摘要：

委内瑞拉事件引发市场对重油供给的担忧，沙特等OPEC产油国积极减产，美国原油产量增势暂缓以及石油钻井数据预期下降，加之美股反弹，均支持近期原油反弹，但需求层面对原油的长期影响不可忽视。前期沥青与原油走势的背离令沥青生产利润大幅提升，但鉴于未来供给的恢复以及与需求的不匹配，沥青现货端以及盘面的进一步上涨可能难以为继。

单边操作上，短线多原油，空沥青。套利操作上，推荐做空沥青利润，即多原油空沥青的加工利润套利安全系数较高，获利空间预计在300点左右。另外，虽然燃料油的裂解利润处于高位，但燃料油盘面暂时没有看到走弱迹象，当前做空燃料油裂解利润有一定风险，后期可关注并把握机会。

消息面利好支撑 原油有望突破上行

春节假期后，油市频现利好推动油价连续反弹，Brent原油创年内新高，较去年底低点反弹幅度超过25%。同时受到区域性供给影响，欧美原油价差进一步拉大，当前Brent-WTI原油价差接近10美元。

节前，美国宣布对委内瑞拉最大的国家石油公司实施制裁，此举将影响到委内瑞拉的原油出口以及美国南部部分炼厂的原油进口。受到内部以及外部因素的影响，委内瑞拉原油产量较3年前减少了50%，同时出口也在大幅下滑。而委内瑞拉国家石油公司的炼油业务在美国也有布局，在美国的炼油业务产能占到28%，制裁可能影响到美国自委内瑞拉的重油进口。从全球供给来看，委内瑞拉事件已经引起国际市场重油供应紧张的担忧，截止2月13日5月EFS降至至0.36美元/桶，该数据代表Brent原油期货与Dubai原油掉期价差。

从产油国减产执行情况来看，今年1月份减产执行率达到86%，主要产油国沙特、科威特等均维持较高的减产执行率，同时沙特方面计划3月生产原油约980万桶/日，较减产目标还要低50万桶/日。当前来看，减产效果及未来预期尚可。

而此前，美国原油产量的增长是油价回升的最大阻力。当前美国原油产量仍保持增长势头，但连续几周维持在1190万桶/日的水平上，而钻井数据的下降在近几周表现的更加明显，根据钻井滞后油价4-5个月的逻辑，美国石油钻井数据很可能在未来3-4个月呈现下降趋势。

除此之外，我们看到近期美股的反弹表现的更加强势，自去年底以来，上涨行情并未间断，在去年四季度以及今年年初，美股与原油保持较高的相关性，而年初以来美股上涨步伐并未停歇，对原油市场的提振也是显而易见。

但不能忽视的是来自需求层面的长期压制，受到经济走弱预期影响，本周三大机构月报均下调了未来全球原油需求增长预期，经济的下行对能源需求的影响是直接的，这将限制油价未来整体的上升幅度，影响将是长期的。

利好兑现 沥青短线回调

沥青自年初以来的这波上涨十分凌厉，最高涨幅超过30%，与原油走势出现背离，在原油持续窄幅震荡的情况下，沥青的上涨一方面源于原料端供应的担忧，另一方面源于现货端阶段性供应紧张。受委内瑞拉局势影响，近1年来，中国自委内瑞拉的原油进口量出现下滑，马瑞原油供应紧张，作为国内生产沥青的主要原料，马瑞原油供应直接影响到国内沥青产量，2018年全年国内沥青产量同比出现下滑。另外一方面，节前现货端炼厂开工率及库存均维持低位，而节后随着沥青现货价格的上涨，炼厂生产利润回升并推动开工率走高，节后受南北方地区持续降雨降雪影响，下游施工减少，需求转弱，节前现货端价格的上涨可能趋缓，炼厂利润将萎缩。

而沥青盘面近1个月以来明显受到资金关注，日内资金流入或流出量较大，增、减仓幅度明显，加之基本面配合，这波沥青的推涨远超出了成本端的涨幅。但目前来看，委内瑞拉事件对沥青原料端形成的利好提振已逐步兑现，同时供需面有阶段性转弱的预期，因此沥青盘面的上涨可能难以为继，近两个交易日多头资金已有撤出迹象，短线走弱概率较大，但成本端上涨的支撑仍在，回调幅度受限。套利方面，前期沥青上涨幅度明显超过原油，沥青盘面利润持续走高，鉴于未来原油与沥青走势强弱将出现切换，因此建议做空沥青利润。

供应偏紧 燃料油高位运行

燃料油盘面近期表现同样强势，与成本端同样出现阶段性背离。受2、3月份新加坡套利船货供应下降影响，新加坡市场高硫燃料油走势坚挺，对国内保税油市场形成支撑，同时我们看到近期燃料油裂解价差在持续大幅攀升，燃料油走势明显强于成本端。但从长期来看，IMO2020新政对高硫燃料油需求的压制十分明显。此外，我们看到近期全球航运市场的低迷，BDI指数持续大幅下跌，创近两年半以来新低，航运市场的不景气将继续打压船用燃料油的需求。此外，新加坡燃料油库存连续两周增长，截止2月6日当周，新加坡燃料油库存达到1931.6万桶。

从盘面走势上看，节后燃料油期货表现强势，有新加坡市场坚挺支持以及国内资金推涨的成分，但后期鉴于需求层面的影响，不看好中长期燃料油的进一步走强。

策略建议

单边操作上，短线多原油，空沥青。

套利操作上，推荐做空沥青利润，即多原油空沥青的加工利润套利安全系数较高，获利空间预计在300点左右。另外，虽然燃料油的裂解利润处于高位，但燃料油盘面暂时没有看到走弱迹象，当前做空燃料油裂解利润有一定风险，后期可关注并把握机会。

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