马良析金:股市资产重组中黑马狂奔

一、资产重组中黑马狂奔

资产重组是全球资本市场永恒不衰、魅力无穷的题材,中国股市也不例外。近几年来,许许多多大牛股从资产重组浪潮中呼啸而起,一步登天,令市场人士赞叹不已。

通过购并重组,越来越多的国有大型企业、集体企业、民营企业正在转型为上市公司,通过资本市场获得更大的发展。纵观未来深沪股市,是一个资产重组概念股黑马狂奔的时代。

资产重组最典型的方式是买壳上市。

买壳借壳。买壳借壳上市,是非上市公司通过资产置换或股权投资等方式,或凭借拥有的上市子公司的控股权,从而达到间接上市目的。非上市公司正是通过买壳注入资产上市,实现从证券市场筹集资金的目的。此外,买壳上市能够产生很大的新闻广告效应,一家默默无闻的公司通过买壳上市效应而举国皆知。一言以蔽之,买壳上市不仅拥有一个上市公司的资格,而且可以迅速扩大企业的知名度。企业通过买壳借壳达到上市目的,这样可以大大降低企业的收购成本,程序简便,极易操作。如科利华收购阿城钢铁等。

吸收合并。上市公司通过低成本甚至无成本扩张,使购并双方避免了巨大的现金流和由此产生的财务费用,使上市公司的规模迅速壮大。如清华同方吸并鲁颖电子等。

ST(PT)板块重组购并。在ST ( PT)板块中,一批成功者几经阵痛,终于鹤立鸡群,步人绩优股的行列。例如琼海虹等。

二级市场并购。其中“三无”概念板块最为引人注目。例如方正人主延中实业等。

此外尚有股份回购以及其方式重组,兹不赘述。

黑马股除了少数是绩优股外,大多数是从低价股中脱颖而出的,这些以前被人们视为垃圾股,长期被人们冷落,有朝一日,丑小鸭变成了金凤凰。比如阿城钢铁(科利华)、ST南通机床(纵横国际)、广华化纤(英豪科教)、深锦兴(亿安科技)等,·都是由于成功地实施了资产重组而成为市场的佼佼者。

黑马股既是一轮牛市行情的产物,也是股票自身由衰转盛的象征。昔日的长虹、发展已风光不再,一批新的龙头股应运而生,所谓三十年河东,三十年河西,风水总是轮流转的,这似乎是历史的必然。当然,也有凭借资金实力,恶意炒作,以图暴利的庄股黑马。

除了资产重组体材而出现的黑马,在牛市中,许多看似平常的股票突然狂庵突起,涨势如虹,比如1999-2000年行情中的东方电子、上海贝岭、江苏工艺、泰山旅游、海螺型材等。

科利华(原阿城钢铁)是买壳上市最成功的范例。

1999年初,穷则思变的阿城钢铁积极实施了资产重组,与中国软件业的佼佼者科利华公司成功实现股权受让及高科技资产的注入,使阿城钢铁重现勃勃生机。而科利华成功地实现“买壳上市”。

科利华公司是一家民营企业,主要从事教学、学校管理、图书管理的计算机软件的技术开发商。此次科利华公司出资1.34亿元,以每股2.08元购买阿城钢铁6420.96万股,占后者总股本的28% ,成为阿城钢铁的第一大股东。

科利华通过买壳上市,为日后超高速资本运营奠定了基础。阿城钢铁则将一大笔债权换成了高科技资产。经过上述股权和资产重组,使重组各方皆赢,特别是使一个夕阳行业转换为朝阳行业,为上市公司资产重组提供了楷模。就这样,阿城钢铁股票从1998年12月7日的4.53元一路放量劲升,至1999年4月19日科利华正式人主阿城钢铁那一天,股价涨停于17.17元。继之,又马不停蹄地一直上冲至8月6日的31.35元,8个月涨幅达590,若从历史最低点3.90元算起,已涨700%以上。成为当年深、沪股市当之无愧的大黑马。在阿城钢铁示范效应下,钢铁板块全线走强。

