上周五，豆粕期货午后拉涨，2201合约报收3,500元/吨，收涨0.92%。

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一、利空的报告，逆反的市场反应

上周五，迎来了美国农业部新一年度的第一份月度报告；在报告中，除了出口数据（包括美国和世界）略有增加之外，其他数据如产量和期末库存几乎都是利空。然而，报告发布之后，CBOT市场给出了“需求增长”的乐观反应。指标11月合约期货价格不跌反涨，录得了1.42%的涨幅。

根据报告，首先，种植面积和收获面积略有下降，但同时，根据“天气调整模型”修正的单产的上调，增加了预估产量；其次，美国大豆出口上调到20.9亿蒲式耳。然而，大豆进口国中国的2021/22年度的进口数据却维持在1.01亿吨不变，出口增长主要是由于对非中国的出口增加或美国大豆对南美、巴西和阿根廷的出口份额的挤兑；；第三，美国国内大豆压榨和用于生柴的豆油消费数据分别下调到21.8亿蒲和110亿磅，而且美豆国内压榨的下调不仅仅是2021/22年度，也包括2020/21年度；四是期末库存的上调，包括2020/21年度和2021/22年度分别上调到1.75亿蒲和1.85亿蒲，而这两项数据在稍早的五月份月度报告中分别低至1.2亿蒲和1.4亿蒲。

数据显示，2021/22年度世界大豆产量预测环比增长并创纪录，期末库存预测较上月继续增加。很显著，世界大豆供需格局已经开始转向宽松。

二、国内需求面临大幅下滑风险

近两年来，养猪业的复苏与扩张是豆粕需求甚至是进口大豆的快速增长，是其创纪录的主要原因。但是，由于养猪数量的快速恢复与扩张，加上终端对价格的反应滞后，造成了国内猪肉供给过剩，生猪价格自今年初开始出现大幅下滑。根据饲料业信息网数据，截至9月10日当周，外三元生猪价格已跌破14元/公斤，自繁自养头均亏损477元/头，环比亏损增加120元/头，养殖户外购育肥亏损约500元/头，生猪养殖已深陷亏损境地，散户和规模猪场均加速淘汰低产能母猪，行业开始进入了相应的去产能调节周期，并在本年度第四季度料将开始加速。依此类推，从今年底到明年第三季度，生猪产能调整对饲料豆粕需求的影响将逐步显现和加剧。

虽然国家已启动多次猪肉收储，但由于食品终端行业相关产品价格调整的滞后，使得猪肉需求保持在正常水平的八成左右，另外由于生猪养殖的周期性，使生猪存栏的调整需要相应的时间周期，两者共同作用令生猪供需矛盾依然突出，因此生猪价格目前仍无止跌迹象。

三、总结

综上所述，从供求角度看，美豆产量基本定局，世界大豆供应量创历史新高，国内豆粕需求正进入下游生猪去产能周期的“增长”下降阶段，豆粕期货价格缺少持续性利多支撑，中长期价格有望逐渐走弱，在操作上建议逢反弹建立空单为主。

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