铅锌季报:LME低库存挺价 关注二季度产能释放

1 LME低库存挺价,关注二季度产能释放

2019年一季度价走高,年初LME锌价为2470美元/吨,一季度末为2913美元/吨,涨幅约18%;上期所锌价年初为20780元/吨,一季度末为22730元/吨,涨幅9.7%。我们认为当前支撑锌价维持高位的因素主要在于LME锌库存处于历史极低位置,4月10日LME锌库存为52550吨,4月4日SHFE锌库存为108772吨。LME库存已是2000年以来的最低点,上期所库存经过春节垒库,目前库存量低于18年同期水平。由于上期所库存情况相较于LME充裕,且据安泰科测算,19年冶炼增量主要集中在中国,国内锌价涨幅较国外较少。

我们认为虽然2019年锌精矿宽松的格局较为确定,但锌精矿的宽松传导到锌锭的宽松需要等待冶炼厂产能释放。4月进入传统的开工旺季,下游消费增加。但我们认为今年的高加工费使得4月的库存变化有一定的变数,需要密切跟踪今年几大冶炼新增产能投产情况以及因环保不达标而关停的企业的复产情况。

据安泰科统计,2018年国内的主要新增冶炼产能是文山锌铟冶炼项目、甘肃成州锌业公司和四环锌锗锌冶炼项目。根据四环锌锗18年半年报,公司年产5万吨含锌二次资源利用项目于2018年5月16日进入试产;根据搜狐援引亚洲金属网,甘肃成州锌业年产10万吨冶炼项目于2018年7月24日复产,根据上海有色网,文山锌铟年产10万吨锌冶炼项目于2018年8月30日投产。我们认为在加工费高企的背景下,以上项目在2019年将会尽量打满产能。

2019年国内的主要新增冶炼产能是驰宏永昌、源富锌业、俊磊科技和株冶集团。其中株冶集团新建的30万吨锌冶炼项目已于2018年12月26日启动投产,上海有色网预计其产能将在一季度末二季度初逐渐恢复至正常水平。源富锌业和俊磊科技均为汉源企业,2017年环保督查行动中,督察组对源富锌业和俊磊科技提出其存在违规排放的情况。2018年11月,俊磊科技年产5万吨电解锌扩建项目的环境影响评价开始第一次公示。2019年1月源富锌业年产2万吨电解锌配套废渣综合利用项目环境影响报告书征求意见稿已进行公示。我们认为具体增产情况需要进一步跟踪,根据上海有色网2018年12月对四川地区锌冶炼企业报道情况来看,上海有色网认为四川当地锌冶炼厂多存在新扩建情况而产量乐观预计于2019年一季度投产,二季度达产。

据安泰科预计,2019年国内锌产量增加近40万吨,主要增量在四川、湘西、云南、陕西等地。而根据SMM数据,1-3月中国精炼锌产量为130.7万吨,同比减少6.32%。我们认为全年的预计产量增加和一季度的实际产量减少,意味着下半年精锌产量会有较为显著的提高,而二季度能否看到精炼锌产量的实际释放,将是影响全年价格走势的重要指

锌作为基本金属品种,其价格不仅受到供需的影响,也受到投资者对于未来经济复苏预期的影响。我们认为19年一季度锌价走高,也有市场对于贸易冲突忧虑缓解、对中美宏观经济复苏预期有所提高的影响。随着一季度两会后各项政策陆续落地,政策趋于稳定,各项宏观经济数据和微观企业盈利情况将会陆续公布,经济形势也将更为明朗。我们认为考虑到锌冶炼企业的密集投产期和市场环境,二季度将会是判断今年锌价涨跌趋势的节点。

2 价格复盘:锌价格走势分化

2019年第一季度铅锌价格走势出现分化,铅价下行,锌价震荡上行。我们认为两种金属在今年都将结束精矿层面的短缺,但金属锌由于LME库存处于历史底部,市场挺价。

根据我们2月24日报告《复盘近两轮FED降息拐点前后的商品价格表现》,我们认为2018年12月美国长短端国债收益率出现倒挂,显示美国经济初显疲弱迹象。我们预计之后FED将放缓加息节奏,流动性边际改善预计支撑工业金属价格。不过,需求疲弱的基本面最终会压制金属价格。所以我们对中长期工业金属价格表现偏谨慎。

3 核心指标:库存与加工费

我们认为库存和加工费是关注铅锌供求关系的两个核心指标。从长周期来看,目前LME铅锌库存均处于2013年以来持续的下行周期中,且锌库存已经低于2007年低点,为2000年以来最低水平,铅库存接近2008年低点。

就一季度具体情况来看,LME铅锌库存整体下行,而上期所则出现了明显的春节垒库,直到3月中旬下游逐渐复工后进入去库。

加工费方面,一季度锌加工费继续上扬,2019年3月29日,进口锌加工费达到275美元/吨,北方、南方锌加工费分别为6900元/吨和6400元/吨。

4 供需动态:铅锌供需向供给过剩方向变化

据ILZSG统计,经安泰科修正、预测,2019年全球精炼铅需求量将出现下滑,全年精炼铅将由2018年的短缺1.7万吨转变为过剩26.1万吨。

据CNIA统计,经安泰科修正、预测,2018年锌精矿已经结束短缺,2019年将大幅过剩42.5万吨。在精炼锌方面,受制于锌冶炼企业复产缓慢,安泰科预测2019年将继续短缺8万吨,但短缺幅度较前几年已大幅收窄。

5 投资建议

由于铅锌供给紧缺向中游冶炼环节转移,当前加工费不断上升,关注铅锌冶炼企业业绩改善。

6 风险提示

宏观经济下行导致铅锌价格承压。

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