近期受贸易争端升级刺激，豆粕市场情绪高涨，期价加速上行，主力合约一举突破3000点大关，而本周豆粕在美豆丰产预期增强后市场情绪有所降温，期价出现回调，并跌回3000以下。后期来看，在政治风险溢价和进口来源国单一的影响下进口成本支撑较强，且豆粕现货终端消费逐渐回暖，预计豆粕期货价格仍有上涨空间。

一、美豆：丰产预期压制，中国持续买买买下支撑亦较强

7月以来市场就在等待美豆天气炒作的机会，但今年美豆大部分产区风调雨顺，美豆生长顺利，丰产预期使得美豆在徘徊在900美分附近迟迟未站稳。但同时因为下半年美豆的霸主地位，美豆支撑亦较强。且中国在两国关系紧张但大豆(4649, 59.00, 1.29%)贸易未受影响之前持续加大美豆进口亦为美豆上涨注入了动力，预计美豆将维持震荡。

1．丰产预期增强

今年在产区天气风调雨顺的作用下美豆生长顺利，美国农业部周度作物生长报告显示，截止7月26日，美豆优良率为72%，高于上周的69%。且在本月的月度报告美豆的产量预估为41.4亿蒲式耳，较上一年度的35.5亿蒲式耳增加了16.4%。后期在天气炒作希望持续减小下美豆的丰产预期将继续压制期价。

2．对后市的不确定促使大豆贸易加速

从近期美国农业部发布的出口数据来看，中国正在加速进口美豆，这也使得美豆支撑较强。一方面，下半年巴西大豆几近售罄，截止到7月17日已经有93%的售出，同比增长18%。目前，巴西豆农正利用价格优势出售下一年度的期货大豆。截止到7月17日，有42%的下年度大豆已经售出，同比增长16%。后期巴西大豆供给的转紧使得我国后期将以进口美豆为主。另一方面，两国的持续博弈为后期大豆进口增添了更多不确定性。上周，两国关系因领事馆事件进一步恶化，人民币再度破7，进口成本增加，为了保证供给，中国持续购买美豆。

美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至7月16日当周，美国2019/20年度大豆出口净销售36.52万吨，2020/21年度大豆出口净销售230.05万吨。2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1644.1万吨，同比增加15.0%，上周是同比增加12.4%，两周前是同比增加12.4%。出口的强劲对美豆亦存支撑。

二、CNF报价继续走高

今年上半年中国对巴西大豆的依赖叠加汇率贬值，巴西大豆库存急剧下降。截至7月3日，巴西在2020年2月至2021年1月的当前销售年度，已售出92%以上的大豆，比一年前提高了18个百分点。它还将明年收成的近40%提前预售，同比增长20个百分点。供给的转紧使得巴西CNF报价不断走升。根据普氏能源咨询公司的评估，7月20日装运的大豆离岸价为382.43美元/吨，而7月的平均价格为366.69美元/吨。

同时，据wind公布的数据显示，截止7月24日，美西大豆CNF报价为401美元/吨，较7月初上涨7美元/吨，较去年同期上涨17美元/吨；南美大豆CNF报价为406美元/吨，较7月初上涨7美元/吨，较去年同期上涨12美元/吨。巴西大豆供给进入紧张态势，CNF报价的不断走高使得我国进口成本进一步增加。

三、豆粕库存偏高，提货量回升，基差走强

国内进口大豆港口库存继续走高，油厂开机率高位下豆粕库存维持高位，不过因需求的看好和下游对后期继续涨价的担忧，近期提货量显著增加，现货涨价较多带动基差转正。

1．豆粕库存涨至高位

我国在后期大豆供给不确定性增大的考虑下继续提升进口大豆的采购量和采购速度，使得大豆到港量和港口库存走至高位。据wind统计的数据显示，截止7月24日，我国进口大豆港口库存为748.65万吨，较上月同期的增加了9%，较去年同期的621.07万吨增加了21%。压榨利润方面，截止7月24日，大连进口大豆压榨利润为370元/吨，较上月同期涨了一倍。港口库存的持续增加和可观的压榨利润使得油厂继续加大马力压榨，部分地区油厂已有胀库现象。截止7月19日，国内沿海主要地区豆粕总库存量87.9万吨，去年同期为82.66万吨，同比上涨11.53%。

2．需求恢复，豆粕提货量回升

目前农业农村部、国家统计局以及各地方统计局公布的数据均显示生猪产能持续恢复。农业农村部发布的上半年农业农村经济形势数据显示，6月末全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，比去年底增加549万头，已恢复到2017年年末的81.2%。生猪存栏接近去年同期水平，达到3.4亿头，比去年底增加2929万头，存栏量相当于2017年年末的77%。上半年生猪出栏25103万头，降幅较一季度收窄10.4个百分点。终端消费的回暖使得豆粕提货量逐渐回升，现货价格大涨，基差已涨至正值。

综合来看，因后期巴西大豆供给进入紧张态势，我国进口大豆主要看美豆，CNF报价的不断走高使得我国进口成本将继续增加。而进口大豆港口库存高企下，豆粕库存料维持高位，不过因需求较好，豆粕消费量将继续回升，利于去库存。后期预计豆粕在在进口成本支撑和现货消费回暖的推动下仍有上涨空间，建议在期货价格回稳后继续以偏多思路对待。

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