棕榈油减产逻辑弱化，产地产量环比恢复且处于季节性增产期

进入6月份，随着更多的关于当月高频产量数据的公布，阶段性减产的逻辑支撑不再，6月马棕产量呈现恢复态势。最新公布的SPOMA数据显示6月1-25日马棕产量环比增长25%，此前MPOA数据显示1-20日马棕产量环比增加5.08%。季节性来看，马棕产量处于季节性增产季当中，随着今年产地产量由厄尔尼诺周期带来的影响消除走向正常后，后期供应端压力逐步放大。

补库需求呈脉冲式效应

6月份，马棕出口数据呈现环比大幅好转，支撑了6月以来棕榈油期货价格仍然表现偏强。ITS最新数据显示，6月1-25日马棕出口环比增加37.2%，其中对欧盟、中国、印度出口均大幅增加。从5月下旬开始，印度就开始恢复对马来棕榈油的采购，该情况一直延续至6月。印度市场是最大的棕榈油进口国，由于其在5月下旬与马来政治关系趋于改善，以及6月初全国封城令的解除，印度市场开始采购棕榈油以补充其国内库存。除印度市场外，从出口数据来看，马来对欧盟及中国6月出口量也大幅增加。我们认为6月份亮眼的出口需求或很难持续，因主要需求国的补库需求呈现“脉冲式”效应。全球新冠疫情病例持续增加的背景下将损及油脂的长期需求，油脂反弹的上方空间被限制。

新冠疫情病例激增，市场担忧加剧

除供应层面的阶段性交易题材以外，今年油脂的交易主题更多受需求层面影响，此前新冠疫情爆发导致对油脂需求预期悲观进而棕榈油价格呈现恐慌式下跌，以及疫情担忧减轻后各国陆续复产复工带来短期需求端的恢复。

然而，当下疫情的实质影响并未消除。全球疫情面临短周期内难以消除，疫情趋于长期化的特点。近期全球新增确诊病例激增，6月26日全球新增确诊病例创出新高，且当日美国新增确诊也同时创出新高。这可能导致商品市场交易“需求复苏“的逻辑中断。而对油脂市场而言，可以看到，棕榈油今年波动的节奏与大宗的龙头原油波动节奏吻合度非常高。因此宏观层面的风险也显得十分重要。从棕榈油本身来看，疫情长期存在将抑制油脂需求。油世界称，2019/20年度全球棕榈油用量或减少220万吨，上年度全球用量同比提高800万吨。

美国新增确诊趋势图

在棕榈油产地产量正常化的背景下，需求将是市场交易的主要变量。而基于疫情长期存在的背景，油脂的需求恢复的逻辑难以长期支持其价格的强势。主要需求国的补库需求带来的影响已经弱化甚至基本告一段落。市场的逻辑可能重新回到疫情的发展以及带来的不利影响，棕榈油的看法中性偏空，认为其已经进入震荡整理期。操作上，建议前期低位持有的空单获利了结，激进者可持有空单。

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