高性能树脂龙头,业务快速扩张

  圣泉集团(830881)
  专注于植物秸秆开发利用的创新型企业,业绩稳步增长
  公司专注于各类植物秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分的多级利用,并向下游不断延伸产业链,实现了对植物秸秆的 100%利用。目前公司业务已涵盖高性能树脂及复合新材料、大健康、生物质、生物医药、新能源五大板块,具备酚醛树脂 35 万吨、呋喃树脂 12 万吨的年产能,以及秸秆 15 万吨/年的处理能力,其中酚醛树脂产能国内第一世界第三,呋喃树脂世界第一。2018 年上半年实现营收和归母净利润 29.38 和 2.73 亿元,同比增长 31.13%和 15.95%。
  铸造材料是公司传统支柱业务,盈利能力强
  公司是全球最大的铸造材料供应商之一,以呋喃树脂、陶瓷过滤器、冒口等为代表的铸造材料产品达一百多种。中国是世界最大的铸件生产国,2016 年铸件产量 4720 万吨,全球占比超 45%,为呋喃树脂等铸造材料提供了广阔市场。公司是呋喃树脂龙头企业,且铸钢用陶瓷过滤器已实现国产化替代,目前年产能 1.4万方/年,未来计划扩产至 2 万方/年。公司铸造材料盈利能力强,毛利率一直维持在 30%以上,高出同行业竞争对手 10 个百分点左右。
  酚醛树脂向功能化新材料拓展,未来业绩可期
  公司作为酚醛树脂全球龙头, 不断开发高附加值的酚醛树脂功能化新材料, 从传统产品拓展到橡胶轮胎用及电子用酚醛树脂,并推出轻芯钢、酚醛泡沫防火保温板、 酚醛空心微球等复合新材料。 今年 5 月公司宣布光刻胶用线性酚醛树脂研制成功,目前已获得十余家光刻胶企业订单。2016 年以来由于原材料苯酚价格大涨和环保因素,行业内一些落后产能被关停,公司抓住机遇,利用产品多样、结构合理、高附加值产品多、产品技术壁垒高等优势,进一步抢占市场。
  公司生物质化工不断向下游延伸产业链,提高盈利能力
  公司生物质化工不断向下游延伸产业链,如木糖和阿拉伯糖、染料分散剂、生物质石墨烯复合材料等产品;还储备了医药中间体、新能源电池及电容等其他业务和相关产品,未来成长空间巨大。我们预计公司 18-20 年净利润分别为6.46/8.23/10.13 亿元,同比增长 26.0%/27.4%/23.1%,不考虑增发的股份,对应 EPS 1.00/1.28/1.57 元,当前股价对应 PE 10.2/8.0/6.5 倍,考虑到新三板的流动性,首次给予“增持”评级。
  风险提示:原材料价格大幅波动;在建项目进度不及预期。
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