分领域竞争力
　　本次公开发行预计募集资金7亿元，其中4.5亿元和1.5亿元将分别投入“非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目”和“工程运输机械技术中心项目”，其余用于补充流动资金。核心项目“非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目”主要在于突破现有产能瓶颈，大幅提高主要产品产能，并通过建设业内先进的智能化生产基地提高生产效率。
　　具体来看，公司本次主要针对较新型号的非公路宽体自卸车进行产能建设，将合计产能6500台，较现有4000台的产能将大幅提升162.5%。此外，新生产基地也将引进智能化设备，对生产布局规划、产品生产工艺、运输系统进行进一步优化，打造智能化和自动化生产模式，有利于降低生产成本，提升生产效率和产品质量稳定性。预计项目的经济效益达年营收48.03亿元，所得税前及所得税后项目财务内部收益率分别为34.02%和30.50%，整体来看本项目建成将极大促进公司把握行业景气度机遇，扩大市场份额优势，强化业务成长性和盈利能力。
　　“工程运输机械技术中心项目”主要系大力改善和增强公司的研发设施和研发能力，对于提升公司技术水平、提高新产品的研发效率、引进高端化的科研人才将起到明显的促进作用，而四大主要研发方向涉及公司核心产品的持续升级，其中自动化驾驶、新能源运用皆为当前工业制造领域大势所趋，整体来看项目有利于公司占领新技术制高点，保持细分领域综合优势。
　　投资建议
　　由公司所首创的核心产品非公路宽体自卸车为较新兴的工程物料运输工具，主要针对为矿山及水利水电工程等特殊工况设计，相比公路自卸重卡和非公路大型矿用自卸车在路面适应性、载重量、安全性、价格成本等特性方面具备灵活独特的优势，市场接受度不断提升，整体来看前景较大，主要在于：1）国内基建能源项目规模持续扩大带来的增量市场；2）中小型矿山和水利水电项目受制于投资总额使用公路自卸车而带来的广阔存量替代市场；3）在矿业全球化和“一带一路”战略大力推动带来的出口潜力市场。公司作为非公路宽体自卸车的开创企业和龙头领军企业，在产品性能质量、技术研发实力、生产工艺体系、管理经营效率及市场口碑品牌力等方面都具备较强优势，同时在产品持续升级研发中积极顺应行业趋势，进行产品无人智能化和新能源化研究。本次募资将为公司大规模产能扩张和生产基地数字智能化升级提供充裕资金，有助于公司打破当前下游需求旺盛而产能不足的困境，同时有利于降低成本提高生产效率，另一方面将进一步强化公司的研发设施及专业人才吸引力，提升研发能力，为公司巩固细分领域龙头优势打下良好基础，推荐持续关注。。
　　风险提示：工程机械行业周期波动、市场竞争加剧，安全生产、供应商集中、核心零部件对外采购、现有生产基地搬迁、技术创新与产品开发不足、研发人员流失、无实控人。