一、行情回顾

7月，受基本面持续利空以及美元指数回升的影响，外盘金银跌破前期强支撑后，继续下行；而内盘受到人民币贬值的影响，沪金、沪金均跌至前期强支撑位后反弹，并未突破宽幅震荡空间。近期贵金属走势较弱的主要原因在于美国经济数据的强劲表现支撑了美联储年内加息4次的预期，加上，其他各国考虑到自身经济增速放缓等问题选择暂不加息的决定，令美国与其他国家之间的利差增大，因此，美元指数近期飙升，而金银承压较大。

持仓方面，本月SPDR黄金ETF持仓不断创出新低，目前持仓为798.13吨，SLV白银ETF持仓情况则好于黄金，目前为10231.29吨。路透追踪的黄金ETF持有量自5月中旬以来已下跌5.3%至240万盎司。Comex交易所的净空头规模也已达到2016年1月以来的最高水平，若空头头寸大幅平仓或将推动金价上涨，但在基本面没有发生变化前，预计空头或将保持原有仓位不变。央行持仓方面，俄罗斯近期则大举抛售美债购入黄金。根据俄罗斯央行的数据，俄罗斯5月黄金储备增长1%至6200万盎司，价值805亿美元。该国的黄金持有量已经连续39个月增长，达到近20年以来最高。

二、影响因素分析

（一）美国经济数据表现强劲，给加息提供支撑

美国7月公布的非农就业人口增加好于预期，但失业率意外录得4%，为今年3月以来最高水平。美国劳工部JOLTS数据显示，5月职位空缺为连续第二个月出现职位空缺高于求职人数；5月美国自主离职人数创下历史新高，创2015年12月以来最大月度增幅；5月自主离职率创17年以来新高。截止7月14日当周初请失业金人数更是创48年半以来的最低水平，表明美国劳动力市场继续走强。

经济数据方面，美国6月零售销售月率录得0.5%，符合市场预期，该数据连续5个月录得增长；公布的7月纽约联储制造业指数则高于预期和前值；美国6月零售销售稳固增长主要是受到汽车及一系列其他商品的购买增多的提振；7月全国房屋建筑商协会月度信心指数维持在68；美国7月费城联储制造业指数亦好于预期；美国6月工业产出月率与预期持平，美国6月工业产出稳固增长，其中，采矿指数6月涨幅还超过了2014年12月录得的历史峰值，表明经济动能受到采矿业及制造业产出增长的支撑。

此外，在美国经济表现强劲的同时，其他国家经济数据开始疲软，令市场更看好美国经济前景，从而给美联储加息提供支撑，加息预期不断增强。美联储渐进式的加息政策亦令名义利率不断攀升。据CME“美联储观察”，目前美联储今年9月加息25个基点至2.00%-2.25%区间的概率为89.1%，12月至该区间概率为30.1%，且年内加息4次的预期不变。

（二）美联储发声看好美国经济

本月，美联储主席鲍威尔在参议院半年度听证会上作证词陈述。证词中提到：当前最佳途径是保持渐进加息，很难预料贸易政策对经济的影响，但长期关税偏高对经济不利；美国经济当前面临的风险大致均衡，美联储意识到加息太快或太慢的风险。随后，美联储主席鲍威尔又参加美国众议院金融服务委员会的半年度听证会，证词与参议院半年度听证会证词相似。总体来说，鲍威尔肯定了现阶段美国经济和就业市场，认为通胀没有失控的迹象，且重申当前最佳途径是渐进加息，并说明了贸易问题引发的经济不确定性。

此外，7月美联储发布的褐皮书报告指出，尽管美国经济继续以适度增长的速度扩张，但美联储制造商都担心关税的影响。并且许多地区报告称，新的贸易政策导致物价上涨和供应中断。进口关税提高了燃料、金属和其他商品的价格，一些地区报告的生产成本上升。

虽然此前美国总统特朗普称其不满意利率上升，认为当欧洲央行与日本央行维持货币宽松时，美联储加息可能对美国不利，利率上升并不令人满意；并认为强势美元让美国处于劣势，但在美国经济数据依然保持强劲且美联储加息预期没有改变的前提下，美元强势或将不可逆，金银上方压力亦将依然存在。

（三）通膨抬升速度较慢，实际利率上行

美国公布的6月PPI同比增长高于预期和前值，创2011年11月来最大增幅，6月PPI环比较前值有所放缓，但高于预期。美国6月CPI环比上涨0.1%，不及预期和前值，但6月同比上涨2.9%，是自2012年2月以来的最大年度涨幅。而非农就业报告中的6月平均时薪环比增长不及预期又意味着美国通膨增速并未超过预期。在名义利率上升超过预期的基础上，通膨增速没有超过预期就意味着实际利率亦在不断抬升，这将抑制金银价格，因此，近期金银疲软也在意料之中。

（四）实物黄金需求减弱

实物黄金方面，二季度，印度进口的黄金下降了25%至84.3亿美元，但6月印度进口金条比去年同期增加198%，6月印度黄金珠宝进口则小幅上升2.3%，而第二季略微下滑。与2017年同期相比，印度的黄金需求一直疲软。全球第二大黄金消费国印度6月份进口了54吨贵金属，比去年同期低约四分之一。印度财政部的数据显示，今年上半年黄金进口量下降40%至343吨。结合近期公布的需求数据看，全球实物黄金需求开始走弱。

三、后市展望

从基本面的角度来看，虽然特朗普对强美元以及加息速度表示不满，但若特朗普没有专门的措施抑制美元上行或加息进程的话，在美国数据表现强劲且欧洲、日本央行没有加息预期的情况下，美元亦将继续走强，而金银上方承压依然较大。此外，金银出现转折的另一个契机将是美国通膨数据不断上行，好于市场预期，则将令实际利率下行，此时金银将获得支撑。

8月，美联储以及英国央行将公布利率决议。美联储本月加息概率较低，因此市场更关注本次利率决议上关于此后加息进程以及美国经济走势的讲话，从目前看，9月加息预期较强。而英国央行方面，目前市场认为8月加息概率较高，因此，或对美元指数形成一定抑制。但在美国经济不该强势的前提下，金银将持续承压。

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