一度业绩骄人的川长征,由于东南亚金融危机的冲击和外贸环境的日趋恶化,使其机床制造业陷入步履维艰的困境。1997年度,公司销售收入大幅萎缩,净利润直线下降,主营利润出现亏损,每股收益仅为0.011元,净资产收盗率0.544%。

值此危难之际,川长征与拥有国家四大软件开发基地之一的四川托普公司实施战略性重组,先是川长征通过股权收购,共持有托普科技53.85%的股权;继之,托普科技发展公司又以每股2.08元,从原川长征第一大股东手中收购4262.43万股国家股,占川长征总股本的48.37%。两相互抵,托普只需拿出1075万元,就取得了川长征48.57%的控股权。托普科技人主川长征后,迅即给川长征带来了丰厚的回报,1998年中期每股收益0.162元,比去年同期增长14.73倍。1998年6月8日,川长征正式更名为托普软件。托普软件成功地“借壳上市”,进行一系列战略重组,大力向高科技领域拓展,确立“以软件为核心,以硬件和网络为主导”的产业发展方向。特别是1999年6月9日,西南地区最大的电脑全自动化生产线在“西部软件园”正式投产,从而为托普软件实施品牌战略,跻身国内五大电脑品牌打下了坚实的基础。

托普科技人主川长征后,公司业绩连上台阶,利润成倍增长,1999年每股收益高达0:6525元,净资产收益率为24.447%。

在二级市场上,从原川长征1997年11月21日的4.58元至1998年5月19日的28.20元,半年涨幅达515%。在1999年“5.19”行情中,又从15.01元一直拉升至32元,涨幅100%以上。在2000年的行情中,又从23元涨至48元,涨幅又达100%,前后累计涨幅高达950%,居深沪涨幅之首。川长征与托普软件近乎神奇的巨大反差,完全是资产重组的魅力。

托普软件是我国目前三大软件上市公司之一,企业未来利润增长点颇多,前景诱人。特别是2000年5月增发的3380万股集资近10亿元,为公司新项目提供了资金支持。

青鸟天桥(原天桥百货)通过资产重组,业绩提升后开始崭露头角。1997年11月24日,在深沪市场一派熊气弥漫之中脱颖而出,一路向上,表现极佳,仅1998年行情中就使众多持仓者获益二、三倍不等。1999年11月26日,又从20.01元一路劲升至2000年3月6日的60元,三个月涨幅达200%。3月6日为大顶,乃农历二月初一,朔日也,且涨幅达200%,故宜坚决抛出。

中科创业(原康达尔)在二级市场上早期并无上佳表现,由于资产重组,业绩提升,股性日渐活跃。1998年10月27日开始发力向上,一直冲至1999年“5.19”行情的48.68元,令市场人士关注。之后又冲至2000年2月21日的历史最高价84元,为该股划上了圆满的句号。

中科创业从13.62元至48.68元的行情中,约经过三个阶段,即从1999年1月27日的19.18元,以及4月29日的25.40元处,经此三波上升波才终将股价推至48.68元,历时240天,涨幅256(1/4)%强,显示出高位强势整理的格局。

亿安科技原名深锦兴,于1992年5月7日上市,首日收盘20.65元。总股本7365.32万股,流通A股3529.06万股。1996年与1998年分别亏损每股-0.233元与-0.85元。

1999年7月5日,广东亿安科技发展控股有限公司与原深锦兴第一大股东深圳国际信托投资公司签订有关《股权转让合同》,该股转让完成后,广东亿安持有股份增加到2089.2952万股(占总股本的28.37%,为深锦兴的第一大股东,自1999年8月18日始,由深锦兴改名为亿安科技。

