事件：2017年上半年实现营业收入58.59亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润25.52亿元，同比增长13.85%，对应EPS为0.35元。公司归属于母公司股东权益765.37亿元，同比增长27.93%。

股票质押规模提升，信用+自营贡献业绩增长：公司营业收入和净利润实现双增，业绩显着优于行业平均，主要系公司利息净收入和自营投资收益（含公允价值变动）较去年同期大幅提升，分别增长243%、81%，弥补经纪业务手续费收入同比下滑25%。其中受益于股票质押市场规模持续增长，公司股票质押式回购业务余额为483.24亿元，相对2016年末增长约12%。而自营方面，受益于A股二级市场行情，公司权益性证券投资收入大幅上升。

经纪业务有所下滑，财富管理优势凸显：受二级市场成交萎靡影响，公司累计股基成交量同比下滑16%，但对应市场份额较2016H1提升0.13%至3.93%，佣金率则下滑至0.04%，仍高于行业平均水平（万分之3.4左右）。2017年上半年，公司积极推进零售经纪业务向财富管理转型，财富管理实现各类金融产品销售4263.94亿元，同比增长5%，财富管理计划客户股基交易量实现逆势增长，同比增长24%。

IPO发行增长迅速，海外业务表现亮眼：公司抓住ipo发行机遇，上半年IPO发行承销金额达41.24亿元，同比增长89%，再融资发行金额受新规影响下滑17%，债券承销金额小幅增长4%，投行总承销收入同比上涨4%。另外，公司全资子公司招商国际多项业务指标创历史新高，其中IPO承销金额在香港市场位居第一，招商国际2017H1共实现营业收入5.11亿元，同比增长3倍。

投资建议：公司17年上半年业绩显着优于行业平均，信用和自营业务大幅增长，财富管理优势开始凸显，海外业务也表现亮眼，预计17/18年EPS为0.99/1.18元，目前股价对应17/18年PE为18.39/15.42倍，对应17/18年PB为2.01/1.95倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：股票市场低迷，监管政策变化