美联储已经被现实所“蒙蔽”。目前的通胀率已超过6%，这是近40年来从未见过的水平，而且事实证明其持续性远高于美联储决策者的预期。为什么美联储收紧的货币政策在控制通胀方面会严重滞后呢?

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美联储货币政策框架中的三个缺陷导致了货币政策的过度扩张。

首先，对需求冲击的关注不够。美联储认为，由于疫情对经济造成了广泛的负面供应冲击，通胀飙升将是短暂的。尽管负面的供应冲击肯定是通胀飙升的一个来源，但美联储对非常强劲的正面需求冲击没有给予足够的关注。

疫情期间被压抑的家庭需求以及拜登政府推行的超常规扩张性财政政策，导致了人们对商品和服务的高需求。诚然，当供给瓶颈导致通胀时，通胀将是暂时的，而供给瓶颈会随着时间的推移而消散。但强劲的正需求冲击会导致持续的高通胀，这正是美国目前正在经历的。

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第二个缺陷是美联储对菲利普斯曲线的看法，该理论认为失业和通胀呈反比关系。官员们宣称，菲利普斯曲线已失效，因为失业率低于其“自然失业率”(经济处于充分就业水平，不会造成通货膨胀)。这意味着更高的就业率不再是推动通胀上升的重要因素。

失业率和通胀之间的微弱联系取决于美联储对通胀上升采取先发制人的打击，但美联储现在已经放弃了这一政策。相反，美联储承诺在实现充分就业前保持扩张性货币政策。制定政策的联邦公开市场委员会的经济预测显示，这将在自然失业率约为 3.5% 的情况下实现。

事实上，劳动力市场紧张的其他指标(如大量空缺职位和不断上涨的工资)似乎表明美国已经实现了充分就业，因此自然失业率高于3.5%的目标水平。过去的经济研究表明，对自然失业率的低估将导致严重的通胀政策错误。

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第三个缺陷是美联储对新的“平均通胀目标”执行不力。平均通胀目标即在特定时期(比如五年)内，执行目标是2%的平均通胀率。

长期前景允许通胀可以在很长一段时间内保持在2%以上的水平，而不会大幅提高平均水平。然而，美联储一直不愿透露平均水平的前景，这实际上使2%的通胀目标不那么可信。

因此美联储的这种做法削弱了其将通胀保持在2%附近的信誉，通胀预期现在可能变得不确定，这使得持续高通胀的可能性大大提高。

尽管随着疫情造成的供应瓶颈减少，美国CPI通胀率极有可能从目前6.8%的水平回落，但它将继续大幅超过美联储的目标。美联储需要认识到其货币政策框架的缺陷，并回归更为先发制人的政策以控制通胀。如果不这样做，其结果将不仅是通胀率持续远高于2%的目标，而且最终还将大幅提高利率以压低通胀，这将对经济造成严重损害。

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