1.全球的原油价格体系

原油作为最重要的大宗商品之一，其价格变化影响到我们生活的方方面面。自现代原油工业诞生以来，国际油价经历了跨国石油公司定价、欧佩克定价、到目前的市场化定价时期。全球原油贸易多以基准油+升贴水形式的公式计价法计价，其中基准油价是公式定价的核心。当前，全球原油市场形成了以WTI、Brent、Dubai\Oman基准原油为核心的定价格局。WTI属于低硫轻质原油，作为主要的交割品种在纽约商品交易所挂牌交易，是大西洋以西地区原油贸易的主要参考基准。产自北海、地中海、西非地区的原油以及中东销往欧洲地区的原油通常以布伦特作为基准价，布伦特属于低硫轻质原油在欧洲ICE交易所挂牌交易，由于Brent原油产量的持续下滑，实际可交割的油种包括Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk等一揽子油种。中东出口亚太地区的原油则多参照迪拜、阿曼原油的平均价格，其价格标准为普氏能源的报价。迪拜原油在东京商品交易所交易，普式原油价格是通过普式交易窗口决定的，而TOCOM迪拜原油期货合约的最终结算价采用普式现货价格，并且普式窗口的交易者会参考TOCOM的结算价和实时价格进行交易，所以TOCOM迪拜原油价格实质上成为，面向亚洲的中东原油的基准价格。阿曼原油在迪拜商品交易所交易，但其合约流动性远不及TOCOM原油期货。围绕三大基准原油交易形成的价格和价格关系，既可以反映出基本面的强弱，同时价格关系体现出的套利机会又为市场基本面形成反作用力，形成了全球联动的原油价格体系。

2.亚洲以使用中东原油为主，而现货商多参考新加坡普式的价格来进行现货交易

中东波斯湾沿岸七国的原油产量占到了世界原油总产量的近30%，并且控制着世界原油市场大部分的富余生产能力，凭借地理位置的优势，中东地区满足了亚洲超过一半的需求。去年，韩国从中东进口的原油量已攀升至了1980年以来的最高水平，同时，印度的炼油厂家则宣称他们正争取避免从太远的港口运输原油，而是加大从波斯湾进口原油。日本作为第四大石油消费国，超过80%的原油进口自中东地区。近几年，虽然中国虽然增加了从俄罗斯的石油进口比例，但其中主要油种ESPO原油依然是参考迪拜原油价格。可见，迪拜阿曼现货价格在亚太地区的影响力不容小觑。大多数的原油现货交易都是非公开的，由产油商、贸易商和炼厂等参与者在OTC市场中达成交易，普氏能源负责收集这些报价，并通过普氏窗口进行递盘和报盘， Platts评估的基础是MOC（Market On Close）技术, MOC技术的应用有助于提高流动性，因为大量的交易集中在一个非常短的时间段进行，在窗口期内报价和询价之间的价差随着窗口时间的推移而持续收窄，评估是反映最后在窗口时间结束时交易形成的价格，并在新加坡当地时间4：30公布。普氏的迪拜/阿曼原油基准价已经被亚洲和中东各大公司广泛应用于制定现货及长期合约、期货结算和衍生品定价。

3、普式的迪拜阿曼价格和TOCOM原油期货价格有着高度的关联性

面向亚洲的中东原油的出口价格，是根据普式每天公布的原油现货价格而决定的。 具体来说，在每天4点半窗口结束之后，普氏能源会公布Dubai的现货价格，这个价格是两个月后装船的远期现货价格，也称为Cash Dubai。此外普氏通过询问市场，得出Oman原油对Dubai原油的贴水，来得到Oman的价格。沙特通常在每个月月初公布下个月装船的原油官价，即对Platts Dubai/Oman均价的升贴水，伊朗、科威特和伊拉克原油官价通常会参考沙特公布的官价，最终原油的销售价格即为迪拜阿曼月度平均价格+官方公布的升贴水，用公式来表示即为（Oman＋Dubai）/2+（升贴水）。例如，进入6月后，6月的每个工作日都有一个普氏迪拜、阿曼现货价格，到6月的最后一个工作日，取其均价即可以得到8月装船的普氏Dubai/Oman现货价格。

目前，普氏能源评估的原油现货价格不仅成为亚洲市场上中东产原油的定价指标，也是TOCOM原油期货合约的最终结算价格。在交易时间上，TOCOM夜盘在北京时间下午3:30开盘到第二天4:30收盘，交易时间上覆盖了普氏窗口时间，普式价格是以普式窗口的交易价为基础的，而交易价格反应了TOCOM迪拜原油价格，从价格相关性上也可以看出，TOCOM价格和普式迪拜原油有着极高的相关性（相关系数高达0.999），因此普氏窗口的参与者也将TOCOM原油期货合约其作为参考价格，并在TOCOM原油期货上积极地进行风险对冲，可以说，在亚洲市场中东产原油的价格形成过程中，TOCOM原油期货的影响力不容小觑。TOCOM目前挂牌合约是所在月及其后连续6个月的合约。例如1806合约最后交易是6月29日，最后结算价格将在紧接着的下一个交易日即7月2日公布，其结算价格反映的是8月装船的普氏的迪拜阿曼原油平均价格。

4、INE原油和TOCOM原油的套利模型

3月26日，中国原油期货在上海能源交易中心（INE）挂牌上市，同样是以中质含硫原油为标的物的合约，INE可交割油种也包含了迪拜、阿曼原油，从这个角度看，INE原油期货与TOCOM原油期货存在一定的相关关系，这为我们进行跨市套利提供了可能。

INE原油期货可交割油种包括阿联酋迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。升贴水方面，阿联酋迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油为0元/桶，也门马西拉原油升水为5元/桶，伊拉克巴士拉轻油、中国胜利原油贴水为5元/桶（按目前的汇率约为0.78美元/桶）。从油田产量、进口量和价格看，巴士拉轻质及阿曼原油较其他可交割油种具有明显的优势，其中巴轻是最便宜可交割油种。目前，M月装船的巴轻原油的是参照M-2月阿曼和迪拜原油的全月均价的平均值加上官方售价（OSP），即伊拉克国家石油营销组织（SOMO）公布的升贴水，公布时间为M-1月的10号左右，同时公布的还有API品质贴水，OSP的定价是以API为34的巴轻为基准，按照SOMO的售价公式，每低1个API度贴水0.4美元/桶，由于近期巴轻的API值在30左右，因此近期巴轻对OSP的贴水幅度在1.6美元左右。但现阶段，INE合约的流动性基本集中在SC1809上，而TOCOM1805合约即将到期，因此我们实际可选择的合约为SC1809和TOCOM1806。从运输时间上看，8月10日前波斯湾地区装船的原油基本可以满足09合约的交割，除去汇率因素后的差价涵盖了最便宜交割油种与迪拜阿曼均价的升贴水及从中东地区装港到国内交割库的成本（注：8月装船的贴水7月10日左右公布，此前我们仅可参考近期贴水变化情况来判断波动区间是否合理），从中东装港到国内交割库，主要的成本构成有：一程海运费用、货物保险费用、一程海运途中损耗（保险公司提供0.5%的免赔率）、卸港费用、交割费用（商检费用+手续费）、入库定额损耗、交割库仓储费用。根据实际数据测算，目前两者差价基本围绕0.3美元上下波动，若价格显著偏离正常的波动区间时，我们可以通过相应的买进卖出操作等待价格回归，于此同时，我们应注意利用金融工具锁定汇率波动的风险。

免责声明：文章中操作建议仅代表第三方观点与本平台无关，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自担。