经过三个交易日的努力，沪锌价格终于成功填补了此前的跳空，并再次直面20000元的挑战。然而今日期价却未能一鼓作气站稳这一关键点位，冲高回落的走势让人不禁产生疑虑：多数工业品表现暗淡的“金九”，难道沪锌下游需求也不尽如人意？锌矿加工费的回调是否会影响后续产出？沪锌期货价格20000元之战，未来将怎样打？

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沪锌最近持续走强，期价再度上探20000一线，背后有何支撑？

国投安信期货：8月锌价出现持续上涨，伦锌快速涨至2550美元、沪锌逼近2.05万一线。从上涨幅度看，符合预期，但上涨速度快于预期。供求平衡角度，锌市场基本面已由明显的空头势、转为震荡市，价格宽幅震荡的弹性很大。同时，节奏上，7、8月间国内外宏观指标转暖良好，结合宽松的货币政策环境，大宗商品与各资产间形成良好的同涨氛围；国内，夏季累库预期落空，市场对消费预期达成统一，选择背靠宏观。因前期持续上涨，透支了部分消费预期，尤其8月产量数据公布后，市场对9-12月国内精锌供应端逐月放量持肯定态度，9月上旬锌价出现一波猛烈回调。尽管短线回调大，但消费旺季进行中，社库继续降库，新增产出还未兑现进市场，沪锌连续三个交易日反弹，重又逼近整数关。

一德期货有色研发中心：本周沪锌在前期大幅回调到19000之后又迅速反弹，再度上探20000关口，背后重要的基本面支撑在于一方面进口锌矿加工费继续下调。据悉，部分贸易商压价至100美元/干吨以下，这显示出海外矿端受疫情影响恢复时间仍存在不确定性，加之冬储冶炼厂备货预期，原料端供应紧张市场情绪带动锌价反弹。另一方面，国内锌锭库存持续去库，目前社会库存已经逼近10万吨水平，消费旺季预期的进一步去库也导致锌价存在较强支撑。另外，沪锌除了自身基本面在有色金属中属于相对利好的局面外，资金推动和宏观层面全球流动性宽松也是助推今年下半年锌价强势必不可少的因素。

浙商期货：近期锌价持续走强，主要受到国内社会库存快速下滑支撑。由于8月处于传统淡季，国内社会库存维持在15万吨附近，而随着9月初锌价快速下跌至19000元/吨附近，下游补货积极性明显提升，带动国内社会库存大幅下滑。截至本周一，国内社会库存已经下降至12.9万吨，较月初大幅下滑2.4万吨以上，精锌社会库存水平回落至历史低位。随着精锌去库幅度再次加快，市场对9月旺季需求回升期待进一步提升，受此提振，沪锌价格再次上探20000一线。

“金九”过半，但多数工业品表现暗淡，目前锌市下游表现如何，能否对消费旺季寄予更多期待？

国投安信期货：当前涉锌消费旺季特点明显：镀锌板块，天津大邱庄半数以上企业基本复产，钢联镀层板库存基本下滑到往年正常水平，而周度镀锌板产量略高于去年同期。受汽车轮胎行业带动，氧化锌需求持续稳定；而压铸锌合金长、珠三角消费全线转暖，五金及出口订单好转明显，锌合金报价在锌价前期调整背景下相对抗跌。整体，市场继续看好由宏观政策引导的国内锌消费，并期待出口方向上的恢复性消费。价格端，9月上旬锌价下滑阶段，现货报价抗跌、交割前升水放大；尤其中下游逢低补库，带动社会锌锭库存单周大幅去库，反映了现阶段消费积极的氛围，同时需求持稳有望延续到“银十”。

一德期货有色研发中心：由于国内疫情基本得到控制，加之全球货币宽松的刺激政策不断加码，由此带动国内下游消费端整体比较理想。当前处于金九银十的消费旺季，加之今年基建利好政策的刺激下，北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单保持着较为稳定的需求。当下天津环保整改影响逐渐褪出，前期高价抑制了补库需求，在前几周锌价大幅下调后，下游和贸易商补库需求明显提升。另外，据了解压铸锌合金消费也摆脱了上半年的低迷状态，在海外经济逐步复苏的带动下，压铸合金出口订单有所增加，宁波地区原料购买力度增强。另外，今年汽车销量整体较为理想，轮胎版块订单好转带动氧化锌消费向好。

浙商期货：9月为锌市传统需求旺季，从下游反馈来看，精锌下游需求逐步从环保督察及海外疫情影响中恢复。分板块来看，镀锌领域，随着天津地区环保督察影响逐渐消退，天津大邱庄大部分企业开始恢复生产，精锌需求逐渐恢复。压铸锌合金领域，终端消费订单消费均有所提升，叠加海外出口订单回补，预计9月压铸合金厂开工率将保持上行趋势。氧化锌板块，随着乘用车产销逐步回暖，轮胎订单跟随回升，氧化锌需求环比继续改善。整体来看，随着国内基建投资持续加码及海外需求改善，精锌消费有望继续改善，9月消费旺季仍值得期待。

