菜籽油期货主力合约1905从2月28日晚间开始表现亮眼，备受资金青睐，连续8个交易日增仓上行，从6600左右上涨至最高点7256，涨幅接近10%。

前日夜盘10点半之后菜系突然跳水，尾盘跌幅收窄，减仓2万多手，主要因为加拿大进口政策变动事件炒作已结束，后期菜系期货行情走势将重新回归原有的油脂油料基本面。

回顾近期菜油期货走势，主要由事件驱动：

第一阶段，事件快速发展期：2月28日至3月6日白天，从6600 涨至7100。

2月28日晚间，有消息称我国已经取消加拿大农业公司 RichardsonInternational Ltd 向我国出口油菜籽的注册。在有关机构日前公布的获准对华出口企业名单中(这个名录是1月14日公布文件的修改版)，Richardson International 的备注栏中写道“油菜籽出口注册已经取消”。虽然此前国内检验检疫时间延长，但是并没有过多重视。

第二阶段：事件确认，3月6日晚间至3月11 日晚间，7100涨至7256。

中国外交部发言人陆慷 6日表示，近期，中国海关多次从加拿大进口的油菜籽中检出危险性有害生物，其中一家企业出口的油菜籽检疫问题尤为严重。在此情况下，中国海关根据法律法规和国际惯例作出暂停进口的决定完全是合情合理合法的。3月7日，我国海关总署通关网站发布关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报。通报指出，海关总署已撤销问题严重的加拿大 Richardson Iernational Limited 及其相关企业的注册登记，暂停其油菜籽进口，要求各海关加强对进口加拿大油菜籽检疫。同时称，警示通报在解除前一直有效。

第三阶段：平稳期，3月12日之后。

时至今日，我们不禁要问，为什么此次事件，市场反应如此强烈，主要原因还是中国进口的油菜籽主要来自于加拿大(占据我国油菜籽进口量的90%以上)，进口太过于集中所致，而大豆进口来源地相对分散。

当前国内菜油供应端情况梳理

中国国内菜油供应主要分为进口菜籽压榨、国产菜籽压榨和进口菜油三部分，临储菜油剩余量没有准确数据，暂且不作考虑。

1、进口菜籽

近期国内沿海进口菜籽总库存增加至68.45万吨，较去年同期的69.6万吨，降幅1.65%。其中两广及福建地区菜籽库存增加至52.55万吨，较上周的42.55万吨增幅23.5%，但较去年同期53万吨降幅0.85%。目前跟踪的情况看，2019年3月菜籽到港量在54.1万吨，月到港在24万吨，港口还有几船因商检滞留待卸货的菜籽船。远期买船较少。暂且按照当前的库存量测算，两个月之内原料供应暂时充裕。

2、进口菜油

华东总库存在40万吨，较2018年15.05万吨增加了24.95万吨，增幅为165.8%，5年均值为20.79万吨。两广及福建地区菜油库存继续增加至1.08万吨，较上周104300 吨增加3700吨，增幅3.55%，较去年同期32100吨增幅236.45%。两地合计总库存为41.08万吨，处于近五年来的历史同期最高值。分油厂来看，基本上每家油厂都持有部分数量的菜油库存，近两周华东地区仓单数量较大的油厂均发现在积极出货。

3、国产菜籽

由于今年还未去油菜籽种植产区调研，所以暂时没有确切产量数据，从一些新闻报道来预判，重点关注种植收益和天气。

一是种植收益。以江西省为例，农调户调查显示，2018年江西省油菜籽单产小幅增长，价格略有下跌，成本增幅较大，收益状况仍为亏损，且亏损程度进一步加深，油菜籽价格持续低迷与菜籽油价格异常坚挺并存。且农户油菜籽自产自榨自销自消的多，流通量少。春菜籽种植区收益或较好，但是面积占比也相对有限。

二是天气。2018年我国冬油菜主要是受秋季阴雨天气影响，长江中下游地区冬油菜播栽期比常年推迟10天左右，越冬期又遭遇罕见冰雪低温，长江上游地区冬春季节性干旱略重于往年。据中国气象网报道，今年入冬以来冷空气活动多，且势力较强，冷暖空气频繁在南方地区交汇，导致南方地区入冬以来始终持续在阴雨寡照中，南方油菜多在抽薹期，西南部分区开花，持续阴雨寡照将对菜籽产量威胁极大，目前尚难估计损失。

两个因素分别为利空和利多，综合预判2019年度油菜籽产量大概率会减少，只是冬油菜上市也要到5月底，暂时只能作为一个潜在的利多因素考虑。

4、其他替代

据油世界最新报告，我国从俄罗斯采购了至少6万吨菜油和豆油，后续购买意愿较强。中国前些天从欧盟订购了5万吨左右菜油，对比过去两年每年不到1万吨购买力。中国还在积极从其他产地寻购菜籽，澳大利亚或有部分船货转运中国。乌克兰还不能对中国出口菜籽，但是菜油可以。由此可见，给出进口利润之后，菜系贸易流的改变只是时间问题。从国内豆油、棕榈油与菜油价差来看，菜油也估值过高，除了刚需，其他的需求都将被替代。

总结及投资建议

综合以上分析，根据现有菜籽和菜油库存进行简单的测算，至少在6月份之前国内市场不缺货。不管进口情况怎样发展，国内菜籽菜油基本面的核心是现在宽松将来紧张，菜油合约表现为近弱远强，这就意味着前期菜油1905—1909价差结构不合理。我们认为菜油1905—1909必将重回反套，目标-180。菜粕1905—1909价差逻辑与此类似。油脂跨品种套利方面，菜油1905空头配置，菜棕、菜豆1905价差有回调空间。至于菜油单边走势，预计后期走势更加温和，上方空间也有限，若菜油通关顺畅，那1905合约还有回调空间，可空单持有。

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