铜期货涨势跑赢黄金 下半年将如何演绎

今年以来,新冠肺炎疫情对有色金属供需节奏造成冲击。展望下半年,如何从全球视角把握市场投资机会,下半年铜期货价格将如何演绎?

截至7月9日收盘,国内期铜主力合约报价在50700元/吨,盘中一度创下年内新高50800元/吨。期时隔14个月后,再度站上50000元/吨上方,且过去100天累计涨幅达到约40%,一举超过同期黄金25%的涨幅。

过去100天,期铜的涨幅不亚于黄金,期铜涨幅大幅跑赢黄金,一方面是疫情在南美持续扩散,导致秘鲁、智利等重要铜出口国矿区接连停产停工,铜供应骤然下滑;另一方面不少国家经济复苏进程加快提振铜需求,此消彼长之下,大量铜加工企业、贸易商与市场游资纷纷涌入期铜市场逐利。

但是,铜价或许无法持续前期的涨幅,一是铜价持续走高使下游需求转弱,上海伦敦期货交易所铜库存开始触底回升;二是全球疫情缓解导致废铜回收量增加,成为制约铜价走高的一大不确定性。

蒙特利尔银行(BMO)资本市场大宗商品研究主管Colin Hamilton表示,南美等国疫情扩散导致当地众多铜矿项目建设暂停,矿山进一步减产风险也在上升。其中最明显的迹象就是,铜加工处理费(TCRCs)仍在趋于下降,因此今年铜供应短缺的风险还在加大。

“不少铜加工企业认为,当前期铜价格已经充分反映市场供需关系,但因为无法确定全球流动性泛滥引发的资产价格飙涨,究竟会将铜价再推高多少。”上述期铜分析师表示。

4月底疫情在南美地区持续扩散,就开始担心当地铜供应缺口会不断加大。没想到还是晚了一步。早在4月中旬,已有不少铜加工企业纷纷买入期铜套保,平均持仓成本在36000-38000元/吨,而他们的持仓成本在41000元/吨左右。

尽管“慢了一拍”,但随着期铜价格持续上涨,仍收获了超过25%的买入套保浮盈,远超企业预期。4月以来铜价一路飙涨,主要是受到供需关系持续吃紧的影响。比如,6月底,智利矿业部长坦言疫情扩散将导致该国今年铜矿减产20万吨,较去年产量同比下滑3.5%。疫情还触发智利铜矿劳资纠纷升级。全球矿商必和必拓(BHP Group Ltd)旗下智利Escondida铜矿向部分工人给予提前退休方案,引发企业工会不满,可能触发为期两周的罢工,铜矿供应或进一步降低。

对于今年的铜市场,金瑞期货研究所有色研究主管李丽表示,上半年国内外均出现表观消费与终端消费差异较大的局面。国内1—6月表观消费增加3%,终端消费减少8%;国外两者之间也有近2%的差异。李丽表示,造成差异的主要原因来自国内外废铜的超预期折损,以及产业尤其是终端库存的累积。在她看来,上下半年铜市场也将出现分化。

第一个分化体现在废铜方面。受疫情影响,发达经济体废铜回收量出现滑坡,这不仅影响出口,还导致当地废铜退出后,电铜替代性增加,国外库存累积小于预期。同时,国内废铜供应折损也较大,总体上看,上半年对消费的直接冲击约4.5%。不过从下半年来看,废铜供应将环比回升,与去年同期低基数相比仍小幅增加10余万吨(包括以合金形式进口的废铜)。

第二个分化体现在产业库存。在疫情影响下,企业先后经历被动增库到主动增库,目前整体库存水平仍高。从下游企业产成品库存天数与体量粗略估算,上半年产业库存增加20余万吨,约占上半年消费的4%。结合大中小企业补库分化来看,下半年去库存压力偏大。

总体来看,她认为,下半年全球精铜市场依旧维持紧平衡预期,未来两年仍小幅过剩2%。基本面向好的最大动力仍来自投资类消费,而废铜及产业补库下半年或将成为拖累。从节奏上来看,三季度仍会延续修复主题,四季度不确定性上升,经济稳定后面临政策拐点博弈,基本面修复预期面临废铜反替代与产业库存调整的威胁,此外警惕美国大选前的外部风险。

从价格上看,铜价整体将处于高位振荡,需关注结构性机会。上半年尽管终端仍未完全复苏,但废铜退出叠加产业补库的结构性变化令基本面预期不断回升,同时叠加流动性宽松,铜价在“深蹲”之后迎来反弹。虽然工业品价格对修复预期兑现得较为充分,但在极低的库存水平与紧平衡预期下,下半年铜均价将围绕6000—6200美元/吨波动。风险方面,继续向上突破的机会来自消费超预期修复,向下的驱动来自政策收紧及国际关系的恶化。

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