端午节日期间，美豆油跌停拖累美豆下挫，其中，BMD棕榈油主力下跌超7.65%，美豆油主力下跌4.75%。受外盘影响，本周(6月15日)开盘，棕榈油期货2109合约盘中出现跌停后有所反弹，当日下跌6.35%，豆油下跌4.33%，菜籽油跟跌3.33%。

6月15日棕榈油2109合约走势图

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油脂价格如此大跌的原因有哪些？

光大期货油脂油料分析师分析师侯雪玲表示，原因有这四点：一是美国有部分小型炼油厂正向政府提出诉求，豁免掺混义务，市场担忧美豆油生物柴油需求或难兑现；二是美国产区下周将迎来降雨，有望缓解产区干旱状况；三是印尼或下调出口税；四是国内大豆高压榨，油粕库存攀升。

物产中大期货研究院分析师谢雯认为，油脂前期价格表现强劲主要受生物柴油因素、天气升水、疫情发酵导致马来西亚收割棕榈油果劳工不足、库存较低等因素提振，而端午期间，美国政府生物燃料政策调整、天气预报显示中西部主产区将出现有利降雨、印尼棕榈油有增产的预期导致美豆油与BMD棕榈油跌幅较大。

回看此次油脂价格的大幅回调，主要原因在于假期期间国外市场两个政策性的冲击：

一方面，市场传言印尼可能在7月开始下调棕榈油出口关税，或对马来西亚棕榈油未来出口形成较大冲击，马棕价格应声大跌；另一方面，市场传言美国政府可能调整美国生物柴油政策，包括豁免炼油业免除某些义务、降低未来炼油厂必须混合的可再生燃料数量以及对合规信用设置价格上限，如果政策落地，将会抑制美豆油的消费需求，因此传言一出美豆油随即下跌。

政策变化影响

过去一年，由于国际棕榈油价格不断上涨，马来西亚和印尼方面不断提高本国棕榈油出口关税，但由于税率机制不同，当马来西亚棕榈油基准价高于3450林吉特时，其出口关税就封顶在8%，而印尼的出口税基准价封顶价格更高，因此在国际棕榈油价格上涨的过程中，印尼的出口关税仍在不断上调。

因为两国出口关税的差异，两国毛棕榈油价格差距较大，相比印尼，马来西亚毛棕榈油出口更具优势。所以，在今年上半年，马来西亚毛棕榈油出口数量明显增加，出口占比提升，而精炼棕榈油出口占比下降，份额转移给了印尼。如果此次市场传言落地，印尼在后期下调出口关税，理论上会抢占一部分马来西亚棕榈油的出口空间，但由于两国税率差距仍然很大，所以实际对马来西亚棕榈油的出口影响较为有限。

受生物燃料产能扩张影响，美豆油原料持续维持供需紧张局面，美豆油价格价格一路狂飙，假期政策传言的出现，给市场高涨的预期降温。但目前政策调整仍处讨论阶段，并未真正落实，从长期来看，未来几年仍是美国炼厂产能投放周期，美国政府倡导绿色能源概念，因此目前看该事件只是影响了短期市场情绪，未来生物燃料需求扩张依然是长期趋势。

油脂市场是否会就此转向下行？

从技术图形上来看，油脂的日线级别图形已经走坏，各均线拐头下行，周线出现深度调整，但是基本面方面仍有潜在的利多支撑。四季度是油脂的消费旺季，美豆进入三季度迎来生产关键期，天气升水炒作强烈，全球油料库存仍处于历史新低，全球主要油脂消费国印度和中国仍在构建油脂库存储备，目前马来西亚深受疫情困扰，封城措施延长至6月28日，劳动力匮乏困扰着后续棕榈油产量恢复进度。油脂市场接下来大概率维持高位振荡，切不可过度杀跌。

在光大期货油脂油料分析师侯雪玲看来，当下油脂油料处于“绝对价格高、边际消息偏空以及中期供给担忧不变”的局面。目前棕榈油下跌处于多头获利平仓抢跑阶段，是情绪主导，消息提供契机。后期随着情绪趋稳，市场将再次集中关注题材变化，比如说美豆油生物柴油政策的演变、美豆优良率变化、印尼棕油产量变化、黑海地区葵花籽播种生长情况以及国内油脂累库高度。价格高波动性、对信息高敏感性或会造成油脂价格宽波动中，即便看好行情，仓位也一定要主动谨慎管理。

后市又有哪些交易逻辑和风险需要注意？

从交易逻辑来看，市场不仅要看当前的供需格局，更要关注供需格局的边际变化。虽然当前油脂供应压力不大，但后期大概率从偏紧到逐渐宽松。这个时候价格继续上行的概率就低于下行的概率。此外，从估值的角度来看，油脂油料价格位于多年来的高位。下半年随着国内生猪存栏继续恢复，豆粕需求增加，那么油和粕的强弱关系也容易呈现粕强油弱的格局。做空油粕比或许会是很多交易者的选择。经过大跌，做空的动能大幅释放，对利空消息也基本消化，油脂价格大概率能够企稳，下半年价格仍有下行的压力。

另外，后期投资者需要重点关注马来西亚棕榈油产量、库存恢复的情况，以及美豆新作的生长情况。此外，投资者还需要关注美联储最新的议息会议对于货币政策节奏的调整，把握美元变化对整个商品市场的影响。

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