旺季预期加冕，10月合约多数表现强劲，但受疫情后复工时间差影响，今年螺纹钢期货市场呈现淡季不淡、旺季不旺的格局。同时，弱现实强预期的形势已持续3个月，10合约表现甚至更弱于01合约。而旺季成材强需求预期暂时兑现失败，也令01合约压力陡增。后期，除宏观因素影响外，需求恢复程度、库存压力强弱将是行情走势的决定性因素。

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连续下挫后，今日黑色链企稳反弹，但是市场对于金九始终没有超预期兑现存在较大的顾虑。从产量、库存、需求三个维度分析，要么产量降，来平衡需求的不足；要么需求增，来释放当前高库、高产的压力，市场将怎样选择呢？

高产能高供应 但钢厂减产动力不足

2020年，在经历了2019年电炉投产完成之后，螺纹钢产能基本得到高度释放。据统计局数据显示，中国8月生铁产量为7854.6万吨，同比增加5.0%；粗钢产量为9484.5万吨，同比增长8.4%；钢材产量为11913.3万吨，同比增加11.3%，均刷新历史纪录高位。前8月螺纹钢产量17083万吨，同比增加5.2%，高产能释放将为市场带来持续的高供应。

而今年疫情影响下，电费、税收优惠，生产技术提升，裁员降成本等多重因素影响，电炉非废钢综合成本较去年下滑。近日钢价下行的同时，废钢价格也回落了50元左右至2500元，当前电炉谷电最低成本不足3600元，相较高于3700+的螺纹现货价格，利润没有进一步收窄，因此电炉难言大幅减产行为。

高炉方面，为应对高矿价及部分品种短缺影响，钢厂不断下调主流粉矿入炉比例，改换为混合粉矿、块矿和球团矿，青岛港干基铁矿石含税价同样较高点下挫50元，因此高炉利润亦未收窄。

另外，今年环保限产影响相对有限，利润未有收窄的情况下，钢厂仍对四季度需求抱有较好预期，主动减产保价动力不足。

高库存缓下降 旺季不旺令人困扰

多数情况下，螺纹库存与期价走势呈负相关关系，但受年初国内疫情影响，今年螺纹库存大幅高于往年同期水平，且在宏观面刺激下，市场对需求预期强劲，故而走出一段累库涨价的行情。近期旺季不旺格局显现，但生产热情依旧高涨，钢材降库节奏远不及预期。

截止本周，全国五大品种钢材总产量回升4.08万吨至1097.26万吨，五大主要钢材品种总库存下降8.48万吨至2233.78万吨。螺纹钢总库存降幅最大，共下降15.37万吨至1236.38万吨，其中社会库存大降12.48万吨，厂库降2.89万吨。虽然钢材库存连降3周，建筑钢材表观需求也环比回升，但是，螺纹钢库存总量较去年同期高出80%，线材总库存同比高22.57%，而表需确不及去年同期。另外，价格连续下挫的情况下，市场成交偏弱，去库严重受阻。

回顾2017年9月，季节性降库迟迟未能来临，钢价同样经历了一波凛冽的跌势，释放市场悲观预期。直至国庆节后，钢材库存快速消耗，期钢价格才重新突破前高。因此，倘若四季度下游密集赶工，淡季不淡的行情重现，去库将为钢价打开上涨空间。

低表观严政策 哪些需求值得期待？

减产难、去库慢，唯有需求增才是支撑钢价的坚实基础。

房地产方面：2013年，为平抑快速上涨的房价，一系列调控政策出炉，房地产新开工面积和施工面积明显下滑。当前，房价又有快速上涨的苗头，8月份央行出台345融资新规，行业融资阶段性收紧，已有超过24城发布累计30次楼市调控政策。虽然1-8月商品房销售面积同比下降3.3%，但本轮房地产微调政策难以全面抑制市场上行，有单月商品房销售面积同比创2017年6月以来新高，绝对量也为历史同期最高水平。因此，即便有“三条红线”压顶，国内外流动性偏宽松、疫情后销售快速复苏、政府积极推出供给端支撑政策组合等利好支撑，靓丽销售数据将缓解房企资金压力。2020年前8月，全国房地产开发投资88454亿元，同比达到4.6%，单月投资增速11.8%，单月增速连续四个月维持在8%以上的高水平。

且考虑到对冲“三道红杠”可能带来的问题，行业低库存下的补库存需求明显，市场再融资和拿地上也有加速迹象。8月房地产开发企业房屋新开工面积下降3.6%，降幅收窄0.9个百分点。新开工单月同比升幅回落至2.4%，竣工单月同比降幅收窄至9.8%。上半年疫情拖累竣工进度，预计四季度竣工节奏将逐步加快，整体的开工和竣工或依然相对积极。

基建方面：基建作为政策逆周期调节的主要手段之一，部分以5G、人工智能、大数据、物联网、通信网络、新能源新材料等为首的“新基建”，对螺纹钢需求提振力度有限。但雄安新区开建、灾后重建水利工程投资大幅增加和老旧小区改造翻倍，均将带来钢材消费增量，金九银十的消费旺季仍有望如期兑现。

综上，目前螺纹钢期货01合约走的是“旺季不旺+高库存”的逻辑，期价弱势下跌对消费形成负反馈，需求恢复仍需等待。不过，双节临近，节前补货需求落地，或引发一波采购小高潮，助力螺纹钢期货价格反弹。而若2007年情景重现，国庆节后，下游密集赶工，淡季不淡的行情将在中长期推涨期货价格。需要注意的是，钢材产量未现削弱的苗头，若去库节奏依然缓慢，将对期价形成强烈上行阻力。

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