从深锦兴到亿安科技,该股逆市而上,走上不归路,从5.50元一路胧升至2000年2月17日的126.31元,涨幅高达2200%,高居同期深沪股市涨幅之首。

原嘉丰股份是一家老牌纺织亏损股,1997年,上海房地集团借壳上市,更名金丰投资。金丰投资通过住宅消费新概念创造了一个全新的市场,1999年,交易额达15亿元的上房置换网,投资仅5000万元,获利颇丰。之后,金丰又不失时机地涉人互联网,将上房置换网的股权投资扩至53%,以“易居网”的全新面貌出现,成为一家网络概念股。

1992年5月7日,即从37.50元一路上扬至5月21日的310元,两周涨幅达725%强。2000年行情又涨440 %。

南开戈德的前身是津国商,经资产重组由商业股转换为科技股,业绩因此而大幅提高。1998年12月17日,该股从底部7.66元一路上扬至1999年8月末的32.90元,8个月涨幅达330 %。之后又从2000年1月4日的低点24.83元一路劲升至2月21日的50.22元,45天涨幅达100%以上。

1997年,中远集团登陆上海收购上市公司众城实业68.37%股权,更名中远发展。重组后的1997年、1998年每股收益分别达0.48元和0.53元,净资产收益率分别达23.78%和24.19%,迅速进人绩优股行列。1999年报净利润高达2.2亿元,比上年的1.4亿元增长57%,每股收益高达0.84元,并承诺10送4的优厚分配方案。

在二级市场中,中远人主后股价一改颓势,愈走愈强,从1999年5月17日的11.20元一路上扬至2000年3月13日的35元,8个月涨幅达212(1/2)%之多。

曾经名噪一时的川天歌,1997年出现大幅亏损,每股收益为-0.3378元,净资产收益率也沦为-17.50%的困难境地。山重水复疑无路,柳暗花明又一村。当川天歌上下一筹莫展之时,以养鳖业起家的、实力雄厚的湖北正昌集团与川天歌一拍即合,迅即实施股权转让,并进行了一系列的资产置换,盘活了天歌集团的存量资产,完善了资产结构,进而大幅度地改善了上市公司的业绩,湖北正昌也因此成为控股上市公司的第一大股东,为日后超高速发展奠定了基础。股权转让当年,天歌集团一举扭亏为盈,净资产收益率达20.66%,每股收益从1997年亏损0.33元,一跃至1998年每股收益达0.50元。特别是天歌集团的养殖业如火如茶。目前基地水产养殖面积达2800亩,年产鱼鳖150万只,为国内最大的现代化特种水产养殖基地,成为未来天歌科技高速增长的基础。

笔者根据“公度全息**法”,当知天歌科技在未来几年中仍将处于蓬勃向上的高速发展阶段,这是毫无疑义的。

众所周知,琼民源事件是我国证券市场建立以来极为严重的一起证券欺诈案件,琼民源公司在停牌近两年半之后成为中国首家申请并获准终止上市的上市公司。该股从1997年2月28日被停牌,一直至1999年7月7日,正式重新挂牌的中关村社会公众股,将原琼民源社会公众股全部置换。换言之,琼民源终于寿终正寝,取而代之的是北京中关村科技发展股份有限公司股票上市。

1999年6月8日,由北京住总等六家共同发起设立“北京中关村科技发展股份有限公司”,总股本为3亿股,主要从事中关村高科技园区的建设。并经有关部门批准,通过等量换股原则,由北京住总以18742.347万股与琼民源18742.347万股社会公众股进行等量换股,换股部分于7月12日在深交所上市流通。当日以37.58元开盘,以31.95元报收,最高冲至38元,最低下探30.10元,成交量为6640多万股,换手率为35.4%。

