华东地区电缆龙头计划发行10亿元可转换债券

起帆电缆计划发行10亿元可转换债券,用于池州起帆电线电缆产业园建设项目,扣除发行费用后补充流动资金。

上海最大的电缆公司。该公司将于2020年7月上市,主要产品为陆地电缆。其目前的生产能力约为150万公里,其中上海金山约为110万公里,其余位于安徽池州,国内市场占有率约为1%。是上海最大的电缆企业。电气设备电缆和电力电缆占产品的半壁江山,其中70%以上销往华东地区。近年来,公司不断扩大主要客户群,产品分销占比从70%下降到50%。近年来,公司不断扩大产能,实现收入复合增长25%以上。从产品盈利能力来看,电缆产品利润薄,受原材料价格上涨影响较大。2020年,公司毛利率仅为10%,低于同行,净利润率仅为5%左右。资金方面,由于下游收款周期于上游付款周期较长,公司经营性现金流较差,净利润现金质量较低,应收账款规模也较大。近年来,债务面扩张主要以短期贷款为主,短期资金压力较大。此外,公司库存自2020年以来快速增长,也形成了库存积压的压力,但2020年IPO将在一定程度上缓解公司的财务压力。

未来的增长取决于公司新增产能的扩张。公司一期IPO项目已完成并投入运营,二期正在有序推进。预计今年三季度建成投产,电缆生产能力继续提高;两期工程建成后,新增电缆容量200万公里;此外,公司还计划在宜昌和上海张江投资建设特种电缆生产基地,建成后将提高特种电缆的生产能力。从历史上看,公司电缆产能虽然在逐步扩大,但生产线产能利用率仍保持在100%左右,基本实现满产,未来产能消化也有保障。长期来看,新增产能将保证公司成长性。

估值处于上市以来的较低水平,价格弹性较低,机构关注度普遍。从估值角度看,公司最新收盘价为16.5倍至应PE(TTM),处于历史低点。可比公司东方电缆太阳电缆的PE(TTM)分别为11.9倍19.1倍,与可比公司相比处于中等水平。公司目前市值80亿元,股价弹性一般,虽然持有机构较多,但比例较低,机构关注度较低。

平价和债务下限保护一般。奇帆可转债的利率条款高于平均水平,附加条款较为规范。以对应公司发行公告日收盘价为基础,在本文假设下,纯债价值为81.76元,年收益率为3.22%,债务底部保护一般;可转债平价为94.98元,一般受保护。

考虑到可转债的条款、股价和基本面,建议申请本期可转债。可转换债券评级为AA-级,发行日平价为94.98元。目前市场上,可比标的东线(最新收盘价111.05,转换溢价率37.05%)杭电(最新收盘价102.55,转换溢价率17.53%)预计上市首日在105-108元左右;这一次,可转换债券只在网上发行。假设原股东有65%的优先分配权,留给公众投资者的金额为3.5亿元。进一步假设700万网上家庭申请可转换债券,中签率约为0.005%。建议一级市场申请可转换债券。

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