期点通期货棉花消费改善持续性存疑 棉价上涨空间有限可信吗?

期点通期货棉花消费改善持续性存疑 棉价上涨空间有限可信吗? 01适时做空。价格方面:上市季新棉现货价格难跌,01新棉基差处于偏弱位置。美棉12月合约70美分压力较大,对应郑棉01在13400,考虑历年最高价差区间1500-2000,对应郑棉01在15000-15500区间突破可能性很低。驱动方面:国内11月随着双十一等节日效应终端订单将逐渐走弱,棉花原料上涨传导至棉布环节存在一定阻力,产业链原

期点通期货棉花消费改善持续性存疑 棉价上涨空间有限可信吗?

01适时做空。价格方面:上市季新棉现货价格难跌,01新棉基差处于偏弱位置。美棉12月合约70美分压力较大,对应郑棉01在13400,考虑历年最高价差区间1500-2000,对应郑棉01在15000-15500区间突破可能性很低。驱动方面:国内11月随着双十一等节日效应终端订单将逐渐走弱,棉花原料上涨传导至棉布环节存在一定阻力,产业链原料再库存难以持续维继;随着产业链经营压力加大,相对低价外棉外纱将倒逼政府推出增发滑准税配额政策;海外欧洲疫情第二波疫情复发但重症负荷加大,限制措施逐渐加大,消费影响将有所显现;印度、巴西棉价格上涨,美棉性价比修复,销售进度将支撑美棉价格;长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限,除国储外库销比下滑8个点左右至73%,美国库存消费比下滑13个点至28%。目前供给端基本基本确定,市场的矛盾集中在下游环节库存处于低位与经营利润亏损的矛盾,轧花厂环节成本高位与销售节奏一般的矛盾。总体看短期01价格已经处于高位,01当下应跟踪下游价格以做空策略和1-5反套策略为主。

风险点:订单持续火爆 配额政策不推出

第一部分

国 内

一、供给端

1、新花上市:籽棉抢收维持,皮棉成本持续走高

新年度籽棉上市大量交售,北疆机采棉基本结束,南疆机采棉开始收割。目前手摘棉籽棉收购价接近8元/公斤左右,机采棉籽棉收购价接近6.8元/公斤左右,棉籽价格2.5元/公斤。北疆机采棉定价基本结束,等待南疆机采棉在未来2周完成成本定价。轧花厂手摘棉成本15000-15500,北疆机采棉成本在14000-14500。

2、政策:收储政策影响有限,滑准税配额政策未下发

19/20年度收储从12月开始,限量50万吨。目前市场在传言20/21年度将继续收储,考虑按上年度的交易规则,国内棉花价格连续3个工作日高于国际棉花价格(按1%关税)800元/吨时,于第4个工作日起暂停轮入交易,当下的内外价差延续收储棉花量级非常有限。但即使内外价差回落后,本年度棉花质量较差,符合交储棉花质量可能较为有限,对现货一口价支撑有限。

9月2日发改委发放棉花进口滑准税配额数量为40万吨,全部为非国营贸易配额,且限定用于加工贸易方式进口。较往年不同,本次配额仅限于加工贸易配额,其他一般贸易暂时无滑准税配额采购相对便宜外棉资源。配额政策的下发需要纺织企业联合去推动。

4、现货环节:轧花厂短期惜售,现货价格处于高位

整体成交一般,下游刚需补库为主,贸易商采购挂单少。新花现货一口价在14200附近,内地仓库销售基差报500-700。新花销售基差市场报-100至-200内,但轧花厂对于盘面快速上涨情绪乐观,惜售心态强化处于观望状态,对于14800的盘面实际利润北疆来说至少在800元/吨,将与去年同期现货售出利润接近。

二、需求端

1、政策事件:美国可能禁止新疆棉花产品, 欧洲订单有跟风迹象

特朗普政府9月中旬搁置了对中国新疆地区棉花和番茄产品的广泛进口禁令计划,同时宣布对五个特定实体的产品实施更严格的禁令。但美国政府也准备好了更广泛的禁止棉花、棉纺织品和西红柿的禁令,现在处于研究其法律上的合法性问题。出于担忧,部分美国采购商、零售商要求订单不能使用新疆棉。目前欧洲的订单也跟着提出类似要求。美国执行禁令追溯原料产地成本高难度大,影响国内新疆棉消费量级在40万吨以内,可通过外棉、外纱替代完成。