最近国内锌矿加工费出现回调，主要原因是什么？是否会影响后续冶炼厂的产出？

国投安信期货：疫情打破了2020年精矿端供应大幅过剩而配置锌空头的理由，中期已经损及精矿产出。市场开始预计，今年锌精矿年度供应增量已经抹平，搭配全球精炼锌产出，二、三季度，生产、运输各环节的精矿库存消耗大。同时，面对疫情挑战，2020年四季度甚至2021年上半年全球营运精矿的潜在损失率上升，矿端供应大放量的熊市题材相应拖后。当前，全球炼厂原料有补库、修复需求，支持矿价，因而主流进口矿加工费出现下滑。我们预计加工费可能要到明年春季才会重新恢复显著涨势。

国内，近期市场开始关注四季度、年底精矿供应，炼厂为冲年底产量、保证冬储原料，主动调整加工费，而今年国内锌精矿产出增量有限，精矿端年底需求超过供应，同样引导内矿加工费下调。不过，暂时认为矿端供求带来的加工费承压，难以影响到炼厂产出。我们预计9-12月是今年锌冶炼供应产出的高峰期，初步预期与去年同期相比精锌产出增量在8-10万吨间。

一德期货：加工费回调其实主要体现在进口加工费上，部分贸易商刻意压价，一是由于海外矿端受疫情影响恢复时间仍存在不确定性，另外冬储来临冶炼厂有备货预期，对于没有自有矿的冶炼厂为了保证年末的产量目标，因此在原料的价格谈判上处于相对被动的地位。但对于像云南、陕西部分自有矿原料充足的大冶炼厂，他们仍能拿到相对理想的加工费价格，并且对于外部购买的原料需求也没有很高。整体来看，加工费的下调对冶炼厂的生产积极性尤其是利润水平确实会有打压，但为了保证全年产量，最后实际产量或许并没有实质性的影响。

浙商期货：最近国内锌矿加工费出现回落，主要受国内锌矿供应增长不及预期及炼厂提前进行冬储备货影响。由于国内部分矿山检修时长超出市场预期，国内锌精矿产量提升有限，同时部分锌矿主产国生产仍受疫情影响，当前锌矿港口库存处于低位，因此国内四季度锌矿实际供应量存在较大不确定性。锌矿供应增加不足背景下，冶炼厂出于冬储原料的考虑，提前锁定部分矿源，锌矿加工费随之下调。由于当前炼厂实际加工费仍处于高位，锌矿加工费下调仅体现为部分利润让渡，冶炼厂增产积极性依然较高，主要炼厂9-10月份均有增产计划，预计国内精锌产量有望延续增长态势。

今日沪锌价格20000关口得而复失，未来沪锌期货还有进一步上行的空间吗？

国投安信期货：对锌市场持震荡市看法。供应端，2020年精矿增幅再次破产、精锌产出放量也没有照进国内库存，这与2018年下半年到2019年上半年的供应节奏相同，即供应上需要等待、需要传导，而消费节奏不同。从宏观出发，我们看好年底、明年上半年由实体经济转暖、货币财政环境带动的消费，供求平衡表锚定点的优势会延续到明年上半年，锌价整体宽幅震荡，如伦锌在1800-2600美元间。同时，震荡市背景下，锌价对周边市场氛围的短线敏感性提高，有宽幅区间内波段交易机会。 我们认为锌价仍有进一步上行的空间，但需把握本质上震荡市的交易特点。

一德期货有色研发中心分析师：如果消费旺季带动锌锭社会库存持续走低，加之海外矿山恢复仍不理想，沪锌价格确实仍有进一步上涨空间，但高度或相对有限。整体来看，后期锌价或维持在18000-21000元/吨的震荡区间里，锌市单边行情的操作相对吸引力较小，后期可关注跨期正套操作。

浙商期货：今天主要期货品种出现一定回落，但有色板块调整程度较小。从锌市基本面来看，供应端，国内锌矿供应增量有限，而进口矿源补充存在较大不确定性，叠加国内冶炼厂提前进行冬储备货，因此锌矿加工费存在进一步回落可能。利润高企背景下，国内精锌产量持续回升，但仍无法弥补国内供应缺口，国内精锌库存去化速度有所加快。需求端，随着环保影响消退，镀锌下游需求进入旺季，而氧化锌、锌合金等初级消费亦出现改善，短期精锌需求仍有较强支撑，预计供需改善背景下，短期锌价延续震荡偏强走势。若后市精锌去库依然维持较高水平，则锌价有望进一步走高，关注下游消费及进口精锌流入状况。

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