因市场通胀担忧重现，且经济数据支撑美联储未来数月多次加息50个基点的预期，尽管在过去数周的时间里持续反弹，在结束阵亡将士纪念日小长假后的首个交易日（5月31日），美国国债还是再现跌势，并推动基准10年期美债收益率创下逾三周来最大升幅。

行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍大幅上涨：2年期美债收益率涨7.9个基点报2.567%，5年期美债收益率涨10.2个基点报2.825%，10年期美债收益率涨10.8个基点报2.85%，30年期美债收益率涨8.2个基点报3.049%。

事实上，美债收益率周二（5月31日）的大涨，很大程度是受到了前一日欧债收益率飙升的助推。周初，各主要欧元区成员国国债收益率的基点涨幅普遍连续两天达到了两位数。随着美国和英国过去数月陆续启动全力加息，欧洲央行目前也已开始准备十多年来的首次加息，以应对欧元区空前的物价飙升。

欧洲央行行长拉加德上周曾表示，该央行可能在7月和9月的会议上分别加息25个基点。而一些欧洲央行官员甚至提出了加息50个基点的想法，与最新的美联储加息步伐类似，这将是欧洲央行历史上的首次。荷兰央行行长Klaas Knot就表示，5月和6月的通胀数据将决定这一举措是否有必要。

尽管在上周的美联储纪要发布后，市场对于美联储9月暂停加息的预期一度高涨，但在本周全球通胀预期重燃和美联储鹰派官员讲话的影响下，美联储9月加息50个基点的概率预期似乎有死灰复燃的迹象。

美国总统拜登当地时间周二与美联储主席鲍威尔及财政部长耶伦进行了会面，着重讨论了通货膨胀问题。拜登在会谈前后的讲话中表示，解决通胀是他的首要任务。他还指出美联储有双重职责，包括充分就业和稳定物价，他期待鲍威尔继续发挥领导作用，解决通胀问题。

而当天，耶伦首次直接承认，她过去预测通胀上升是暂时的判断是错误的。在经济面对持续冲击之际，通胀成为拜登的头号担忧，他“坚信并支持美联储将采取必要措施”以降低通胀。

美联储理事沃勒近日在法兰克福发表讲话时称，他支持在未来几次会议上继续把政策利率分别上调50个基点。他补充称，在看到通胀率下降到接近美联储2%的目标之前，他不会改变这种看法。沃勒表示，这种预期代表一种力度较大的政策紧缩，将与美联储降低通胀的承诺相一致。

在沃勒讲话后，芝加哥商品交易所（CME）的数据显示，市场对美联储将采取持续大幅加息的预期重新升温——投资者目前对9月议息会议后联邦基金利率升至2.25%-2.50%之间（未来三次会议均加息50基点）的预期再度来到了58%，高于本周伊始的37%。

今日（6月1日）是6月行情的第一个交易日，而对于美联储而言，这标志着其历史上新一轮量化紧缩（QT）时代的正式开启。在5月会议上，美联储已宣布将从6月1日开始以每月至多475亿美元（其中300亿美元国债，175亿美元MBS）的步伐缩表，并将在三个月内逐步提高缩表上限至每月至多950亿美元（其中600亿美元国债，350亿美元MBS）。

华泰期货认为，与上轮缩表比较，本轮缩表有其独特性。

首先，2019年9月短暂爆发过流动性危机，但今年缩表中，较高的逆回购和TGA账户余额能成为“缓冲垫”，流动性危机爆发的概率较低。

其次，速度方面，taper、加息、缩表的间隔时间明显更短，仅三个月达到最终上限，而上轮缩表用了近一年时间。

再者，力度方面，无论是资产总规模降幅，还是国债或MBS规模的降幅都望显著超过上轮缩表。

然后，节奏方面，本轮缩表压力逐季提升，三季度相对可控，但四季度将明显上升，上轮则是相对均衡。总体而言，本轮缩表的再投资率和缩减率均值也高于上轮。

最后，宏观方面，虽然经济步入弱衰退的概率上升，但对于美联储而言，抑制通胀和稳定就业的优先级更高，这意味着，至少在今年下半年，高通胀和低失业率对快节奏缩表仍构成支撑。

据纽约联储上周所发布的一份缩表指引，到2024年底之前，美联储的缩表规模平均将达到每月800亿美元。到2025年年中，美联储持有的证券组合规模可能会降至5.9万亿美元。这将预示着未来三年里，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）总额或将大幅减少约2.5万亿美元。

纽约联储预计，通过持续三年时间的缩表，到2025年年中，美联储的资产负债表持仓可能降至相当于美国GDP约22%的水平附近，此后，资产负债表规模则会再度开始增加。

对于投资者而言，美联储加息对市场的影响或许很容易量化，然而缩表所带来的具体影响，或许连美联储自身都很难有一个清晰的认识。在美联储历史上还从没有过在如此激进加息的同时大幅度缩减资产负债表的先例，这一切的未知可能加剧市场的动荡。

Fort Pitt Capital Group首席投资官Dan Eye认为，目前还不清楚量化紧缩的影响，但可以肯定的是，它会将流动性撤出市场，而且，随着流动性的撤出，它或会在一定程度上影响估值倍数。

凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter比较乐观，表示此轮缩表不会对经济产生重大影响。

Hunter预计，美联储将在未来几年将缩表规模将达到3万亿美元，足以使资产负债表恢复到疫情前的水平。他表示这种规模的缩表虽然不会对经济产生重大影响，但如果经济状况"恶化"，美联储可能会过早停止缩表。

凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter则指出，缩表可能会给股市带来不利影响，并将面临投资组合多重风险的投资者推入"两难境地"。量化紧缩的主要影响将通过对金融状况的影响间接显现，对美债期限溢价将构成上行压力，加上经济增速进一步放缓，将增加股市面临的阻力。此外，关键的不确定性是美联储的缩减措施究竟将持续多久。

兴业证券认为，本轮紧缩政策，美股美债市场相对的韧性为联储前期操作提供了一定的空间，当前基本面的韧性主要来自超额储蓄的支撑；历史上看，加息往往伴随美国经济见顶回落，但并非必然进入衰退。短端利率更容易受到加息的传导，美联储加息加的是美国银行间的隔夜拆借利率，因此对短端收益率的影响往往会更快、更直接，加息周期短端收益率可能会快速上行。而缩表是数量的改变，会直接作用于美债的供给，因此缩表可能会直接推升长端收益率。

免责声明：文章中操作建议仅代表第三方观点与本平台无关，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自担。