2、中间环节:产业链采产销活跃,库存大量往布厂转移

棉布成交量价齐升。产量小于销量,继续主动去库,同比处于去年低位,较往年正常位置要高。理论经营利润处于亏损,开机率在库存去化带动下略有好转,但信心明显恢复,开启明显原料补库动作,库存明显高于往年。市场信心恢复出发点未知,等待下周棉布价格是否有效传导。

棉纱成交量价齐升。产量小于销量,库存大幅下滑,且同比处于低位。期点通正规吗纺企实际利润大幅改善,盈利驱动下开机率大幅提升,原料积极补库存。整体库存压力较小,从价格传导看此环节较为顺利,利润修复但处于亏损影响采购信心,原料补库程度等待下周确认。

第二部分

除中国外

一、供给端

1、疫情复工:关注医院负载能力,美国新冠救助议案存分歧

美国总统特朗普周四表示,同意寻求比白宫提出的1.8万亿美元规模更大的新冠疫情刺激计划,共和党暂时并不同意。美国大选特朗普支持率暂时落后,(第三场于10月22日举行)推动乐观情绪,市场风险偏好下滑。

欧洲疫情形式形势继续严峻,集中在德国、英国、法国、西班牙等地,欧洲许多城市都将出现重症监护室达到最大容量的情况。各国正在采取应对措施,法国宣布重新在国内实施宵禁,俄罗斯重新启动了方舱医院,英国关闭北部地区的酒吧。对比今年3月目前死亡率偏低,政府未见大规模封锁现象,对经济活动影响存在但有限。

2、美棉销售:中国采购美棉放缓,其他国家采购偏慢

假设2020年中国采购量在100万吨左右,目前看1-9月装运69万吨,应该在10-12月阶段采购会维持较高的强度,比如按(100-69)/12=2.5万吨/周。后面中国预估维持高装运的节奏,目前中国有50万吨未装运的美棉,满足后续3月的装运。但考虑2021年中国采购量需要同比继续提高,高采购也会维持。

美棉出口结构此前面临较大改变,以中国为主。近期美棉与印度、巴西棉价差均开始走低,美棉的性价比将逐渐恢复,美棉销售往其他国家的量会逐渐恢复,美棉周度出口量会明显增加,美棉年度库存会明显下降。

第三部分

价 格

一、安全边际

01基差处于同期偏弱位置。南疆机采抢收情况不及北疆,籽棉价格继续上移有限,因此新疆成本基本已定,现货价格继续上移有限,因此盘面明显升水格局价格做空具有一定的安全边际。

1-5价差走至-50。投机头寸大幅拉升盘面贴水远月,从后期新花仓单陆续套入盘面看,仓单压力依然较大,11月会开始交易交割压力,1-5价差走反套可能性会很大。

1-12滑准税价差打开。国内价格强势,美棉价格短期处于平稳状态,目前缺乏滑准税配额,由于进口棉纱量级有限,内外价差暂时没有明显的压制力量。

12-3价差处于低位。12月合约短期表现好于3月合约。不符合市场认为的美豆、美玉米价格大涨减少棉花种植面积的逻辑。

第四部分

行情总结与后市观点

01适时做空。价格方面:上市季新棉现货价格难跌,01新棉基差处于偏弱位置。美棉12月合约70美分压力较大,对应郑棉01在13400,考虑历年最高价差区间1500-2000,对应郑棉01在15000-15500区间突破可能性很低。驱动方面:国内11月随着双十一等节日效应终端订单将逐渐走弱,棉花原料上涨传导至棉布环节存在一定阻力,产业链原料再库存难以持续维继;随着产业链经营压力加大,相对低价外棉外纱将倒逼政府推出增发滑准税配额政策;海外欧洲疫情第二波疫情复发但重症负荷加大,限制措施逐渐加大,消费影响将有所显现;印度、巴西棉价格上涨,美棉性价比修复,销售进度将支撑美棉价格;长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限,除国储外库销比下滑8个点左右至73%,美国库存消费比下滑13个点至28%。目前供给端基本基本确定,市场的矛盾集中在下游环节库存处于低位与经营利润亏损的矛盾,轧花厂环节成本高位与销售节奏一般的矛盾。总体看短期01价格已经处于高位,01当下应跟踪下游价格以做空策略和1-5反套策略为主。

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