时间进入6月份，我国榨季生产已结束，国产糖产量已定，供应端的变数在于进口，而进口量及成本受外盘影响关键。基于国产糖进入去库阶段，成本支撑强，而榨季以来进口糖成本自低位一路回升，前期低价进口糖逐渐消化，近期进口糖成本在不断提高，外盘偏强预期有助于提升后期进口糖估值，国内白糖期货跟随商品市场回调至5450元/吨附近，分析认为目前已进入买入区间。

外部糖底部支撑强劲

据了解，目前北半球食糖生产大体结束，市场供应由北半球向南半球切换，而南巴西为全球最大产糖区和出口区，供需情况对国际糖价影响非常关键，且其甘蔗可在产糖和乙醇间转换，增加了食糖产量的不确定性。糖属于农产品，季产年销，消费价格弹性小，价格的大幅波动通常受供应端变化影响，因此南巴西榨季生产期间的动态及预期主导ICE原糖走势，在减产担忧下，16-16.5美分/磅。

南巴西甘蔗减产担忧延续。南巴西的榨季生产期为当年的4月至次年的3月，7月至9月为榨季生产高峰期，11月到12月陆续收榨。去年9月以来南巴西降雨持续偏少，截至5月底蔗区降雨偏低13%-34%，其中最大产区圣保罗州偏低28%，长期干旱导致甘蔗长势差，减产担忧有增无减。巴西甘蔗技术中心（CTC）给出的4月甘蔗单产为73.22吨/公顷，同比下降12.3%，5月上半月的初步数字显示，甘蔗单产同比降幅超过10%。天气预测6月南巴西降雨大部分偏少，甘蔗单产改善预期有限，因此机构继续下修南巴西估产，主流预期在5.6-5.7亿吨，悲观预期低至5.3亿吨，大幅低于上榨季的6.05亿吨。当前处于榨季生产初期，估产尚存较大的不确定性，但比较一致的预期是估产仍存下修风险，减产题材将围绕整个榨季。

产量下降+出口增加，南巴西糖库存将持续偏低。巴西糖上榨季出口量创历史新高，本榨季以来出口延续同比增长态势，4月、5月出口量均创当月历史新高，6月第一周出口糖40.297万吨，日均发运量13.432万吨，较去年6月的日均发运量增长3.93%。而截至5月15日，南巴西产糖量下降17.5%，糖库存332万吨，同比减少161万吨，较五年均值低30万吨，预计当前糖库存同比减量进一步扩大，阶段性贸易流偏紧，且在南巴西减产而泰国糖出口预期萎缩下，预计四季度前国际贸易流不会呈现宽松态势。

巴西乙醇价格支撑强劲。由于预期本榨季乙醇减产而消费增加，巴西乙醇期末库存偏低近5亿升，即使进入榨季生产期，乙醇价格仍维持强势，当前出厂价3655雷亚尔/立方米，处于历史高位，乙醇折糖价17.88美分/磅，乙醇较糖溢价0.14美分/磅。虽然由于糖厂已大量套保糖，在甘蔗减产季，大部分糖厂无法降低产糖用蔗比，但起码说明乙醇底部支撑强劲，若乙醇较糖溢价继续扩大至可覆盖违约成本，则生产将向乙醇倾斜，糖减产幅度增加。此外乙醇/汽油比价处于季节性高位，抑制乙醇消费，但乙醇价格依旧坚挺，证明市场已在交易榨季供应偏紧逻辑，高乙醇/汽油比价需要靠汽油涨价拉低。风险点在于印度疫情降低消费，且本榨季产量略超预期，下榨季存增产预期，库存压力大，18美分/磅上方将刺激出口，抑制上方空间。此外，天气干燥有助于生产推进，南巴西半月生产数据也存在阶段性利空风险。

国内进口糖成本增加

我国进口糖近弱在于阶段性进口超预期，自4月中旬以来，加工厂点价增加，其中购买的巴西糖即有87万吨，将集中在6-7月到岸，则榨季总进口量将接近540万吨，同比增加165万吨，榨季进口糖供应充裕。远强在于后期进口糖成本增加，估值抬升。本榨季以来由于外盘及运费上涨，实际进口成本持续增加，随着前期低价进口糖慢慢消化，近期流入市场的进口糖成本是相对高位的。此外当前进口成本5560元/吨，进口利润窗口关闭，新进口受抑制，外盘16美分/磅对应进口成本5227元/吨，加上200元/吨利润，底部支撑5427元/吨，外盘提供底部强支撑，而就四季度进口预期看，去年四季度250万吨进口无法复制，新榨季初进口压力减轻。

国內广西糖定价权较高

据了解，截至5月底，全国国产糖库存476.79万吨，同比增加67万吨，其中广西糖库存303.24万吨，同比增加77万吨，意味着库存压力集中在广西。此外39万吨郑商所白糖仓单中广西糖占比32%，因此广西糖定价权高。随着5月中旬许可发放，加工糖挤占广西糖销售市场，且物流紧张导致运费上涨，现货采购成本增加，压力显现，但本榨季广西糖厂资金相对宽松，蔗款兑付率已高达99.38%，因成本既定、自身进入去库阶段，且普遍看好外盘，在后期进口糖量减成本增预期下，集团主动下调报价空间有限，现货存成本支撑。

综上所述，外盘交易南巴西减产题材，16-16.5美分/磅底部支撑强劲，进口糖远期估值抬升，底部支撑约在5427元/吨；现货广西糖定价权高，在资金宽松背景下，低于成本价销售意愿低，5450元/吨位置存在支撑，所以在交易去库存叠加进口估值抬升逻辑下，国内白糖中线投资建议可逢低买入。

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