投资需求作主导 白银上涨趋势具备潜力

目前市场上看好白银的主要逻辑在于其在新能源领域的工业需求增长。但需要注意的是,白银投资需求波动程度更大,对白银供需平衡的影响程度更高。

光伏和新能源汽车的发展确实有望提升白银需求。经过测算,虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低,但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下,光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。

测算结果显示,在乐观、中性和悲观三种情形下,预计到2025年,不考虑ETF投资需求,白银将分别短缺14百万盎司,过剩9百万盎司,和过剩30百万盎司。白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善,在绝对量上显得较为有限,未来大概率还是由波动更大的投资需求主导。然而与过去5年白银供需平衡状况相比,白银逐年过剩量将呈现下降趋势,整体方向上供需趋紧。未来随着新能源经济蓬勃发展,白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。

白银供需由投资需求主导

目前市场上看好白银的主要逻辑在于其新能源领域的工业需求扩张。然而相比之下,白银ETF投资需求波动程度较工业需求变化幅度更大,对白银供需平衡的影响程度更高。

复盘过去近10年的白银供需平衡表。白银与黄金相似,均具有金融属性,投资者可以通过购买ETF产品来满足自身投资需求。基于此,现将白银的供需缺口分为2类,分别是1、不计入ETF等产品净投资,可得白银作为商品的供需缺口;2、计入ETF等产品净投资,为白银最终供需缺口。

白银作为商品的供需缺口与其价格相关性较差。计入ETF投资需求后的供需缺口与COMEX白银价格同比涨跌幅有更好的拟合度。

进一步观察发现,白银的供需缺口变动与ETF等产品净投资的变动大致吻合。白银的投资需求变化在白银最终的供需平衡方面占主导地位,其作为商品的供需缺口对最终供需平衡的影响程度有限。

从白银的需求结构上看,白银具有贵金属和工业金属的双重属性,占比分别约50%。从数据上看,世界白银协会对2020年白银供需预测显示,2020年白银ETF投资需求为350百万盎司,同比增加268.3百万盎司。相比之下,白银实物需求中占比最大的工业需求一项,过去10年间在450-520百万盎司间浮动,每年的变动幅度不足60百万盎司。相比于投资需求来说,实物需求对于供需平衡的扰动有限。在当前白银ETF持仓处于历史高位的情况下,ETF投资需求大起大落是影响白银最终供需平衡最重要的因素。

综上,对白银工业需求的变化及其对供需平衡的影响进行测算,核心假设如下:

1、光伏用银量假设见第二部分;

2、白银电子电气需求年增速3%,主要考虑到新能源汽车对白银需求的提升;

3、白银总供给年增速1.5%,主要参考银矿产量过去10年表现;

4、其他类需求与2019年持平。

经过测算,在乐观、中性和悲观三种情形下,预计到2025年,不考虑ETF投资需求变化,白银将分别短缺14百万盎司,过剩9百万盎司,和过剩30百万盎司。作为参考,过去5年,白银的实物供需平衡(不考虑ETF投资需求)长期维持在供给过剩25-60百万盎司的水平。

就测算结果来看,白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善在绝对量上显得较为有限,未来大概率还是由波动更大的投资需求主导,这也与近年来白银价格趋势上主要跟随黄金的特征互为印证。然而与过去5年白银供需平衡状况相比,白银逐年过剩量将呈现下降趋势,整体方向上供需趋紧。

预计未来随着新能源经济蓬勃发展,白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。

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