在2000年行情中,中关村作为深市重要大盘指标股表现突出,1月19日,从低点18.60元一路劲升至2000年2月29日的 44.80元,40天涨幅达141%。

从广华化纤到欧亚农业,继而又到英豪科教,公司三易其名,主业从化纤产业到花卉生产,以后转向教育和互联网,在资产重组股中可谓增长最快、持续增长时间最长的上市公司。1997年刚收购广华化纤时净利润仅144万元,1998年改名欧亚农业后就增加至8989万元,增长61倍;继之1999年更名英豪科教时,又增至2.42亿元,增长近2倍。收购后虽经过两次高送股(10送10和10送6),每股收益仍然分别高达 0.65元和0.88元,与广华化纤时的0.01元可谓天壤之别。

在二级市场上,从1998年3月10日的最低价5.90元一路劲升至1999年4月23日的19.29元,一年多涨幅达227%。经过10送10后,继之从9.01元又上扬至1999年7月5日的28.50元,两个多月涨幅达215%。前后累计涨幅近10倍。

1998年,经过资产重组的鞍山合成一夜之间成为“高科技企业”,业绩强台直上,净利润1.1126亿元,比1997年的0.1116亿元猛增838%,每股收益从几分钱一跃至0.623元,净资产收益率高达36.76%,真可谓一步登天。

其实,鞍山合成1998年2.6亿多元主营收入中,高科技收入仅一项,即合成仅用0.2250亿元收购胜宝生物75%股权,获税后利润0.5898亿元,投资回报高达262%。此外,合成还将不良资产—长丝车间转让给集团,资产0.6364亿元,比实际资产高出1倍,又获变现资金收入0.3亿元;又将仅值0.1亿多元的鞍山凯维纺织染料有限公司30%股权以转让价0.5亿元,又获利0.4亿元;又兼并一家企业获三年退税,返还0.3亿元,等等。正如贺宛男女士所言:“就这样捣鼓来捣鼓去,净利润就捣鼓出1.1亿多元,只是缺少现金流量,当年经营活动产生的现金流量为一2600万元。集中主营业务1998年说不出来,1999年发展目标中也没有说出个子丑寅卯……”

在二级市场中,合成在1998年4月至6月间,像一匹矫健的“黑马”,从低价垃圾股中奔腾而起。股价从3.08元冲至19.10元,升幅520 % 。1999年"5.19”行情中,又从13.20元一路劲升至25.80元,将近100%。

由于缺乏现金流量,资产重组存在过多关联交易,尤其是没有活跃的主营记录,使鞍山合成这个“高科技企业”有其名而无其实,1999年报一出,净利润降低了57 %,就说明了一切。

1997年12月,原环宇股份将其所有不良资产与兰陵陈香的优质资产全部置换,并于12月20日发布资产重组公告。

在二级市场上,重组前的原环宇股份股价开始扶摇直上,从3.69元猛涨至14.91元,涨幅高达305%,成为当时人们关注的大牛股。

然而,兰陵陈香本来是一家历史遗留股,重组上市后从未发股、配股,资金十分困难。重组上市后日子依然如故,这样的资产重组与原来又有什么两样呢?

1998年4月,煤航集团公司先后两次受让共21家法人持有的百隆股份股票共2487.65万股,占百隆股权比例28.27%,超过国家股(占23.13%),一跃而成为百隆的第一大股东。

百隆股份虽然业绩平平,但尚未失去配股资格,加之股权分散,盘子又小的上市公司,所以很快被具有垄断行业的煤航所收购。重组后更名为百隆科技,由于煤航高科技含量的优质资产,百隆股份的业绩很快有了大幅度提升,1998,1999年两年净利润连续增长97%和205%,股价也大幅庵升,从重组前的9.70元跃升至2000年7月的23.50元,升幅达143(3/4)%不足。除权后又从11.61元上扬至2000年10月23日的29.80元,一年又涨156(1/4)强,先后累计涨幅达300%。

