周一（7月27日）早盘，现货黄金跳空低开后持续上扬，首先突破1910美元/盎司，距离历史高位仅余大约10美元。黄金期货最活跃合约一度涨至1935.10美元/盎司，创纪录新高。目前最活跃的黄金期货合约为COMEX黄金期货12月合约，未平仓合约量为所有合约里最大。 

之后现货黄金持续走高，并且不断刷新历史高位。中美紧张局势刺激市场避险情绪升温，这成为金价大涨的主要驱动因素。此外，美元指数跌跌不休，这也令金价获得强劲的上涨动能。美元指数刚刚跌破94关口。

现货黄金上破1940美元，较日低涨超40美元，最高至1944.35美元/盎司，涨幅超2%。现货白银暴涨超7%，自2013年9月9日以来首次突破24美元/盎司关口。黄金T+D日内涨幅超2.5%，沪金日内涨幅达2.72%，白银T+D涨5.7%，沪银涨5.6%。随后稍有回调。

从历史上黄金牛市的波动特点来看，金价仍有巨大的上涨空间。在分析黄金的牛市和熊市周期时需要提前下一个定义，黄金的牛市周期就是金价在经历的一轮涨跌之后会登上一个新的台阶；熊市周期是金价在经历一轮涨跌之后还会原地踏步。

从1968年金价市场化以来到2015年底黄金经历6个完整的周期。

第一个周期是从1968年1月到1976年8月，越战导致美国双赤字严重，美国超发货币引爆美元危机，原有的货币体系破裂，金价最高上涨了4.5倍；第二个周期是从1976年8月到1985年2月，美国经济陷入滞涨，物价飞速上涨，有的年份CPI超过10%，金价最高涨了7.09倍，这两个周期是黄金的牛市周期。

从1985年2月到1999年八月，是黄金的第三和第四个周期，在这两个周期中，全球化浪潮兴起，相对比较优势促进世界贸易蓬勃发展，全球宏观经济高速增长，金价长期低迷。

第五个周期是从1999年8月到2008年11月，金价经历了长时间的熊市后估值逐步上升，互联网危机、中东地区的军事冲突，以及较低的利率水平推动金价最高涨了2.9倍。第六个周期是在美联储量化宽松之后，经济复苏之前，金价上涨了0.78倍。

从长时间周期视角来看宏观经济持续增长是黄金牛市的前提条件，黄金价格增长通常处于宏观经济增长的尾部。自由市场经济中宏观经济长期增长的结果是资本积累；当宏观经济周期尾部时，股票、房地产等资产收益降低，此时央行为了避免萧条进行逆周期调节，降低利率，从而降低了无风险资产国债的收益率。一方面是大量的财富积累，另一方面是非常便宜的资金成本，此外黄金以外的其他资产收益率下降，这些因素导致资金流向贵金属，黄金牛市就此开启。

牛市的尾声通常发生在经济开始复苏之时。由于牛市期间金价大幅上涨，资本炒作让黄金估值明显超出大众消费水平，价格高到让大部分人消费不起。此时黄金的商品属性所剩无几，几乎成为一个纯粹的投机标的。资本不是无限的，资本存量的多少决定了黄金价格能被炒到多高。持有黄金无法获得利息，而且还要支付各种持有成本。有限的资本、人性的贪婪和持有成本决定了资本根本不可能长期持有黄金，获利之后资本流出，黄金由牛市转向熊市。

从黄金牛市和熊市的特点来看我认为黄金牛市还远未结束。2008年底美联储量化宽松，紧接着金价涨了两年多。而今年3月到6月，美联储的放水规模远超次贷危机的时候，金价从今年3月下旬开始反弹，到现在才4个多月。

自去年12月25日到今年7月8日，这段时间全美商业银行的坏账和现金大幅增加，坏账增加了64.83%，现金增加了56.12%，目前为2.82万亿美元。美联储在今年3月到6月释放的货币规模高达2.9万亿美元，有不小的一部分变成现金在美国商业银行的账上趴着。反映了在美国疫情控制不利的背景下工商业贷款意愿较弱，工商业贷款意愿弱势必导致美国经济复苏之路一波三折。大量的空闲资金和较低的利率水平是为金价上涨提供了充足的弹药。

综合考虑当前宏观经济状况、利率水平、充足的资金以及地缘政治上的冲突，黄金的牛市仍会持续很长时间，保守估计未来一到两年突破2500美元概率很大。

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