摘要：钢价持续走强，上海螺纹钢价格低位反弹超210元/吨，热卷低位反弹370元/吨，拉涨的底气在何处？一方面是需求的超预期，表现在消费量的高位水平，另一方面是原料端的大幅拉涨，导致钢材成本支撑上移；那么接下来的行情能否带动钢价更上一个台阶，我们将从钢材的期现货价格价差、盘面利润和钢材供需情况进行探讨，预计在期现价差缩小、供应增加而利润收缩的情况下，5月下旬钢价面临一轮调整，原料也将受此拖累，但整体跌幅或许有限，毕竟目前的螺纹钢消费量同比仍然较高，热卷消费量持续向好，终端需求和原料价格等对钢价均有支撑，所以调整幅度不会太大，短期调整将为供应压力的缓解、原料短缺提供释放风险的机会。

1、钢材期现价格价差情况

近期螺纹和热卷强弱变化，一方面是因为螺纹和热卷的产量发生了较大转变，螺纹产量创出年内高点，也达到了历年同口径的最高值水平，而热卷周产量降至300万吨以下，产量刚略有回升；另一方面是利润的变化，螺纹钢利润保持高位水平，热卷利润却持续走低，盘面利润几度亏损，随着消费的恢复，价格触底反弹，且反弹幅度大于螺纹钢。

从目前期现价差来看，2020年5月20日螺纹钢期现价差为205元/吨，热卷基差为124元/吨，本周随着期现钢价的大幅拉涨基差继续收缩。现货价格在大幅拉涨之后，由于产量继续回升，库存同比来看，仍然高出40%-50%，现货价格拉高之后市场接受意愿下降，价格将震荡整理，盘面价格继续拉涨的空间不大；从基差的变化规律来看，基差缩小之后盘面价格面临回调，特别是在现货价格大幅拉涨、产量库存仍处高位的当下，基差处最佳做空盘面、做多现货的区间内，所以短期盘面价格面临回调。

2、产业链利润变化

从盘面螺纹、热卷和焦炭的利润变化来看，焦化利润相对偏好，卷螺利润分化，螺纹利润目前仍有180元/吨，而热卷利润不足百元。随着黑色系商品大幅反弹，以铁矿、焦煤为代表的原料价格涨幅更大，螺纹、热卷成本大幅提高，利润收缩，近期由于煤焦限产和去产能等政策利好，煤焦价格涨幅较大，焦化利润提升；从产业链利润分配来看，焦化利润略高，而目前供需相对平衡，焦煤库存同比较高，后面煤焦仍是价格打压的对象。

3、螺纹、热卷供需情况

从目前螺纹钢、热卷的供需情况来看，螺纹钢产量在381.31万吨，基本达到去年最高点382.21万吨的高位水平，而从钢厂的检修复产计划来看，螺纹钢产量仍有提升空间，钢厂库存目前降至同期高位水平，已达到库容安全期间，继续主动去库的意愿不大，近期社会库存降幅也比较大，螺纹钢的表观消费量达到同期高水平，从季节性变化情况来看，6-7月消费量面临下行，而今年的疫情原因消费延后，在高强度赶工之后能否保持较高水平仍待跟踪。

从热卷产量库存变化来看，产量仍处同期低位，目前周产量在307.51万吨，前面一度降至300万吨以下，较同期同口径数据水平下降7%，产量回升空间较大；钢厂库存和社会库存持续下降，和螺纹钢下降趋势基本相同，厂库基本上迎来拐点，社库还能继续下降，后期主要关注总库存拐点的确定；目前消费量较同期下降3%，热卷受到疫情影响较大，特别是出口相关的行业，目前还在恢复中，整体超去年水平难度较大。

4、近期宏观经济情况

两会前夕，市场对疫情之后的经济建设和逆周期调节赋予较多利好预期，反映在大宗商品上面就是黑色、能源化工类品种大幅上涨，其中黑色系商品涨幅较大。从房地产政策来看，基本定调不变：坚持房住不炒，不以短期刺激为目标，房地产大概率保持稳定状态，而基建方面受到新基建和西部大开发建设利好提振，对钢材需求或有增加，两会之后各项目标都会陆续公布，对短期市场需求影响有限；利好政策可能体现在制造业的终端消费，对热卷的需求将会有增加，从热卷下游品种冷轧、涂镀供需来看，市场仍有压力；另外，从国际政治经济格局来看，进出口贸易仍将会持续受到影响，板材净出口回流压力较大，而欧美疫情向好，或对需求有所提振。

5、综合观点

我们认为两会前后钢价面临调整，一方面是淡季需求的边际下滑，螺纹和热卷供应量继续回升，库存同比仍高40%-50%，钢厂库存基本上降至安全区间，而现货拉涨之后终端拿货积极性下降，后面还存在累库的可能；另一方面是期现价差较小，小基差的情况下供大于求仍较严重，现货价格继续上行空间有限，盘面钢材价格有触顶回落。

5月下旬钢价面临一轮调整，原料也将受此拖累，但整体跌幅或许有限，毕竟目前的螺纹钢消费量同比仍然较高，热卷消费量持续向好，终端需求和原料价格等对钢价均有支撑，所以调整幅度不会太大，短期调整将为供应压力的缓解、原料短缺提供释放风险的机会。

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