在2004年以前,百隆科技还会有上佳表现。

泰达股份的前身是美纶股份,泰达股份经买壳上市,使原有业绩大幅提升。

早在重组前,美纶股份从1997年7月8日的5元一路上扬至20元,涨幅高达300%。

1999年5月18日,又从13.20元一路上涨至6月29日的29.80元,42天涨幅达125 %。

2001年,该股必有爆发行情。

纵横国际的前身是ST南通机床。ST通机与实力雄厚的江苏省技术进出口公司进行资产重组,“江苏技术”通过低成本扩张、工贸互补,经过大规模重组注资“换血”,在转换机制、引人优质资产、引人新项目、引人资金等环节上大举成功,从而在1998年使南通机床扭亏为盈,当年净利润同比增长100 % ,成为当时市场中一颗闪亮的明星。

在二级市场上,南通机庆从年初4.90元一路上扬至1999年7月1日的38.50元,一年半涨幅高达687(1/2)%之多。

广电股份曾是中国家电产业中的佼佼者,其金星彩电曾连续七年稳居全国首位。曾几何时,由于长虹的异军突起,迅即取代广电的龙头老大地位。1996年,长虹每股盈利2.07元,广电每股却亏损0.317元。经上海市政府出资10亿多元核消掉所有“坏账”,使广电股份在扔掉沉重负担的基础上又注人最优质的资产,广电股份一下子雄姿英发,活力无限。广电股份会同东方明珠、真空电子一起参与建设上海信息港工程,誉为“三驾马车”,其前景之诱人自不待言。

在二级市场上,广电股份从1999年4月28日的10.20元一路劲升至6月29日的28.30元,两个月涨幅达177(1/2)%。

延中实业是上海老八股之一,又属三无概念股。近年来,由于业绩滑坡,渐渐失去了配股资格。1998年,北大方正作为第一大股东人主延中,先是方正把显示器的股权转让给延中,同时再投资近5亿元发展计算机产业。截止1999年已形成年产30-40万台规模。延中经过脱胎换骨,摇身变为高科技主业,可谓划时代的转折点。由于业绩大幅提升,很快恢复了配股资格,在1999年9月正式更名方正科技后,以每股9元的价格实施配股,募集2.74亿元资金。方正科技除以计算机硬件为主,又兼营网络建设,其成长性自不待言。

在二级市场上,在利多消息配合下,延中于1998年1月13日的8.39元一路庵升至5月26日的34.99元,在135天周期中涨幅高达317%。等到北大方正举牌时,股价已炒到天价。

在199年与2000年两轮行情中,方正涨幅也分别达162(1/2)%和137(1/2)%之多。

延中为三无概念股,方正仅占延中总股本的5%,为了避免有人恶意收购,摆在方正人面前的首要任务必须尽快把股本做大,市值提高。因此,方正科技在二级市场未来的表现是不会错的!

湖北兴化曾经连续三年每股收益在1元以上,1996年净资产收益率更是高达45.6%,为中国上市公司之最。1997年年报每股收益1.186元,在10送10分红方案刺激下,股价炒至7月2日的57.50元,4个多月涨幅达225%之多。

然而,好景不长,1998年年报披露,业绩大幅滑坡,每股收益仅几角钱,令市场哗然。

原来,湖北兴化是荆门石化总公司中划出的一块优质资产上市的,上市后,原料全由母公司供应,产品返销给母公司,甚至部分税收亦由母公司代交。这是为什么?原来是母公司希望从配股狠狠地大捞一笔钱。果然,湖北兴化一次性配股款5.5亿终于落人母公司的账中。此即该股业绩大跳水的根源所在。于是,湖北兴化股价一路江河日下。

国嘉实业曾是沪市1998年的大黑马,股价从1997年7月2日的5.50元一路鹰升至1998年4月3日(上弦前夕)的46.88元,9个月涨幅高达752%之多,为深沪第一。

然而,由于国嘉实业重组后的业绩仅仅表现在账面上,没有相应的现金流量作后盾。比如1998年报净利润1.14亿元,而现金流量表上却是-5577万元的负数。这是国嘉背后大股东所为,乃至使国嘉实业的资产重组仅仅昙花一现就归于沉寂,令人扼腕!

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